在证券市场中，挂单量作为交易活跃度的核心指标，常被投资者视为判断市场情绪的重要依据。然而，近年来一系列市场操纵案件揭示，部分机构通过异常挂单行为制造虚假交易信号，诱导投资者跟风交易，进而实现非法牟利。本文以中信证券相关案例为切入点，结合监管处罚实例，解析新型市场操纵手法及其法律风险。

一、异常挂单：操纵市场的“技术伪装”

市场操纵的本质在于通过人为干预交易行为，扭曲价格发现机制。传统操纵手法如连续交易、对敲交易等，因监管规则完善已逐渐减少，但新型操纵手法通过复杂交易结构设计，利用挂单量制造市场假象，隐蔽性更强。

案例1：中核钛白“定增多空方案”事件

2023年，中信证券与中核钛白实际控制人王泽龙合作，设计“定增多空方案”：在定增获批前，通过转融通融券借出8800万股禁售股，由海通证券等机构配合，以场外衍生品合约对冲风险。具体操作中，中信证券通过4家私募基金在2023年2月集中卖出股票，制造高换手率假象，推动股价从5.92元/股涨至7.63元/股，随后低价回补完成套利。此案中，挂单量被用作掩盖真实交易意图的工具，通过集中卖出制造流动性充裕的假象，诱导其他投资者跟风买入。

案例2：朱康军账户组操纵案

2013年，朱康军控制49个账户(含中信证券等机构账户)，通过连续买卖和账户间对倒交易铁岭新城和中兴商业。在铁岭新城案中，其账户组在72个交易日内有67个交易日参与交易，持股比例超20%的天数达34个交易日，买入成交占比超50%的天数有4个交易日。这种高频率、高比例的挂单行为，直接扭曲了市场供求关系，导致股价异常波动。

二、新型操纵手法：从“显性干预”到“隐性诱导”

新型市场操纵手法呈现三大特征：

交易结构复杂化：通过多层账户、衍生品合约、转融通等工具，掩盖真实交易目的。例如，中核钛白案中，中信证券利用衍生品合约将融券卖出与对冲交易分离，规避直接卖空限制。

技术手段智能化：利用算法交易、高频挂单等技术，在毫秒级时间内完成订单拆分与撤单，制造虚假交易活跃度。某新能源股案例中，操纵者通过22:00清算后“秒挂”策略，抢先提交大额买单，吸引次日集合竞价跟风盘。

信息披露误导性：结合上市公司公告、行业传闻等公开信息，强化挂单行为的“合理性”。例如，某半导体股在发布利好公告后，操纵者通过集中挂单推高股价，随后反向操作获利。

三、法律边界：操纵市场的认定与处罚

根据《证券法》第七十七条，操纵市场行为包括：

单独或合谋集中资金优势、持股优势连续买卖;

与他人串通以约定价格、方式相互交易;

在自己实际控制的账户之间交易;

其他操纵手段(如虚假申报、异常挂单)。

监管处罚实例：

中核钛白案：中信证券因违反限制性规定转让股票，被没收违法所得191万元，并处罚款1800万元，总罚没金额达2.35亿元。

朱康军案：其通过49个账户操纵铁岭新城和中兴商业，获利2.68亿元，被证监会没收违法所得并处以等额罚款，总计5.36亿元。

王紫军案：2006年，王紫军控制67个账户，通过连续交易和对敲行为操纵中国纺机股价，51个交易日内累计资金进出4.55亿元，被没收违法所得598.25万元并处罚款598.25万元。

四、投资者保护：识别操纵信号与维权路径

警惕异常挂单模式：

单一账户或关联账户在短期内频繁挂单、撤单;

挂单价格明显偏离市场合理区间(如涨停价大量买单或跌停价大量卖单);

挂单量与账户实际资金或持股规模不匹配。

利用监管工具维权：

通过证监会“12386”投资者服务热线举报可疑交易行为;

关注上市公司公告中的股东持股变动信息，识别异常集中交易;

在遭遇损失后，及时联系专业律师，通过集体诉讼等方式追偿。

五、合规交易：中信证券的投资者教育举措

作为行业头部机构，中信证券始终强调合规交易的重要性，并通过以下方式帮助投资者规避风险：

APP功能优化：在中信证券APP中设置“异常交易提醒”功能，对频繁挂单、大额撤单等行为推送风险提示;

投资者教育专栏：定期发布市场操纵案例解析，提升投资者风险识别能力;

客服专属服务：提供7×24小时在线咨询，解答交易规则疑问，协助处理异常交易问题。

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市场操纵行为严重破坏公平交易原则，投资者需保持理性，避免盲目跟风。