华夏时报记者 叶青 北京报道

　　近期大宗商品行情剧烈波动，在经历前期大幅上涨后，商品期货交易所接连出台风控措施。自7月28日以来市场投机情绪快速降温，焦煤、玻璃、多晶硅、碳酸锂等多个品种跌幅居前，其中焦煤期货跌幅达12%，玻璃期货跌幅达12%，而多晶硅跌幅达4%。业内人士指出，预计价格回落后，各品种将回归自身供需基本面，不会出现无序上涨的情况。

　　“近期大宗商品价格上涨过快，市场情绪亢奋，资金大幅流入。不过，随着交易所相继出台限制开仓的措施，市场情绪降温，部分获利盘了结。受此影响，焦煤期货盘面也出现大幅减仓，焦煤期货价格出现回调，7月28日焦煤期货合约还曾出现全面跌停。”银河期货大宗商品研究所黑色负责人周涛接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　期货回调空间引关注

　　7月25日晚，大连商品交易所发布公告，主要内容为自2025年7月29日交易时（即7月28日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在焦煤期货JM2509合约上单日开仓量不得超过500手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2,000手。

　　“为防控市场风险，大连商品交易所对焦煤合约进行限制开仓，市场情绪开始降温，部分多头获利离场，盘面转为下跌。由于本轮焦煤价格上涨速度较快，市场情绪变化强烈，而现货市场虽然上涨，但整体涨幅及速度不及盘面。以7月25日焦煤期货收盘价计算，蒙古5#焦煤与焦煤期货主力合约的基差由此前的-20元/吨左右扩大到-75元/吨。”一德期货有限公司天津分公司高级分析师张源在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　随着焦煤期货价格上涨，基本面表现同样较为乐观，国产山西地区主焦煤上周涨幅多在80元/吨—150元/吨之间，本次上涨自6月末以来，累计涨幅最高可达400元/吨以上。蒙古5#焦煤上周报价上涨240元/吨，6月末以来累计上涨340元/吨，上涨加速。不过，张源表示，自7月28日期货价格回调，市场亢奋情绪回落，7月28日市场报盘普遍回落，其中蒙古5#焦煤报盘由1050元/吨下行至960—1000元/吨附近。

　　与此同时，周涛表示，从库存变化来看，近期焦煤库存仍在由煤矿转移到中游和下游过程中，煤矿库存出现下降，下游焦企和钢厂库存回升。贸易商手里库存也增加，焦煤整体呈现去库态势。在前期焦煤上涨过程中，焦煤新增的需求主要来自下游阶段性补库、期现锁货及投机性采购，可持续性有待观察。

　　“焦煤刚需（实际消耗量）并未看到明显的变化，下游焦化厂和钢厂产能利用率较为平稳。核查超产暂未对煤矿生产造成影响，但一定程度上会影响煤矿复产进度，后续关注核查超产进度以及整治力度；蒙煤通关车次已回升至中高位，口岸库存也有止跌回稳的迹象。我们预计投机需求减弱，焦煤阶段性供不应求的局面短期会有所缓解，关注表外库存向下游转移的进度。”周涛称。

　　不过，周涛表示，总体看来，由于前期（尤其是上周）焦煤上涨过快，双焦交易逻辑可能会从之前的资金、情绪、预期交易为主逐步转向现实基本面逻辑。我们认为短期焦煤价格往下还有一定的调整空间，中期主要关注煤矿核查超产进度及整治力度，同时关注期现锁住的库存、现货投机库存出货情况。由于前期盘面上涨过快，预计盘面在当前位置博弈较为激烈，不建议急于抄底，待筹码充分交换后，观察新的驱动。

　　张源也表示，经过此轮调整后，市场的驱动还是要回归于基本面。针对焦煤期货后期走势，接下来焦煤的走势更多需要关注基本面供需关系的改善与否。中期来看，国内供应方面，仍需要关注相关政策包括超产、环保等对煤矿生产的影响。进口煤供应方面，进口煤近期因国内煤上涨较快，性价比突出，后期蒙煤、澳煤进口量或将增加，需关注进口煤增量情况。另外，需求端近期表现尚可，短期具有持续性。但也需要关注价格上涨后出口订单的持续性及内需的力度。

　　广期所密集出台风控措施

　　据悉，自6月25日至7月24日多晶硅期货价格涨幅达75%。对此，光大期货有色分析师王珩接受《华夏时报》记者采访时表示，受政策面影响，此前期价脱离基本面支撑，涨幅远超现货，期货升水现货高达7000元/吨。随着7月下旬政策预期开始充分反映在价格中，市场过热情绪退潮并转向谨慎。

　　随着多晶硅期货价格大涨，广州期货交易所也发布了风控措施。对此，王珩表示，广期所近期密集出台风控措施，直接抑制投机交易，这包括在7月10日、7月17日和7月23日三次上调多晶硅期货保证金、手续费，提高交易成本，并对超限额开仓的客户执行强行平仓并罚收盈利，加剧多头离场。虽然交易所限仓干预炒作情绪，但下跌主因还是盘面与基本面过度背离。

　　据了解，目前多晶硅企业以含税完全成本来报价，经过现货在大厂联合挺价后，N型复投料现货价涨至47—49元/kg，月度涨幅近30%。不过，在目前的供需结构中，基本面并未出现实质性改善，供应端反而随西南丰水期复产出现边际增幅，预计7月多晶硅产量达11万吨，环比增长近10%。而需求端延续走弱态势，抢装结束后，终端电站因电价市场化改革延迟招标，高价组件压制装机意愿。6月国内光伏新增装机量14.36GW，同比下滑36%，环比下滑85%，预计7月延续下滑态势。

　　“尽管多晶硅期货和现货价格都出现上涨，但行业内并未实现规模去库，阶段性去库主因也是挺价所致，而非需求增量正反馈引导。目前行业产能出清压力依然比较大，实现路径比较依赖联合并购，目前推进速度没有太快进展。”王珩称。

　　不过，供给端仍有边际新增量，部分企业生产转向交割品后，新增库存向仓单做转移，边际增量可以得到控制，但现有存量库存消化周期仍需3—4个月。近期硅片及电池片跟涨硅料，硅片库存回落后，企业接受涨价并入场采购，但组件环节利润未得到修复，组件市场随终端退坡加速降温，向上形成负反馈传导，企业持续性订单不足。

　　王珩表示，目前多晶硅处于政策强预期与弱现实的核心矛盾中，随着政策发酵期转为平台期后，后续盘面再度冲高驱动不多，预计对标现货报价中枢运行，回归区间震荡模式。交易所调整保证金和手续费以后，需避免重仓追涨。适当关注月间反套空间和PS/SI比价套利，以及重点关注复产动态以及后续政策推进情况。

　　玻璃期货难回前低

　　除了焦煤和多晶硅期货外，玻璃期货也出现上涨。7月初以来多数商品共振上涨，行情由“反内卷”情绪主导，上周不断有行业自律或行业供给端政策细节公布，市场情绪进一步激化，价格进入快速上涨的阶段。针对玻璃行业，生态环境部公开征求《玻璃工业大气污染防治可行技术指南(征求意见稿)》，与2018年版本相比，主要变化在于碳排管理更加严格，这进一步点燃市场对玻璃出清的猜测和交易。

　　“自7月初到本轮行情高点，玻璃主力合约上涨39.8%，月度涨幅排名靠前。不过，自7月25日夜盘开始，玻璃价格大幅下跌，7月28日玻璃期货价格出现跌停，这是由于在前期市场情绪主导下，包括双焦、玻碱、碳酸锂、多晶硅在内的商品期价超涨，随着题材驱动趋弱，多头避险情绪增加，价格冲高回落。”银河期货高级研究员李轩怡接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　“随着时间进入8月，商品市场交易逻辑渐渐由预期转为现实，移仓换月和交割重回主导。前期期价升水，产业买现卖期，正循环形成。但实际上货源只是由厂家显性库存转至盘面，这部分货源释放最终还是对现实需求的考验。”李轩怡称。

　　李轩怡表示，从基本面来看，浮法日熔量15.9万吨，供应呈现小幅增加趋势。需求端，地产周期性带来的后周期需求下降仍在继续，但是下半年玻璃需求下降速度放缓，预计将会在2025年年底见底。短期来看，玻璃产销连续好转，投机需求较强，厂家去库，部分区域在情绪提振及厂家提涨下，华北地区期现商、经销商采购积极性较前期提升，部分中下游适当备货，整体采购积极性有所提高，整体库存下降。但终端订单未有明显好转，需求的持续性，以及价格传导能否持续有待观望。

　　针对玻璃期货后期走势，李轩怡表示，前期主导盘面情绪逐渐走弱，市场主基调由资金和预期向产业和现实转向，“反内卷”本质上需要较长的周期，而本轮需求端政策发力空间也不及2016年。因此，短期基本面快速改善可能有限。但下半年随着流动性和成本底部抬升，玻璃价格也难跌回6月低位，预计8月偏弱期货价格会有所回调。

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