7月29-30日美联储召开年内第五次议息会议，会议决定继续维持政策利率和缩表政策不变，符合市场主流预期。在对经济形势的评估上，美联储认为特朗普政府关税政策带来的净出口波动继续影响经济，而且近期指标显示上半年美国经济活动有所放缓，但美联储继续认为劳动力市场状况依然稳健且通胀率仍然略高。另外，在6月会议声明中，基于国际贸易形势降温的事实，美联储认为经济前景的不确定性虽然偏高但已经减弱；但由于7月份以来特朗普政府虽然与多个贸易伙伴签署贸易协议，但大部分贸易伙伴对等关税税率均高于10%，且特朗普政府威胁对更多行业加征关税，因此在本次会议声明中，美联储删除不确定性已经减弱的措施，直接重申经济前景的不确定性仍然偏高。

　　美国2025年二季度实际GDP环比年率增长3%，较一季度的环比年率萎缩0.5显著好转且避免了技术性衰退；但2025年前两季私人国内核心购买(PDFP，个人消费与私人固定资产投资加总)平均拉动GDP1.38个百分点，远低于2021年至2024年的平均拉动力度(3.09个百分点)。2025年6月份美国新增非农就业14.7万，连续三个月超过14万；失业率也下降至4.12%，为近5个月最低值；6月份整体CPI同比增速从前值2.4%上升至2.7%，而核心CPI同比增速也从前值2.8%上升至2.9%。以上数据表明在特朗普政府国内外多项改革措施的影响下，美国政策不稳定性显著上升且通胀压力在短期稳定后也趋于上升，而且驱逐非法移民造成的就业供给收缩有可能缓和政策不稳定性对就业市场的冲击。

　　在本次议息会议上，美联储理事鲍曼和沃勒投票支持降息25BP，这是1994年以来首次有超过1位理事反对美联储政策决议，反映出在特朗普政府持续施压美联储降息且威胁解雇美联储主席鲍威尔职务的情况下，美联储内部沟通协调机制正受到冲击。特朗普分别于2018年和2020年提名鲍曼和沃勒担任美联储理事，2025年3月份特朗普又提名鲍曼担任负责监管的美联储副主席并得到参议院确认，6月份议息会议之后鲍曼和沃勒在不同场合多次表态支持美联储尽早降息。6月份《华尔街日报》及多家媒体披露，特朗普政府正在评估下届美联储主席人选，目前的候选人包括沃勒、前美联储理事沃什以及现任财政部长贝森特等。7月份以来特朗普政府多次呼吁美联储降息，并且借美联储大楼装修事宜威胁解雇美联储主席鲍威尔，但鲍威尔也多次表态坚持完成任期。

　　在新闻发布会上，鲍威尔称现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月会议上降息为时尚早，FOMC的整体看法是当前经济的表现并不像是在被紧缩政策不适当地抑制；并没有看到就业市场走弱，就业市场仍然是平衡的，许多就业指标与一年前的情况类似。鲍威尔承认经济增长动能有所放缓，利率敏感型领域表现疲软，但美联储没有看到劳动力市场出现明显疲软，而且通胀仍然高于目标水平且存在短期上升风险，这是美联储继续按兵不动的主要原因。关于通胀，鲍威尔认为关税传导至价格的过程可能比之前预料的更慢，判断特朗普关税对通胀的影响仍然太早，当前所看到的仅仅是关税通胀的开端而已，预计后续发布的通胀数据将体现出更多的关税影响。更高的关税已更明显地体现在部分商品的价格上，但这些关税对整体经济活动和通胀的全面影响还有待观察；一种合理的基本预期是，关税对通胀的影响可能只是一次性的，会带来价格水平的短期上调；但也存在另一种可能，即这种通胀影响会持续下去，这种风险需要美联储密切评估和管理。

　　由于美联储认为美国经济增长动能回落是特朗普政府政策不确定性的合理结果，而特朗普政府关税政策对于美国通胀的推升作用已经呈现但可能需要更长时间来做完整的评估，同时美国就业市场形势因供需两端同时收缩而继续表现稳健，加上近期特朗普威胁对更多的行业进口商品加征关税，因此即使有两位理事支持尽早降息，但本次会议声明以及鲍威尔新闻发布会表态显示美联储鹰派立场超过市场预期，我们认为这部分展示了美联储在特朗普政府政治压力下仍决意维持独立性的意愿。在美国强于预期的二季度GDP和7月份ADP私人就业以及美联储议息会议信息发布之后，市场对美联储降息预期显著降温，9月17日会议降息概率从65.5%下降至41.4%，亦即是说9月份降息并非板上钉钉，而年内降息两次的概率从64.3%下降至43.8%。我们认为美联储坚持独立性利多美元汇率和美债利率，但也要提防特朗普政府恼羞成怒从而加力施压美联储的可能性，而特朗普政府也可能通过组建影子美联储来影响金融市场预期。

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