观点：关税落地宏观转弱，铜价重心承压

　　周内铜价高位回落，价格承压，COMEX铜单周暴跌24%，完全修复近半年与LME铜拉开的近3000美元的价差。宏观方面，海外非农数据不及预期，前几期数据大幅下修，引发市场对美国经济压力增大的预期，美联储方面维持利率水平不变，鲍威尔略偏鹰派的态度回应特朗普政府一直敦促其赶紧降息的极限施压，关税对需求的端的影响逐渐体现。国内方面，“反内卷”运动式拉涨告于段落，但政策持续性将延续，需关注更多落地政策影响。

　　基本面方面，我们曾多次提到COMEX铜将50%关税定价在其价格中的表现难以持续，美国本土铜贸易和出口贸易参考吸引力降低，会影响COMEX铜的持仓。目前来看，随着对铜下游初级加工材征收50%关税，而豁免中游产品精炼铜，首当其冲影响的是美铜价格与国际铜价高达3000美元的价差，美铜虹吸效应消失，价差极速收敛。其次需要考虑的是美国创20年新高的铜库存是流向自身加工端还是再度出口，隐形库存显性化，但不论哪个方向对国际铜价均存压力。最后需要关注的是需求冲击，美国本土铜材进口需求骤减，最终还是会以LME累库的方式展示需求疲弱。

　　策略方面，国内铜持仓水平维持低位，COMEX铜经历暴跌使得大部分头寸也要离场，铜目前在该价位水平多空博弈并不激烈，更多关注LME铜的变量变化，止盈近月卖CALL后，我们建议逢低增加远月看跌期权头寸，在8-9重要时间窗口铜价重心承压，关注库存与资金方向变化。

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