2025年6月中旬前，国内动力煤市场供需格局持续宽松，动力煤价格不断下滑，降至近五年以来低位；6月下旬后，随着“反内卷”、“反超产”政策出台、叠加需求改善，国内煤价迎来反弹，后期国内煤价重心有望逐步抬升，期间煤价回调机会大于风险。

　　2025年以来，国内煤先持续降至近五年低位后迎来明显反弹

　　2025年以来，国内煤价先持续降至近五年低位后迎来明显反弹，主要是2025年上半年国内煤炭市场供需格局持续宽松，煤价承压不断下调，而进入6月下旬后，随着“反内卷”、“反超产”等政策出台、叠加国内需求改善，国内煤价迎来明显反弹，据卓创资讯统计数据显示，截至8月8日，秦皇岛港Q5500大卡动力煤平仓价格为681元/吨，较年内最低价(618元/吨)涨63元/吨，涨幅10.19%。较年初价格高点(775元/吨)下降80元/吨，降幅12.13%。

　　政策托底，供需改善，后市煤价回调机会大于风险

　　在国内“反内卷”、“反超产”等政策支撑下，叠加供需格局存好转预期，后期煤价或有支撑，国内煤价重心有望逐步抬升，期间煤价回调机会大于风险。

　　政策端：7月1日召开中央财经委员会第六次会议时明确强调，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，简称“反内卷”政策，被市场认为“供给侧改革”的2.0版；7月中旬左右，国家能源局综合司发布了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，提出对山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的生产煤矿进行超产情况核查，督促煤矿合理、均衡生产。在国内反内卷、反超产等政策支撑下，国内大宗商品价格政策底比较明确，下半年大宗商品价格温和螺旋式上升或为主要趋势。

　　供应端，在反超产及安全检查活动影响下，下半年煤矿根据政策要求基本在核定产能内平稳生产，同时9月份、10月份国内均有大型重要活动，煤矿生产以优先确保安全为主，限制煤炭供应增长；而从中转环节煤炭库存数量来看，8月份北方港口煤炭库存量降至今年以来最低水平，而后期在发运倒挂、主产区煤炭产量收紧、贸易商数量下降等多因素影响下，港口煤炭数量调入将有所受限，北方港口煤炭库存量或维持今年以来中等偏低水平运行，截至8月11日，北方三港煤炭库存量为2251万吨，较年内煤炭库存量最高点下降858万吨，降幅27.60%。整体看，下半年国内煤炭供应或有所趋紧。

　　需求端，下半年陆续迎来迎峰度夏、金九银十、迎峰度冬等用煤需求旺季，需求端支撑有望增强；同时由于7月份以来煤价整体涨价幅度及速度均明显超越市场预期，涨价初期用煤企业抵触高价，多认为此轮涨价难以持续，多选择以消耗库存为主，而随着煤价持续推涨，用煤企业煤炭库存也得到明显消化，目前用煤企业煤炭库存量已普遍降至中等偏低水平，较7月初下降50%以上，短期内存在一定提库需求，据卓创资讯统计数据显示，截至8月7日，山东部分区域主力电厂库存降至21.2天左右，较7月初下降32.48天。下半年需求端对市场支撑较上半年有望增强。

　　虽政策底已现，但煤价短期涨幅过大，有回调压力，但回调时机会大于风险

　　综合来看，下半年在政策托底、供需改善情况下，国内动力煤价格存在支撑，煤价重心有望逐步上移。但由于7月份以来，国内煤价涨幅过大，截至8月8日，国内主要煤炭市场价格较7月初累计涨幅基本在60-80元/吨。煤价持续上行后，利润向煤矿端聚集，同时工业企业产品销售情况仍无好转，高生产成本难以顺畅向产业链下游传导，下游企业盈利空间逐渐收窄直至亏损，进而限制用煤企业用煤需求释放，使得煤价很难在目前高价位上继续上行，反而有承压回调的可能，据卓创资讯统计数据显示，截至8月8日，煤制甲醇装置税后毛利为173.45元/吨，较年内毛利最高点(388.05元/吨)下降214.6元/吨，降幅55.3%。煤价回调时，机会大于风险，主要是当前市场参与者对中长期煤价见底已基本达成共识，且当前用煤企业及贸易环节煤炭库存水平普遍不高，煤价回调时是比较合适的提库窗口期。卓创资讯预计下半年秦皇岛港Q5500大卡动力煤平仓价格有望在650-750元/吨区间内震荡。

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