21世纪经济报道记者吴斌上海报道

　　1971年到1980年，1盎司黄金的价格从35美元狂飙至850美元，后者相当于今天的3493美元。若加入对通胀的考虑，1980年至今黄金购买力维持不变。今年金价一度突破3500美元/盎司，再度跨过前锋，跑赢通胀。

　　以史为鉴，当错过黄金牛市，投资者被套的风险确实存在，短期内黄金投资存在较大波动，但如果拉长时间来看，黄金的光芒格外耀眼。

　　1971年至2023年，黄金的年化收益率约为8%，过去20年的年化收益率为10.2%，过去10年的年化收益率为13.6%，2024年更是狂飙28.2%。

　　45年前，推动金价上涨的政治和经济动荡较快结束，金价下跌。而如今的情况或许不同，全球化逆风下投资者或将迎来一个更加不确定的世界，大变局时代已经拉开大幕。

　　秩序重构进行时，这一次，黄金牛市周期会更长吗？“黄金+”能否扶摇直上？“异常”的黄金牛市

　　过去很多年，实际利率一直是驱动金价的关键因素，金价与美元实际利率呈负相关：实际利率上升时，黄金的吸引力会下降。

　　但自2022年俄乌冲突升级以来，这种负相关性已被其他因素所抵消。尽管近年来实际利率显著攀升，金价却仍大幅上涨，这轮涨势主要源于投资者对冲多元化风险的需求以及各国央行的购金行为。

　　需要注意的是，只有美元是被各国信赖的货币，才能由美元实际利率来定价黄金。而这一前提在俄乌冲突、贸易战等冲击下越来越难成立。迈向多极化世界，美元信任基础发生变化，全球货币体系迎来长期重构进程，个人和官方对黄金的青睐成为黄金价格上涨的推手。

　　美债通常被认为是一种避险资产，但其地位也正在受到削弱，海外“债主”对美国资产的信心下降带来深远影响。俄乌冲突发生后，俄罗斯海外资产被扣押，众多国家对持有美国国债变得更加谨慎。随着美国所谓的“对等关税”向全球开火，美债的传统避险地位被进一步冲击。

　　世界黄金协会中国区研究部负责人贾舒畅对21世纪经济报道记者分析称，标准普尔、惠誉、穆迪这三大主要国际信用机构已全线下调美国的AAA主权信用评级，美元信用问题成为推动黄金走势的关键因素。

　　当美国财政担忧加剧时，投资者可能转向黄金寻求相对的安全性，从而推升金价。鉴于债券市场仍对美国债务的可持续性高度敏感，美国财政问题很可能将继续为黄金市场提供支撑。

　　美国经济、贸易等政策的不确定性影响了消费者信心和企业投资意愿，引发了全球资本从美国撤出的再配置。全球投资者开始寻求美债之外的替代避险资产，导致美元贬值、金价上涨，以及美国国债相对于德国国债等高评级主权债券的收益率利差扩大。

　　桥水基金创始人瑞.达利欧(Ray Dalio)认为，各国对传统债券市场的信心正在下降，黄金正逐渐成为更重要的避险资产。他认为，理想的财富储存方式应该具备以下几个特点：国际化，不依赖于某个国家的货币体系；可流动，易于跨境转移；相对私密，能在一定程度上保护资产安全。此外，还有一个需要考虑的因素：政府的“没收”风险。

　　在达利欧看来，如果投资者持有大量债券或类似资产，那么在一个典型的投资组合中，合理的黄金配置比例大约在10%—15%。这样的配置可以提供保护，同时优化投资组合的风险收益比。

　　在不确定性时代，黄金所代表的确定性价值将成为投资者构建长期稳健投资组合的锚点。黄金的价值，从未止步于价格本身。“黄金+”风起

　　2024年，人民币计价黄金大幅上涨28%，2025年继续飙升，今年上半年涨幅超过24%，这不仅为投资者带来显著回报，也再度唤起市场对黄金这一传统避险资产的关注。一场更深层次的“黄金+”资产配置变革正在展开。

　　业绩基准或资产配置策略中配置5%以上黄金的多资产组合是“黄金+”产品。目前，公募基金(含FOF及养老FOF)和银行理财市场已出现各类配置黄金的“黄金+”产品。市场上有公开数据的“黄金+”产品大部分配置了5%至10%的黄金，个别产品黄金配置比例达到30%。

　　更宽泛的“黄金+”则指的是一种配置理念，它将黄金嵌入到多资产组合中的配置之中，作为风险对冲与收益平滑的重要因子。除“黄金+”产品持续扩容外，专业机构对黄金的直接投资也显著增长。过去几年，配置黄金ETF的中国FOF产品数量几乎每年翻倍，专业机构对黄金配置价值的共识正在形成。

　　黄金不再只是应对通胀或市场极端波动的“战术工具”，而是转化为具有结构性价值的“战略底仓”，成为“宏观对冲”和“货币对冲”工具。

　　在低利率环境下，投资者愈发青睐黄金。世界黄金协会中国区CEO王立新对记者表示，固收资产收益率越来越低，“黄金+”策略吸引力增强。当固收资产收益率高达5%、10%时，投资者可能对不生息的黄金不太感兴趣。而现在固收资产收益率跌至“1时代”，黄金的吸引力更大，还可以对冲整体市场风险。

　　对于普通投资者而言，黄金投资有三难：决策难——决定黄金价格的因素非常多，普通投资者很难全面掌握黄金投资策略，即使了解投资黄金的优势，有时候也难以下定决心进行投资；择时难——不清楚该何时入场，金价涨了不敢买，金价跌了也不敢买；持有难——买入黄金后拿不住，时刻关注金价短期变化，价高想获利了结，价低想止损。

　　相比个人直接投资黄金，王立新认为，“黄金+”能解决三大难题。金价屡创新高，最大的挑战就是投资心理和投资行为能不能稳住。虽然过去两年金价涨幅超过大部分主流金融资产，但实际上能完全享受上涨的投资者可能也不多。个人投资者投资黄金通常是短期行为，虽然黄金常常被认为是风险资产的对冲，但很多投资者在实际操作上采取的并非长期投资理念，这也是矛盾所在。普通投资者可以考虑“黄金+”这类产品，将黄金投资的任务交给专业机构来管理。

　　“黄金+”的结构优势是从博弈思维走向长期配置。与短期价格博弈相比，“黄金+”的价值在于通过黄金的稳定性，提升组合整体的韧性与抗风险能力。特别是在当前全球不确定性加剧的背景下，黄金能够对冲权益资产的波动性，成为穿越周期的关键因子。

　　一些海外机构也已经行动，日本日兴资产发行多资产资管产品，黄金配置比例约20%，道富.桥水全天候ETF黄金配置比例为14%，阿塞拜疆国家石油基金2012年以来逐步增加黄金持仓至超过28%。投资逻辑重构

　　长期以来，黄金常被视为危机时刻的“避险”资产或高通胀下的“保值”资产，但从历史数据来看，它远不止于此。

　　过去20年，以人民币计价的黄金年化收益率约为10%，在10年和5年维度同样跑赢多数主流资产。金融市场投资者经常主导短期金价走势，而黄金的长期收益则更多由全球GDP增长推动的实物黄金需求(包括央行购金、金融投资、金条金币、金饰和科技用金)所驱动，这也是为什么黄金可以提供稳健的长期收益。

　　历史数据显示，在国内传统的股债组合出现回调时，黄金往往表现良好，给予投资者一定的风险缓冲。这是因为黄金的需求是多元化的,并且其驱动因素来自于全球。因此黄金与国内资产关联较低，能够助力分散风险。

　　尽管短期内金价陷入盘整，但从一系列驱动因素来看，黄金长牛趋势或难改。美国退群后国际秩序重组，俄乌冲突持续，中东乱局不改，黄金的地缘政治风险溢价有望持续；美国关税等政策不确定性也将继续推升黄金的避险需求；此外，美国债务的不断膨胀以及评级机构对美国主权信用的下调令全球投资者对美元资产的信心下降，黄金的吸引力不断上升。

　　在美债、欧债等传统的避险资产吸引力逐渐减弱之际，黄金无主权信用风险、与传统金融资产的低相关性及其长期的稳健收益等特征持续吸引全球投资者。

　　央行购金行为，尤其是自2022年以来的加速购金潮，正是支撑黄金走强的重要因素。新兴市场央行对增加黄金储备的兴趣日益浓厚，其背后原因多种多样，包括资产多元化配置需求、对冲地缘政治风险以及黄金在危机时期的优异表现等。中国央行官网8月7日披露，中国7月末黄金储备报7396万盎司，环比增加6万盎司，为连续第9个月增持黄金。

　　欧洲央行数据显示，2024年，按照市场价格计算，黄金在全球央行储备中的份额升至20%，超过欧元的16%，成为继美元之后的全球第二大储备资产。未来全球央行购金趋势仍有望延续。

　　当全球资本体系面临深层重估，“收益优先”的配置逻辑正在向“确定性优先”转变。在这一转变中，黄金的独特属性重新获得重视。它不依赖现金流，不受主权信用影响，也不绑定特定经济周期，其稳定性与稀缺性使其在资产组合中发挥越来越重要的“压舱石”作用，以“黄金+”作为投资逻辑的必要性进一步凸显。

　　当信任成为稀缺品，黄金的光芒或将照亮前路的迷雾。

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