近期A股市场回暖，投资者的目光似乎都聚焦在股票的涨跌上，而曾经备受关注的黄金却因为持续震荡，逐渐淡出了人们的视野。7月30日，受美联储7月议息会议维持利率不变、鲍威尔鹰派讲话打压降息预期，以及美国公布的超预期经济数据，金价遭受重创大幅走低，金价跌至3340美元/盎司附近，不少空仓的投资者开始跃跃欲试，咨询"能否上车"的声音也日渐增多。那么，在当前的市场环境下，黄金是否还值得配置？行情已经"熄火"，还是在"蓄势待发"？让我们一起来分析一下。

多重因素推动上半年金价迭创新高

去年黄金行情相对强势，今年年初也一路逼空，在4月初再攀新高突破3500美元后，陷入大跌再暴涨，之后又在4月22日盘中触及3500美元/盎司的行情。以伦敦现货黄金为例，4月3日，伦敦现货黄金价格攀升至3167美元/盎司的历史高点，随后连跌3个交易日至3000美元/盎司以下；4月9日涨幅超3%，并在次日重回3100美元/盎司；一路上行至4月22日的历史高点后，进入震荡调整阶段。

今年上半年，金价受到美国关税政策带来的不确定性影响迭创新高。此外，地缘政治风险、新兴市场央行持续购金等因素也为黄金价格上行态势提供支撑。

今年上半年金价行情一路走高，从5月开始，黄金价格上涨动能减弱，金价在每盎司3100美元至3500美元之间宽幅震荡，原因是受全球贸易、地缘政治因素影响，避险需求有所下降。

当前黄金行情的多与空

1、 关税DDL，美与多国达成关税协议——空

当地时间7月22日，特朗普称与日本达成贸易协议，日本将向美国支付 15%对等关税（原定税率 25%），日本承诺向美国投资 5500 亿美元，且将开放其汽车、农产品等市场。

当地时间7月27日，美国与欧盟正式达成一项引人瞩目的贸易协议。根据协议，双方将对汽车与医药等核心行业实施统一的15%关税标准，同时大幅加深在能源、军工和高科技产业方面的合作。

当地时间7月28日，中美两国经贸团队在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。这是继瑞士日内瓦经贸会谈达成一系列重要共识、英国伦敦经贸会谈确立伦敦框架后，中美双方再次就经贸问题举行面对面磋商，旨在将两国元首重要共识转化为具体政策和行动、落实日内瓦经贸会谈共识和伦敦框架，推动中美经贸关系沿着正确轨道向前发展。

当地时间7月27日，美国商务部长卢特尼克在接受采访时表示，美国将不再延长8月1日的加征关税期限。

自特朗普向多国发送关税信函以来，美国已与日本、印尼等国达成了贸易协议，而韩国、印度等国仍在与美国进行谈判。不过关税问题仍未尘埃落定，后续仍然存在变数，例如就日美关税而言，近日贝森特接受美国 FOX 采访时表示，美国每季度都将审查日本的协议履行情况，如果东京方面的做法让特朗普感到不满，关税税率将重新回到 25%。

2、特朗普施压，美联储独立性受质疑——空

今年三月以来，特朗普多次对鲍威尔施压，要求其降息。3月19日，特朗普在“真实社交”上发文说，“美联储最好还是降息”，因为美国关税影响开始逐渐渗透到经济中。4月4日，在所谓“对等关税”宣布后两天，特朗普称“现在是鲍威尔宣布降息的绝佳时机”，并指责鲍威尔总是行动迟缓。

除频繁喊话降息外，特朗普近期还多次要求鲍威尔在任期结束前辞职，并翻出美联储总部翻修项目超支的“旧账”施压。

7月25日，特朗普罕见地访问美联储，与鲍威尔一起参观了联储正在翻修的大楼，在媒体提问环节，特朗普对装修费用超额问题继续表达异议，并重提想要鲍威尔加快降息，不过后续特朗普也表示暂无必要解雇鲍威尔，鲍威尔也表示不会屈服于特朗普总统要求他辞职的呼吁。预计此次联储装修风波逐渐平息，但若鲍威尔一直坚持不降息立场，特朗普或持续对联储施压。

双方矛盾的主要原因在于政策理念存在分歧。特朗普急于通过降息刺激经济，以显示其政绩；而美联储更注重维护物价稳定，实现充分就业以及防范系统性与区域性风险，避免出现类似2023年美国多家区域银行倒闭那样的动荡。这不仅是货币政策层面的分歧，更是一场政治与经济的深层博弈。

当前美国经济增长远未及预期，特朗普可能试图将此‘甩锅’给鲍威尔和美联储，以转移公众的焦点。

3、美联储内部现分歧——空

美联储在7月30日的会议中决定将联邦基金利率维持在4.25%-4.50%的区间不变，这是连续第五次维持利率稳定。然而，会议结果中两位理事的反对票成为市场焦点。特朗普任命的金融监管副主席鲍曼和理事沃勒明确表示支持降息25个基点，这不仅是30多年来反对票最多的一次，也反映出美联储内部对政策路径的分歧。

两位被关注的官员分别是负责监管事务的副主席鲍曼与理事沃勒，二人均为特朗普政府时期提名进入美联储董事会。

沃勒主张降息的理由包括消费支出持续放缓、劳动力市场降温明显，以及特朗普政府征收新关税对通胀造成的推动将是短暂现象。他认为“等待本身也是一种风险”。鲍曼近期也公开支持其观点，称若通胀继续回落，“是时候认真考虑降息问题”。

4、各国央行持续购金——多

今年以来，多国央行对黄金的购买热情依旧高涨。世界黄金协会数据显示，2024年全球央行净购金量达1136吨，创历史第二高位；2025年一季度，全球央行购金的前三大买家为中国、波兰、土耳其，合计占比超50%；在全球央行购金调查中，95%的受访机构计划未来12个月继续增持，这一比例创2019年调查以来新高。

各国央行为什么连续增持黄金？一方面，从国际收支平衡的角度来看，各国央行增持黄金有助于优化外汇储备结构。招联首席研究员董希淼表示，黄金作为非主权信用储备资产，不受单边制裁影响，与其他货币资产的价格走势并非完全一致。在当前全球经济不确定性增强、美元信用持续弱化的背景下，通过合理配置黄金在外汇储备中的比例，可以有效对冲因单一货币汇率波动而带来的损失风险。

5、全球降息潮下，美国年内仍有降息预期——多

自2024年9月美联储议息会议宣布降息50BP，开启新一轮降息，截至目前已降息三次，累计幅度达100个基点。除此以外，加拿大央行与欧央行等多家央行已宣布降息。

当地时间7月30日，美联储公开市场委员会（FOMC）周三以9票赞成、2票反对的结果将基准联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间不变。理事沃勒和鲍曼反对该决定，主张降息25个基点。

美联储主席鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上明确表示，美联储尚未就9月会议做出任何决定，并强调将根据未来经济数据谨慎行事。 鲍威尔还指出，劳动力市场的下行风险正在显现，但控制通胀仍是当前政策的核心考量。这一表态令市场对9月降息的预期迅速降温，利率期货显示降息概率从前一天的65%骤降至45%。

虽然，金价短期受关税政策、美联储经济数据、避险需求等多重因素影响，或维持震荡行情，下半年经金价或难以复刻上半年迭创新高的态势，长期来看，全球货币体系的重构、宏观经济周期等支撑黄金价格上行的逻辑并未发生根本性变化。由于全球经济和政治形势仍存在不确定性，市场对黄金这一避险资产的需求、新兴市场央行购金需求、市场对美联储降息的预期等因素或在中长期内对黄金价格形成支撑。

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业内人士认为，黄金股与金价走势趋同，但弹性更高。截至7月30日，SSH黄金股票指数涨幅36.29%，同期伦敦金涨幅24.8%，近期表现相对强势，随着黄金股企业半年报业绩兑现，板块有望更加线性释放。

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