本周，债券交易员对美联储即将降息的豪赌迎来关键时刻——美联储主席鲍威尔将就经济前景发表重要表态。

　　周五在怀俄明州杰克逊霍尔央行年会上的演讲，将成为国债市场的决定性时刻。目前市场已近乎笃定美联储下月将降息25个基点，并预计年底前至少还有一次降息。近年来，鲍威尔常借这一场合释放撼动市场的政策信号，而本次演讲可能具有历史性意义。

　　尽管近期通胀数据意外火热令部分经济学家踌躇，但交易员们坚信就业市场疲软已为美联储转向鸽派铺平道路。市场普遍预期，鲍威尔不会推翻下月降息的预期，但可能提醒投资者：9月17日的政策决议仍将取决于会议前的经济数据，需确认就业市场持续降温且通胀受控。

　　“他有能力做出影响市场的举动，但我不确定他是否会这么做，”摩根大通资产管理固定收益执行董事Kelsey Berro表示，“债券市场定价仍与经济低于趋势增长、软着陆的环境相符。我认为他们没有充分理由反驳市场预期。”

　　受7月疲弱就业数据提振降息预期影响，8月各期限美债收益率普遍下行，其中两年期收益率领跌。目前收益率曲线趋陡，两年期收益率维持在3.75%附近，与近几个月低位相去不远。

　　央行年会变数

　　这一背景令杰克逊霍尔会议备受瞩目。三年前，鲍威尔曾警告抗击通胀将带来阵痛，导致短期收益率飙升;而去年的会议上，他暗示准备从二十年高位下调利率，当日两年期收益率应声大跌。随后的9月，美联储果然启动降息周期，首轮便祭出50个基点的重磅操作。

　　部分交易员正为历史重演做准备。即便生产者价格指数跳涨后，仍有大量期权交易押注下月降息50个基点。如果市场对9月会议定价达到40个基点的宽松幅度，这些押注将获利颇丰。

　　美国总统特朗普及其内阁成员不断施压要求降息，更助长了这类押注。数月来鲍威尔始终强调需要观察关税对通胀的影响，面对白宫的政治压力仍坚守这一立场。

　　联博固定收益主管Scott DiMaggio表示：“美联储承受着巨大压力。他们行动稍显滞后，但一直在等待评估关税对经济和通胀的实际影响。”

　　 DiMaggio认为，目前的数据已到了“可以说‘是的，他们应该重启降息周期’的程度”。

　　决定性数据

　　杰克逊霍尔会议后，市场焦点将转向9月5日公布的8月非农数据，这将决定下月降息路径，甚至可能引发50个基点激进降息的预期。不过多位投资者坦言，在生产者通胀高企的背景下，如此大幅降息概率较低。

　　 AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示：“我们认为，一切将取决于就业报告。如果数据疲软，市场将定价25个基点的降息，且鲍威尔不会对此加以反对。”

　　当前通胀仍顽固高于美联储目标，加之特朗普税改法案可能带来财政刺激，过快降息或将刺激经济过热。考虑到政府对美联储的施压，以及总统撤换劳工统计局局长的举动，长期债券投资者可能要求更高的风险溢价。

　　哥伦比亚Threadneedle Investment的利率策略师Ed Al Hussainy表示：“提前实施激进降息，意味着美联储必须无视剩余通胀上行风险，并确信失业率将急剧攀升。”