2025年8月5日，国海证券发布了一篇钢铁行业的研究报告，报告指出，来自期货实盘交易大赛的实证分析-谁在接力“反内卷”？。

　　报告具体内容如下：

　　本篇报告探讨了以下核心问题：1、谁在交易“反内卷”期货？盈亏及逃顶情况如何？2、实盘大赛数据中，哪类群体把握了行情，哪类未获益？3、本轮行情中交易者行为有何变化？后续行情该怎么看？ 2025年上半年，工业品市场承压。国内投资疲软叠加美国关税冲击抑制需求，OPEC+增产、西芒杜项目推进等导致上游原燃料价格下行，6月上游采掘业价格同比跌13.2%。中游产能宽松下，产成品价格随之下行，南华商品指数及现货联动走低，6月底生产资料和南华工业品价格指数较年初分别跌2.5%、6.7%。 7月宏观驱动中国风险资产估值修复。7月中央财经委员会第六次会议消息点燃市场，期货涨幅超现货，上半年弱势品种反转，焦煤等“反内卷七先锋”突出，市场风险偏好上升推动价格，呈现中国风险资产估值修复特征。7月25日夜盘后行情逆转，焦煤等大幅回调，因交易所限仓、现货滞后、产业客户平仓、风险偏好下滑等，前期涨势较强的品种回调更显著，交易行为主导月末行情。
我们通过研究2025年期货实盘大赛，探讨市场变化如何重塑财富分配格局。大赛将账户分为轻量组、重量组、高净值组和量化组，以7月31日为节点的截面数据显示，轻量组账户数量占比最大，但亏损账户超五成，且手续费支出已超总持仓权益10%；仅高净值组和量化组净值大于1，整体盈利账户不足三成。
从时序看，参赛者利润与工业品价格涨跌幅高度正相关，高净值组表现最佳，量化组次之，轻量组盈利在7月短期反弹后再创新低。由于手续费等因素，8月1日南华工业品指数与开赛时相近，但所有组别利润亏损30亿元，呈现“价格没变，钱没了”的特征。
七月“反内卷”行情中，观察7个代表性品种可见，商品价格上涨时投机者整体受益，仅多晶硅表现特殊。其中轻量组与重量组的盈利表现竟与其价格走势反向而行，同时传统周期品种贡献了主要利润，而广期所的三个新品种却整体陷入亏损。7月25日后行情回调，各组回吐利润，量化组因策略特性及大量出金能守住利润，盈利账户比例提升最明显。7月中上旬的行情吸引大量资金入场，其中轻量组账户数量增长尤为突出，增长5.4%。
当前商品估值已经回到中性水平，后期若有持续性的上涨驱动，或主要源于政策端的有序调控。
来自实盘大赛的启示：利润的增长往往来自于行情的上涨，同时，应避免频繁交易，严守交易纪律。
风险提示：政策调整不确定性风险，全球经济复苏不及预期风险，原材料供给波动风险，资金大规模撤离风险，地缘冲突升级风险，数据参考局限性风险。

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