当地时间8月12日，美国劳工部数据显示，美国7月份消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，环比上涨0.2%。剔除波动较大的食品和能源价格后，7月份核心CPI同比上涨3.1%，环比涨幅为0.3%。这两项数据均高于上月，其中环比涨幅为近6个月以来的最大值。

　　尽管7月份核心CPI创半年新高，对于市场预期的美联储9月降息预期而言仍不是好消息，但7月份美国CPI整体数据显示通胀压力仍相对温和，市场担忧的通胀急剧上升的情况尚未出现。

　　数据公布之后，市场加大了对于美联储9月的降息定价。据芝加哥商品交易所“美联储观察”数据，美联储9月维持利率不变的概率为6.6%，降息25个基点的概率为93.4%。美联储10月维持利率不变的概率为2.4%，累计降息25个基点的概率为37.7%，累计降息50个基点的概率为59.9%。

　　关税继续推升美国物价，美国通胀或进入结构性上行阶段

　　从分项数据来看，7月核心商品通胀出现了同比和环比的温和双增，而服务性通胀再次回升明显，医疗、公共事业、交通、娱乐和住房等服务等分项同比均超3%。随着服务价格回升，7月基础通胀加速至今年年初以来的最高水平。

　　7月CPI数据还显示，美国租金涨幅放缓和汽油价格下降，在一定程度上抵消了加征关税措施带来的影响。许多企业很可能仍在自行承担大部分关税成本。由于8月美国对外关税有一定程度上升，预计关税仍可能继续温和推高美国的核心通胀水平。

　　中信证券宏观研究团队预计，美国企业能向居民部门完成大部分关税成本的转嫁，更慢的转嫁速度可能意味着关税对物价更温和但更久的提振影响。随着美国总统特朗普的关税威胁逐步以行政令的形式兑现并生效，关税政策的前景日益明朗，应该有越来越多的企业在不确定性下降后加入到开始涨价的行列。

　　中金公司宏观研究团队认为，从分项来看，关税成本仍在向零售端传导，但也有部分价格出现回落。一些此前下跌的服务价格转为上涨，增加了通胀的黏性。美国通胀将进入一轮结构性上行阶段。

　　对美联储而言，核心CPI并未朝着2%目标收敛，而是重回3%以上，与目标越来越远。这可能加大美联储内部分歧，使其难以就政策决议形成共识。货币政策路径的变数将大幅提升，市场波动将加剧。

　　开源证券宏观研究团队指出，核心商品的再通胀，或显示关税对美国通胀的冲击还在进行中。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，7月份同比、环比增速分别较6月份上升0.19个百分点、0.27个百分点。

　　往后看，随着低基数效应的出现、关税影响的进一步显现，总体通胀水平或在核心通胀的带动下再度上行。此外，特朗普政府的新对等关税税率也在8月全面生效，政策的不确定性下行，企业或将更加明确地进行涨价，后续通胀上行斜率的不确定性较高，持久性也有待观察。

　　美联储内部对9月份降息分歧加剧

　　近日多位美联储地区联储主席在不同场合发表讲话，显示在当前经济和通胀形势下，政策路径仍存分歧。

　　里士满联储主席巴尔金表示，美国经济前景的不确定性正在下降，然而目前尚不清楚美联储在未来应更多聚焦控制通胀，还是支撑就业市场。

　　堪萨斯城联储主席施密德也倾向于暂时按兵不动。他认为保持适度紧缩的货币政策立场是合适的。若需求增速明显放缓，他将调整观点，但目前的温和需求增长和劳动力市场降温有助于减轻关税对物价的传导压力。

　　旧金山联储主席戴利和明尼阿波利斯联储主席卡什卡里近日均暗示，可能支持9月降息。而美联储理事鲍曼和沃勒在7月会议上就曾主张降息。

　　特朗普近期频频对美联储主席鲍威尔施压。特朗普表示，美联储主席鲍威尔现在必须降息。美国财政部长贝森特认为，现在真正要考虑的是，美联储是否应该在9月降息50个基点。

　　市场人士表示，后续关注8月21日至23日Jackson Hole会议上美联储主席鲍威尔的发言，届时若鲍威尔发表演讲，则鲍威尔的发言内容应该会为美联储9月是否降息以及降息力度做铺垫。

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