铜交易员正在争相预订存储空间，押注美国总统特朗普意外决定不对主要交易形式的精炼铜征收关税将引发一波铜金属涌入伦敦金属交易所(LME)仓库。在过去27小时内对LME仓储空间的抢占凸显出特朗普政府的这一声明对整个铜交易生态的剧烈冲击，也宣告了一项被铜业资深人士称为“职业生涯中最赚钱”的套利交易的戏剧性终结。

　　当地时间7月31日，特朗普签署命令，宣布对多类铜进口产品加征关税，自8月1日(周五)起生效。根据白宫发布的事实清单，自8月1日起，美方对所有半成品铜材(铜管、铜线、铜棒、铜板、铜管等)及铜密集型衍生产品(管件、电缆、连接器、电气元件等)统一征收50%关税。不过，铜原料(例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜)及铜废料不在此次232关税范围内，也不受到所谓“对等关税”约束。

　　特朗普对精炼铜的重大关税豁免令交易员感到震惊，并导致纽约商品交易所(COMEX)铜价在周四暴跌，创下史上最大单日跌幅。

　　这也是特朗普关税政策再次扰乱全球价值2500亿美元的铜市场的最新案例。数月来，交易员争相将铜运往美国，以利用美国铜市场远高于其他地区的价格。他们迅速在美国各大港口、特别是新奥尔良，建立起价值超过50亿美元的铜库存——这个看似不可能的地点如今却成了全球最大交易所铜库存的所在地。如今，这些交易员正寻找新的去处来安置部分铜库存，而此前仓促运抵的金属则散落在从加州到夏威夷的尴尬位置。

　　据悉，当特朗普于周三宣布相关消息后，美国铜价在几分钟内暴跌，仓储公司便开始接到交易员的电话。他们希望将原计划运往美国市场的铜转向LME仓库(尽管这些仓库位于如新奥尔良等美国港口，但LME仓库被视为处于美国海关之外)。

　　据接受采访的二十多位交易员、生产商和物流主管透露，新奥尔良再度成为全球铜交易的核心。一位交易商高管表示，截至周四下午，新奥尔良所有未被交易员预订的LME仓储空间已全部告罄。一位仓储公司高管也称，他们公司未来三个月在新奥尔良没有任何仓储容量可用于接收铜货。

　　随着美国铜价溢价崩塌，一些交易员试图将原本面向美国的南美铜货转向欧洲或亚洲买家。另一些人则仍计划发货到美国，但保留交割给美国COMEX期货市场或LME的选项。

　　一波铜流入LME将与仅一个月前的情况形成鲜明对比，当时LME铜期货连续数周受到供应紧张的影响。LME和COMEX等交易所的期货合约支持实物交割，这意味着交易员可以将金属存入交易所仓库，并用于期货交割。这样不仅使期货价格与现实世界保持关联，还为实物金属交易商提供了最后的流通市场——如果找不到实际买家，交易所就是“保底买家”。但一旦库存涌入交易所仓库，可立即交割的金属量增加，往往会压低价格和时间价差。

　　不过，是否真的会有大量铜最终流入LME仓库，仍取决于价格变动，交易员需不断动态计算将金属交付至不同仓库或最终用户的利润差异。专注于商品套利交易的对冲基金Greenland Investment Management的首席投资官Anant Jatia表示：“我认为你会看到铜流入LME和CME(COMEX)两边，关键在于哪个成本更低——是让货物抵达美国，还是重新调转回LME。”

　　对实物交易员而言，这次关税决定意味着“一代人以来最赚钱的交易机会”结束了。7月初，当特朗普宣布将对美国进口铜征收50%的关税后，芝加哥商品交易所(CME)的铜价飙升至历史新高，相对LME铜的溢价也创下历史纪录。尽管上半年进口商因预期新关税已将创纪录数量的精炼铜运往美国，但全面50%税率的规模还是震动了市场，并给美国铜价带来了巨大的上行压力，同时也引发了在8月1日关税生效前让铜货物通过美国海关的竞赛。

　　而如今，这场竞赛变得毫无意义。关键问题在于，他们是否已经在高价位下锁定了利润——即在周三晚间前售出美国铜期货。多家贸易公司高管表示，他们确实这么做了，因为他们担心特朗普会在最后时刻改变政策。

　　不过，很多人仍面临麻烦。在今年流入美国的估计50万到60万吨多余铜库存中，并非全部都来自可用于COMEX或LME交割的生产商。根据海关数据，包括Mercuria Energy、IXM和Trafigura在内的交易商，近几个月将大量非交易所可交割的非洲铜运往美国。

　　此外，大量铜被送到了错误的地点。为了赶时间，一些交易商将铜运至例如加州长滩这样实际买家稀少、也没有交易所仓库的地方。有位交易员甚至最近将一批铜运到了夏威夷。现在他们面临抉择，是花高昂物流费用将金属运往美国内地，还是承担同样昂贵的再出口成本。

　　虽然周四部分时间COMEX铜价低于LME铜价，但两者价差只有每吨几美元，这还不足以刺激再出口行为。交易员称，仅将金属从同一城市的COMEX仓库转运至LME仓库的费用就大约是每吨50美元。

　　对于整个铜市场而言，关税威胁的突然解除意味着，美国不再对铜市场形成“磁力吸引”。交易员表示，他们预计铜价将回调。除价格下跌外，LME铜市场在周四出现更深的期现贴水结构(contango)，即近期价格相对远期价格折价扩大——这是供应充足的迹象。

　　尽管大多数交易员仍然看好铜的长期前景，但这次COMEX铜价崩盘让那些此前做多美国铜期货的金融投资者损失惨重——这些投资者要么押注特朗普会执行50%的关税政策，要么单纯押注铜价上涨。近几周，COMEX铜期货的投机多头持仓已升至自2024年10月以来最高水平，因此随着这些持仓平仓，预计将引发大量抛压。

　　道明证券分析师Daniel Ghali在一份报告中指出：“铜市场的混乱可能会导致大规模按市值计价亏损的被迫抛售。我们估计，这些交易流动性冲击的规模可能与历史最大资金流出规模相当，甚至更大。”

　　与此同时，铜交易员正在将目光从特朗普身上移开—即使他不排除在2027年征收进口关税的可能性，并重新聚焦于该金属最大的消费国——中国。这标志着铜市场正在逐步回归某种程度的常态。Anant Jatia表示，由于很难预测特朗普的关税政策，他自3月以来就没有再碰COMEX和LME之间的价差交易。不过他现在已经重新进入市场，因为“价差交易中最大的二元风险——‘有无关税’——现在消失了”。

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