核心逻辑：

降息预期与地缘缓和博弈，金价震荡中寻找方向

一、多空因素交织，金价区间整理

上周沪金主力合约（au2510）在 778 元 / 克附近反复震荡，全周微涨 0.31%，但周内波动加剧，多空分歧显著。从估值角度看，降息预期形成重要支撑，美国财长贝森特公开呼吁美联储 9 月降息 50 个基点，并主张利率需下调 150-175 个基点，美元指数承压（周内跌 0.28% 至 97.8），为金价提供底层支撑。不过通胀数据带来扰动，美国 7 月 PPI 年率飙升至 3.3%（远超预期的 2.5%），月率创三年最大增幅 0.9%，数据公布后市场对激进降息的预期降温，金价短线承压。

持仓结构呈现偏多特征，沪金前 20 席位净多头持仓达 72,163 手，多单增仓 239 手，显示机构对中长期趋势仍持乐观态度。当前金价处于 “政策宽松预期 VS 通胀反复” 的拉锯阶段，短期估值中性偏强，但需突破 785 元压力位确认上行空间。

二、三大因子的动态博弈

1. 宏观政策：美联储人事与利率路径的迷雾

美联储主席更替悬念持续，特朗普已将候选人缩至 3-4 人，并施压降息至 1%，但财长贝森特与特朗普存在分歧，市场担忧政策连续性。降息概率出现波动，CME 数据显示，9 月降息 25 基点概率 92.1%，但 50 基点概率从前期高位回落至 55.2%，反映市场对激进宽松的疑虑加深。

2. 地缘政治：避险情绪边际降温

“特普会” 聚焦俄乌停火，特朗普明确表示 “不讨论领土划分”，但目前特朗普在与普京举行的联合新闻发布会上表示，双方取得了巨大进展，在很多问题上达成一致，遗留待解的问题很少，但其中一个问题很重要，双方并未达成任何协议。当前地缘因素对市场的影响处于边际减弱阶段，未形成持续性驱动。

3. 资金与库存：短期压力显现

上期所黄金仓单增至 36,345 千克（周增 300 千克），现货升水收窄至 3 元 / 克，反映实物交割意愿上升，抑制期货溢价空间。COMEX 黄金投机多头出现减持，国际金价未能站稳 3400 美元关口，拖累国内沪金跟涨动力，短期资金面支撑力度减弱。

三、后市展望：震荡区间等待突破信号

关键价格区间方面，上方阻力位于 790元 / 克（技术面前高 + 政策预期强化位），下方支撑在 760元 / 克（持仓成本线 + PPI 利空消化位）。关注美国经济数据与地缘政治后续情况。

四、风险提示

上行催化

美联储提名超预期鸽派人物、俄乌谈判破裂、PPI 数据下修。

下行风险

美国零售数据强劲、特朗普提前任命 “鹰派” 联储主席、地缘局势迅速缓和。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】