上周，两市迎来近一个多月来的首次明显回调，上证指数下跌 0.94%。小盘股依旧坚挺，IM 主力合约逆势上涨，显示风险偏好仍处多年高位。两市日均成交额接近 1.8 万亿元，交投活跃。从期权 PCR 和股指期货基差看，情绪依然乐观，“反内卷”行情阶段性告一段落，交易重心正回归基本面。

　　上周调整属正常波动，周一恐慌并未蔓延。通胀回升及上市公司业绩改善预期对指数构成支撑，短期仍具一定上行动力。中长期而言，市场上行空间存在较大不确定性：A股整体市盈率已接近过去十年的高位区间，而企业营收与利润增速依旧低迷；7 月官方制造业 PMI 回落至49.3，新出口订单连续 15 个月收缩，显示外需拖累将延续；同时，美国对华关税不确定性仍可能二次扰动供应链，制约估值进一步提升。在当前背景下，股指若要持续突破，仍需等待更有力的盈利上行拐点出现。

　　在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约。套利策略方面，投资者可考虑做多IF合约，做空IM合约。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。

　　1.1 经济数据&宏观政策

　　7 月份官方采购经理指数（PMI）显示，中国经济总体仍处扩张区间，但动能趋弱：制造业PMI降至 49.3%，连续四个月位于收缩区间；非制造业商务活动指数滑至50.1%；综合PMI产出指数亦回落至50.2%。制造业景气度下行的直接原因是需求显著趋弱。生产分项虽仍在扩张区间（50.5%），但新订单指数跌破荣枯线至49.4%，新出口订单更降至47.1%，反映内外需同步放缓；叠加夏季高温、洪涝等季节性干扰，制造业PMI较上月再挫 0.4个百分点。服务业和建筑业仍为经济提供支撑，但边际走软。非制造业商务活动指数虽保持扩张（50.1%），其新订单（45.7%）与出口订单（48.8%）却持续处于收缩区间，显示需求扩张乏力；就业和经营活动预期小幅回升，暗示企业对后市保持谨慎乐观。分规模看，大型企业韧性更强：其PMI仍达 50.3%，且生产与新订单指数分别高达52.1%和50.7%，凸显在订单获取和成本控制方面的相对优势，帮助稳定整体制造业景气度。私营部门的压力更为突出。S&P Global（原财新）制造业PMI降至49.5%，跌破荣枯线，并低于50.4%的市场预期；调查显示新出口订单已连续第四个月下滑，就业和产成品库存同步走弱，反映中小企业在外需减速和成本上升下经营更为艰难.尽管当前景气指标走低，企业信心指数却回升至 52.6%，且高端、装备制造领域新订单仍维持扩张，显示结构性亮点继续存在。

　　1.2 市场行情数据

　　上周主要股指出现回调，深证成指跌超1%，沪深300下跌1.75%；两市日均成交额近1.8万亿元，成交额处在今年高位。有色板块大跌超4%，石油石化、钢铁以及军工等板块跌幅超1%；传媒，环保等板块逆势上涨。

　　二、股指期货数据分析

　　上周股指期货合约多数回调，IM合约小幅上涨，市场风险偏好处在高位。上周合约贴水幅度有所扩大，市场持续上涨后遭遇回调，市场过热情绪有所冷却。IM/IH目前处在近年高位。

　　2.2 股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析

　　3.1 期权成交及持仓概况

　　期权方面，上周期权成交量较为稳定。期权持仓PCR整体处在较高水平，期权卖方当前对于创业板ETF以及中证1000等标的强烈不看跌。同时，期权成交PCR升至中等水平，追涨投资者数量有所下降。

　　3.2期权波动率分析

　　股指上周回调，期权加权平均隐含波动率有所下降。当前各标的期权加权平均隐含波动率在15%-25%附近，整体处在中等水平。随着近期指数波动加大，期权隐含波动率随之走高。

　　上周，两市迎来近一个多月来的首次明显回调，上证指数下跌 0.94%。小盘股依旧坚挺，IM 主力合约逆势上涨，显示风险偏好仍处多年高位。两市日均成交额接近 1.8 万亿元，交投活跃。从期权 PCR 和股指期货基差看，情绪依然乐观，“反内卷”行情阶段性告一段落，交易重心正回归基本面。

　　上周调整属正常波动，周一恐慌并未蔓延。通胀回升及上市公司业绩改善预期对指数构成支撑，短期仍具一定上行动力。中长期而言，市场上行空间存在较大不确定性：A股整体市盈率已接近过去十年的高位区间，而企业营收与利润增速依旧低迷；7 月官方制造业 PMI 回落至49.3，新出口订单连续 15 个月收缩，显示外需拖累将延续；同时，美国对华关税不确定性仍可能二次扰动供应链，制约估值进一步提升。在当前背景下，股指若要持续突破，仍需等待更有力的盈利上行拐点出现。

　　在股指期货单边策略方面，建议投资者以2成仓位做多IF或IC合约。套利策略方面，投资者可考虑做多IF合约，做空IM合约。期权策略方面，当前市场下方支撑较强，可考虑继续持有认沽牛市价差策略。

　　写作日期：2025年8月5日

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