7月以来，黑色系在政策预期推动下涨势明显，焦煤多轮涨停，7月最大涨幅55%，焦炭上涨32%，铁矿石最高上涨18%，螺纹钢和热卷最大涨幅均在14%左右。此轮上涨原料走势强劲，双焦领涨，推动黑色系成本整体上移，叠加宏观氛围相对乐观，成材价格跟随上扬。8月以来，随着市场前期利好情绪的集中释放，黑色系高位承压有所回落，但基于淡季累库压力相对有限，供应端扰动依旧存在，且铁水同期高位，难以形成明显负反馈压力，预计钢价回落空间有限，中期仍有上行驱动。

　　一、海外降息预期增强，国内关注供应调节消息扰动

　　宏观方面，近期随着美国非农数据大幅走弱，美联储9月降息预期推升。根据美国劳工部8月1日最新数据，美国7月非农新增就业人数录得7.3万人，大幅低于预期的11万人，同时也创下2024年10月以来最小增幅。更值得关注的是，5月与6月新增非农就业数据被大幅下修，其中5月新增的14.4万人降至1.9万人，6月新增14.7万人下调至1.4万人。该数据反映当前美国就业市场的明显恶化，同时，最新公布的7月ISM非制造业指数录得50.1%，大幅低于预期的51.5%和前值50.8%，反映美国服务业的走弱。而在此次非农报告公布之后，美联储已有三位官员表达了忧虑，旧金山联储Mary Daly明确表示，为防止就业市场进一步恶化，可能需要在“未来几个月”调整政策。CME掉期利率显示，美联储9月降息概率从之前的80%提升至90.1%，美指承压，给予商品一定支撑。

　　国内方面，央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，减持分类实施、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。近期有关光伏行业、煤炭生产核查等相关供应端扰动消息较多。同时，9月阅兵前，京津冀及周边地区钢厂生产调节情况需要持续跟进。

　　二、供需环比转弱，累库压力相对有限

　　从五大材供需结构来看，最近一周延续产增需减，累库幅度略有扩大。增产主要集中在建材领域，其中螺纹钢增产明显，环比增加10.12万吨至221.18万吨，需求表现出一定的韧性，回升7.38万吨至210.79万吨，总库存延续小幅累库10.39万吨，同比去年下降23%；其中厂库增加6.05万吨，同比下降10%；社库增加4.34万吨，同比下降27%。整体来看，螺纹钢近期虽出现增产，但供需结构仍保持双弱格局，同比均处于历史偏低水平，淡季累库压力并未突显，且随着7月以来盘面拉涨，带动贸易商和期现公司投机性需求增加，也在一定程度上缓解了淡季累库的压力。

　　热卷方面，周度呈现产需双降格局，产量环比下降7.9万吨至314.89万吨，表需下降13.79万吨至306.21万吨。总库存连续三周回升，但增量整体有限，环比上周增加8.68万吨，同比仍下降18%。且目前累库主要集中在社库环比增加10.1万吨，同比仍较去年低22%，厂库环比下降1.42万吨，同比低于去年10%。出口方面，国家统计局数据显示，7月中国出口钢材983.6万吨，较上月增加15.8万吨，环比增幅1.6%，前7月累计出口钢材6798.3万吨，同比增长11.4%。 从航运数据来看，SMM数据显示7月中国32港口钢材出口量1136.46万吨，环比小幅下降1.5%。从周度数据来看，8月首周，中国出口钢材总量327.78万吨，环比上升75%，反映钢材出口保持了较强的韧性。后续仍需关注出口持续性。

　　三、焦煤供应扰动较大，焦炭开启六轮提涨

　　原料方面，双焦近期走势坚挺，煤矿供应端消息不断。主产区山西临汾吕梁等部分煤矿传出减产预期，同时，内蒙古地区也有针对存在安全隐患的煤矿作出停产整顿的消息，目前煤矿复产进度偏慢，市场挺价意愿较强。且口岸贸易企业报价有所提高，但整体下游采购偏谨慎，成交多以前期订单为主。焦炭五轮提涨全面落地后，六轮提涨开启，焦企库存偏低，钢焦博弈持续。铁水日产小幅下降0.39万吨至240.32万吨，仍高出去年同期8.62万吨，处于历史中高位水平，短期原料端没有明显的负反馈压力，预计双焦将保持坚挺，8月仍有上涨空间，后续关注淡旺季终端需求补库动力和9月大阅兵之前供应端生产扰动。

　　综合以上，7月黑色系涨势明显，成材价格重心整体上移。8月初冲高回落，但基于当前淡季钢材累库压力不大，且没有明显的负反馈，黑色系整体回落空间有限。进入8月下旬，需关注淡旺季转换时节终端补库变化，同时，9月大阅兵之前，京津冀及周边省份存在阶段控产减产的预期，预计8月钢价仍有上行驱动，策略上建议寻找阶段性逢低做多的机会。

　　免责条款

　　此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中原期货股份有限公司违反当地的法律或法规或可致使中原期货股份有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中原期货股份有限公司。未经中原期货股份有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中原期货股份有限公司的商标、服务标记及标记。

　　此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中原期货股份有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。

　　此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中原期货股份有限公司认为可靠，但中原期货股份有限公司不能担保其准确性或完整性，而中原期货股份有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中原期货股份有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中原期货股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“中原”，可获得关于中原的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注