老规矩，昨天提的，今天审核发出来，下面是文字（其他都不重要，看标红部分即可）：

　　最近在反内卷政策的驱动下，国内以新能源金属和黑色建材为代表的大宗商品大幅上涨，我们在7月10日的数字人节目“大宗商品反弹，仅仅是因为‘反内卷’吗？”也指出，反内卷只是一个触发因素，大宗商品本身存在反弹的产业和宏观基础，相关商品仍然有反弹的时间和空间。本期我们再次聊一聊除了“反内卷”这个外生变量之外，大宗商品还有哪些继续反弹的逻辑基础，本轮大宗商品的反弹是否将超预期？

　　本轮上涨过程中，多晶硅因产能深度过剩、行业深度亏损，其供给端的政策预期是相对明确的，但是其他传统行业，真正的减量可能都相对有限。市场的反转行情如此极致，非常重要的一个因素是在市场长期的悲观预期下，整体产业链的库存都极低，特别是下游行业的库存，使得在反内卷情绪的催化下，上游掌握着库存转移的定价权，导致了以焦煤为代表，越靠近上游的品种，其涨幅越大。跟反内卷几乎没有关系的铁矿最高也上涨了接近20%，核心逻辑也是下游的补库。

　　那么补库行情能否延续？前期偏上游的品种涨幅比较大，但是偏下游的品种，涨幅相对较小，主要是因为前期处于淡季的背景。但是进入8月份之后，下游将逐步走出淡季，存在补库驱动。从整体工业企业的库存水平来看，当前的库存水平处于最近二十几年以来的相对低位，目前的库存水位线和之前历次库存周期的尾声即进入被动去库之前的阶段是差不多的，库存的低水位，导致了一旦下游补库，将使得价格具备较大弹性。

　　而从宏观环境来看，今年以来对全球市场影响比较大的关税博弈可能进一步缓解，原定于8月中旬结束的暂停加征24%税率的暂缓期存在进一步延期的可能性。今年以来出口持续维持比较高的增速，如果关税继续暂缓加征，出口有望继续拉动大宗商品需求。而从内需来看，后期也有望改善，上半年专项债发行进度较慢，且有较大比例用于化债，但6月份以后专项债发行提速，且下半年专项债用于化债的比例将明显下降，将有更多的资金用于稳增长，内需存在边际改善的空间。

　　因此，本轮大宗商品的走势，存在从“反内卷驱动”向“补库驱动”的转变，价格的上涨本身会带来正反馈，即下游的被动补库以及投机需求上升。前期上涨的龙头是多晶硅和焦煤，后期下游逐步进入旺季，在下游库存极低的背景下，关注黑色金属产业链另外一个核心品种钢材成为新龙头的可能性。而在中美之间关税博弈可能进一步缓解、9月初重大事件可能导致限产的背景下，进一步关注钢材上涨带动整体大宗商品反弹超预期的可能性。

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