研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，浮法玻璃出货放缓，生产企业价格多有所下调，上游重回累库状态。考虑到盘面贴水较多，当前处于处于静态基本面定价下的合理估值，进一步下跌空间或较为有限。中期来看，潜在的供给端政策约束仍然可能为平淡的基本面带来供需改善的潜力。

　　纯碱方面，随着盘面急转直下，近期上中游累库压力同步显现。当前的09合约盘面也处于基本面定价下的合理估值。关注政策层面是否有供给约束，推动部分大龄产线升级改造或者退出。在此之前，盘面或仍然为区间波动状态。

　　观点：

　　短期玻璃、纯碱预计震荡运行，玻璃01合约短期运行区间或在1160-1260元/吨，纯碱01合约运行区间或在1300-1420元/吨。

　　风险点：

　　玻璃供给回升超出预期，纯碱超预期检修

　　02

　　玻璃：上游重回累库，估值回落至低位

　　随着宏观情绪降温，盘面大幅回落，浮法玻璃出货放缓，生产企业价格多有所下调。

　　分区域来看，沙河地区在市场情绪降温下，低价货源流通，加之中下游业者主要消化自身库存，工厂库存增长明显；华东市场下行为主，市场观望气氛浓，且对后市心态多看空；华中市场中下游进入前期备货消化阶段。华南区域浮法玻璃价格在出货放缓情况下商谈优惠现象增多，本周中下旬市场跌势开始明显。截至2025年8月8日，华北、华中交割地市场成交均价在1180和1190元/吨。

　　供给端，据mysteel数据，本周全国浮法玻璃日产量为15.96万吨，本周全国浮法玻璃产量111.7万吨，环比+0.16%，同比-5.94%。需求端，截至7月底，全国深加工样本企业订单天数均值9.55天，环比+2.7%，同比-1.55%，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为74.6%，环比-2.9%。可见下游刚需求同比仍然偏弱。

　　从库存来看，截至本周四，全国浮法玻璃样本企业总库存6184.7万重箱，环比+234.8万重箱，环比+3.95%，同比-8.18%。区域上，华中、华北库存增加较为明显，其他区域小幅累库。本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-150.36元/吨，111.05元/吨和130.57元/吨，分别为环比持平，环比减少28.63元/吨，及环比减少7.14元/吨。

　　短期，商品情绪回落，玻璃中下游进入前期备货消化阶段，原片企业出货不佳，多数企业下调价格，期现共振下行，行业进入负反馈阶段。由于09合约离交割时间较近，行业上中游库存仍然较高，09合约大概率延续此前06、07合约贴水交割状态。由于当前华北、华中地区现货价格较7月仍有近50-100元/吨的涨幅，09合约交割价较07合约交割价回升50-100较为合理，则09合约的合理估值或在1050至1100元/吨，当前处于盘面处于静态基本面定价下的合理估值。

　　从驱动来看，玻璃行业后续或仍可能面临“反内卷”行情扰动。7月20日当周，工信部会议提到了钢铁、有色、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，以市场化思维、法制化理念加强行业治理，推动落后产能有序退出。玻璃行业而言，大概率也是以能耗、排放等问题做抓手，本质上还是要提升企业经营成本。如2024年，《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，《2024-2025年节能降碳行动方案》，强调落实新改扩建项目满足能效标杆水平、环保绩效A级指标要求，将类似目标提前到2025年，提出基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。

　　若玻璃行业出台一定的供给约束措施，反内卷行情或卷土重来，而玻璃重启成本高，停产短期内难以复产，一旦冷修预期兑现，供应难以快速恢复，玻璃基本面或出现阶段性改善。而“金九银十”旺季节点，也容易激发中下游的大规模补库需求，因此我们认为潜在的供给端政策约束仍然可能为平淡的基本面带来供需改善的潜力。在估值中性偏低的情形下，关注后续逢低看多的机会。

　　短期，考虑当前纯碱驱动和估值边际变化情况，预计09合约运行区间或在1020-1120元/吨, 01合约运行区间或在1160-1260元/吨。

　　03

　　纯碱：库存压力较大，基本面走弱压力暂未改

　　7月底至今，国内商品市场大幅调整，纯碱市场情绪转变，盘面急转直下。近期上中游累库压力同步显现，盘面承压运行。

　　据Mysteel数据，从产量来看，本周，纯碱综合产能利用率85.41%，上周80.27%，环比增加5.15%。国内纯碱产量74.47万吨，环比增加4.49万吨，涨幅6.41%。检修企业逐步恢复，供应增加。周内，国内纯碱厂家总库存186.51万吨，较周一增加1.33万吨，涨幅0.72%。社会库存增加6+万吨，总量接近45万吨。利润方面，本周中国氨碱法纯碱理论利润56.20元/吨，环比下跌0.90元/吨。

　　需求端，据mysteel数据，浮法日产量15.96万吨，环比稳定，光伏8.65万吨，环比平稳。下周，浮法及光伏日熔量稳定。出口方面，6月份纯碱出口15.7万吨，进口0.12万吨，净出口处于高位，但环比下降。

　　总体来看，纯碱产能同比大增，尽管产量维持在去年同期相当水平，但下游需求同比下滑，出口的增量并未带动上游去库。考虑到当前交割地纯碱现货价较7月反内卷行情前已有50元/吨的涨幅，预计09合约交割价在1250-1300元/吨之间，因此当前的09合约盘面也处于基本面定价下的合理估值。

　　政策端，《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》指出，“以炼化、煤化工、氯碱、纯碱、电石、磷肥、轮胎、精细化工等领域达到设计使用年限或实际投产运行超过20 年的主体老旧装置为重点，推动老旧装置绿色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老旧、低效、高风险设备”。据统计，20 年以上老旧装置存在逐步退出的预期。目前，纯碱投产时间超过20年且未改造的产线占比大概占20%左右。后续需关注政策层面是否有供给约束，推动部分大龄产线升级改造或者退出，带来纯碱基本面边际改善预期。

　　因此，考虑当前纯碱驱动和估值边际变化情况，预计09合约运行区间或在1220-1320元/吨, 01合约运行区间或在1300-1420元/吨。纯碱的趋势性反弹或需供给侧出现计划外的下滑及上游去库带动，在供给政策未出现明显变动的情形下，盘面或仍然为区间波动状态。

　　研究员 |

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