近日，市场部分声音预期美联储降息下美元必走软，这可能存在落差，尤其是没充分考虑全球经济环境和资金流动的情况下。从历史上的例子来看，即使美联储降息，美元维持走强下，如果未能核实其他影响美元表现的因素，可能误判金价。

　　面对通胀没出现大幅升温的迹象，反而就业数据放缓，已反映高利率打击经济的影响，美联储现在作出降息行动亦属合理。但要说美联储一降息，美元就会长期大幅走弱，这种想法过于简单。美元的表现不光看美联储的政策，更要看美联储和其他主要非美国家央行的政策差别，需要综合考虑其经济状况、央行政策和政治环境。

　　如果这些经济体的表现比美国差，甚至其货币进一步贬值，美元可能会得到支撑，不会大幅下跌。笔者认为，目前不要高估英国、日本和欧盟的央行货币政策，而误判美元走势。

　　值得注意的是，英国、日本和欧洲在第二季度都因为美国增加进口库存而受益，造成经济数据表现亮丽。但到了三、四季度，美国市场或因为落实协议及库存效应减少进口需求，英国、日本和欧盟的出口数据可能会受到影响，经济压力会慢慢显现出来。

　　如果市场没预料到这种变化，可能会看错经济环境，导致市场情绪“崩溃”，美元在四季度可能会反弹得更厉害。

　　除了美元，美国国债利率表现也不可忽视。

　　市场除了美元升跌可能出现误判，预期美国国债利率因为降息大幅回软也不一定实现。面对特朗普的“大而美”预算方案在逐步落实，美国政府会通过大量拍卖国债来筹集资金，这会增加政府负债，理论上会推高债市收益率。

　　虽然美联储降息可能会抵消一部分债券利率上升的压力，但巨额的预算案还是可能让美国国债利率上涨，加上今年美联储降息两次后，或吸引资金流入美国进行炒作，美联储较大概率会再次进入观望阶段，降息步伐不一定如市场炒作般乐观。

　　此外，2026年中期选举前，不排除会推出新一轮刺激方案，美国国债危机可能会进一步升级，美国国债利率上涨的压力较大。

　　总的来说，市场在判断美联储降息对美元和黄金价格的影响时，可能过于乐观，低估了非美货币对美元的影响，而英国、日本和欧盟又正面对经济及政治问题，美元三、四季度反弹的概率并不能排除。同时，如果美国国债利率上升，或打击金价。

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