01

　　焦 煤

　　现货暂稳，期货走弱。蒙5#主焦煤报1189元/吨(+0)，现货偏强。活跃合约报1187.5元/吨(-42.5)。基差-21元/吨(-16)，9-1月差21.5元/吨(+42.5)。

　　矿端小幅收缩，需求小幅增加。523家矿山开工率报83.73%(-0.16)，314家洗煤厂产能利用率报36.51%(+0.29)。230家独立焦企生产率报74.13%(+0.38)。

　　库存转移基本结束。523家矿山精煤库存报257.67万吨(+12.01)，洗煤厂精煤库存297.03万吨(+8.92)。247家钢厂库存805.8万吨(-2.86)，230家焦企库存829.41(-3.34)。港口库存255.49万吨(-21.85)。

　　焦 炭

　　现货六轮提涨落地，期货反弹。天津港准一级焦报1520元/吨(+0)，部分焦企开启第七轮提涨。活跃合约报1702元/吨(-27.5)。基差-68元/吨(+27.5)，9-1月差-76.5元/吨(-5.5)。

　　供需双增，缺口仍存。230家独立焦企生产率报74.13%(+0.38)。247家钢厂产能利用率报90.22%(+0.13)，铁水日均产量240.66万吨(+0.34)。

　　全产业链去库。230家焦企库存39.31万吨(-5.32)，247家钢厂库存609.8万吨(-9.48)，港口库存215.11万吨(-3.04)。

　　02

　　中美关税再次延后90天，美俄元首会会谈结束俄乌战争问题，地缘不确定性下降，有利于风偏提升。此外，美国7月CPI数据低于市场预期，美联储降息概率提升，利于改善全球流动性，提升商品整体估值。

　　国内方面，7月经济数据出炉，信贷、投资及消费数据全面转弱，经济弱现实再度被验证。不过，市场对此反应较为温和，股市甚至在8月15日数据公布日迎来大涨。当下市场的情绪较为亢奋，对于此前已经多次交易的弱现实不再敏感，反倒是弱经济可能引发对政策再度加码的预期。

　　按照近几年经济和政策的交替规律，一般是1季度强预期，市场乐观，然后政策力度不及预期，2季度经济被证伪，随后3季度经济继续回落，四季度政策加码。当下处于一轮库存周期的尾声，经济大概率会在明年迎来回升。今年的触底反弹更多是一种市场基于预期扭转的预演，因此，短期不宜过度乐观，但大方向看多的没问题的。具体节奏仍需跟踪政策及基本面的变化。

　　焦煤方面，矿端开工小幅回落，但洗煤厂产能利用率有所抬升。现货成交率高位下滑，上游精煤库存开始累库，原煤库存去库大幅放缓，此前的库存向下游转移大体已经结束，后续需要观察下游的真实需求和承接力度。焦炭方面，现货第六轮提涨落地，期现基本平水，继续提涨需要看下游钢材能否涨价打开空间。铁水产量仍存相对高位，焦企开工率小幅抬升，整体缺口仍在，焦炭供需格局尚可。

　　 JM01 合约突破7月前高之后，后在《煤矿安全规程》发布会不及预期，交易所监管加码的影响下，大幅回落，抹去当周所有涨幅。昨日盘面出现增仓下行，而且几乎全天都在下跌，走势较为平稳，不再是之前的快跌慢涨，表明空头做空意愿较强。

　　基本面上焦煤已经开始转弱，但不排除多头借着市场情绪再次将价格推向新高。从产业链钢材利润分配的角度，假设钢材利润挤压至0，碳元素独占利润(螺纹3200/3300对应焦煤1090/1230)，当下1月合约焦煤相对下游钢材已经偏高，9月合约偏低。JM9-1价差目前处于历史极低水平，交割临近，现实与预期的劈叉有望收敛。短期JM9-1正套入场，J01/JM01多单离场，等待做多机会。

　　风险提示：供给侧政策出台(上行风险)，地缘冲突激化(下行风险)