编者按：7月23日，摩根士丹利发布《中国新兴前沿 ——亚太地区：把握香港稳定币转型机遇》报告，指出拥有成熟区块链技术的稳定币发行方、经纪商和金融科技公司将率先受益。

　　主要观点如下：

　　香港是北京的稳定币试验田。监管政策和加密货币交易的准备情况将推动发行方、经纪商和金融科技公司抢占早期收益，银行和电子商务领域的变革则可能更为渐进。由于中国的资本管制和离岸人民币流动性有限，人民币稳定币（CNH）的采用可能会滞后。

　　香港成为稳定币运营的战略性试验田：全球稳定币立法竞赛愈演愈烈，美国《GENIUS 法案》的颁布可能会强化美元的主导地位。这加剧了北京在数字基础设施竞赛中探索稳定币应用的紧迫感。在国内加密货币禁令和资本管制的背景下，香港已成为具有战略意义的离岸试验场。将于 8 月生效的《稳定币法案》，重点在于加强稳定币的锚定稳定性和透明度，并为与离岸人民币挂钩的稳定币开辟了合法路径。

　　拥有成熟区块链技术的稳定币发行方、经纪商和金融科技公司将率先受益，它们可通过发行、交易和托管费用获利。稳定币的使用目前仍集中在加密货币交易领域，因此在我们看来，那些能与热门加密货币平台建立更好连接的稳定币发行方可能会更快取得成功。对稳定币本身日益增长的兴趣将推动加密资本股的发展，如拥有成熟加密货币平台的富途控股、具有战略生态布局的众安在线以及可能受益于全球资金流动增长的香港交易及结算所有限公司（港交所），这些公司都脱颖而出。

　　传统金融商业模式和电子商务将面临渐进式而非颠覆性的转型：持牌银行应充当稳定币储备支持资产的托管人。但它们的传统商业模式所受影响较小，因为稳定币是基于区块链的支付手段，而非具有利息支付和可用于放贷功能的存款。这使得与传统银行服务相比，稳定币的竞争吸引力受到限制。更严格的监管也可能削弱稳定币作为代币化现实世界资产的优势。同时，尽管稳定币有助于解决跨境电子商务交易中的一些痛点，如降低交易成本、实现近乎即时结算以及全天候服务，但鉴于现有跨境支付工具的主导地位和全球监管的不确定性，其应用可能需要时间。

　　与离岸人民币挂钩的稳定币（CNH）的发展可能滞后于与美元和港元挂钩的稳定币：尽管香港将作为北京人民币稳定币使用的试验田，但其发展可能会受到内地资本管制和香港相对较小的离岸人民币资金池（约 1 万亿元人民币）的制约。交易流动性不足、网络效应薄弱、与现有的人民币跨境结算工具的竞争以及挥之不去的政策模糊性，都表明市场接受度的提升需要时间。

　　整理部分内容如下：

　　2025 年 8 月 1 日，《香港稳定币条例》正式生效，这标志着香港在全球稳定币监管竞赛中率先撞线。作为中国内地探索数字金融的 “离岸试验田”，香港的这一举措不仅重塑着全球稳定币格局，更为金融科技、跨境贸易等领域带来全新机遇。

　　一、监管先行：香港为何成为稳定币 “试验场”

　　稳定币是一种锚定法币的加密货币，目前全球规模已达 2500 亿美元，其中 99% 以美元计价。随着美国《GENIUS 法案》的通过，美元稳定币的全球主导地位进一步巩固，这让中国加速了在数字金融领域的布局。

　　香港的稳定币新政有三大亮点：一是要求发行方必须维持 1:1 的高流动性储备资产，且资金需由持牌银行托管；二是设置 2500 万港元的最低资本金门槛，确保发行方实力；三是强制公开储备资产构成、审计报告等信息，提升透明度。

　　与美国监管框架相比，香港的制度设计更具包容性。美国仅限存款机构或特定非银行机构发行稳定币，而香港允许符合资质的海外企业参与，这为国际玩家入场铺平了道路。香港金管局明确表示，稳定币应聚焦跨境支付、供应链金融等实体经济场景，而非投机交易，首批纳入监管沙盒的企业包括京东科技、渣打银行等，涵盖了金融科技、电商、传统银行等多元领域。

　　二、行业风口：谁能分到第一块蛋糕？

　　稳定币的发展将催生一批早期受益者。首当其冲的是拥有成熟区块链技术的发行方、经纪商和金融科技公司。例如，富途控股凭借现有加密货币交易平台，有望快速对接稳定币业务；众安在线通过参股沙盒企业 RD InnoTech，已提前布局生态；港交所则可能因跨境资金流动增加而提升交易量。

　　传统金融机构的转型则相对缓慢。由于稳定币不产生利息，也无法像存款那样用于放贷，对银行传统业务冲击有限。但银行可通过担任储备资产托管方分得一杯羹，渣打香港等机构已率先入局。

　　在跨境电商领域，稳定币的低成本、即时到账优势显著，有望将交易成本降低 90%。不过，由于欧美市场现有支付体系成熟，商家和消费者转换意愿较低，短期内大规模应用或难实现。相比之下，在本币波动剧烈的新兴市场，稳定币可能更快落地。

　　三、人民币稳定币：潜力与挑战并存

　　尽管香港为人民币稳定币（CNH）打开了合法通道，但发展步伐可能滞后于美元、港元稳定币。制约因素主要有三点：一是离岸人民币资金池仅 1 万亿元，远低于在岸的 300 万亿元，流动性不足；二是高质量人民币储备资产供应不稳定，受央行干预影响较大；三是数字人民币（e-CNY）已在香港开展跨境试点，政策支持力度更胜一筹。

　　不过长期来看，人民币稳定币仍有突破机会。若能接入人民币跨境支付系统（CIPS），或扩大离岸人民币债券发行，将有效解决应用场景和储备资产问题。有分析认为，随着中国金融市场开放深化，人民币稳定币可能成为推动人民币国际化的新抓手。

　　四、风险提示：热潮下的冷思考

　　稳定币的快速发展也伴随着风险。监管层面，全球框架尚未统一，不同地区的合规要求差异可能引发套利行为。市场层面，稳定币与加密货币市场高度绑定，80% 的交易用于加密货币交易对，若加密市场波动，可能引发连锁反应。

　　此外，稳定币对传统金融体系的潜在影响不容忽视。国际清算银行研究显示，稳定币发行方若抛售 35 亿美元美国国债，可能导致收益率上升 6-8 个基点，这意味着其对全球利率市场的影响力正在增强。

　　五、未来展望：香港的 “双向桥梁” 价值

　　香港的稳定币布局，既是中国应对全球数字金融竞争的战略选择，也是其巩固国际金融中心地位的关键一步。随着更多机构入场，稳定币可能重塑跨境投资流程 —— 未来投资者或许能通过 “美元稳定币→港元稳定币→港股” 的链条，实现 24 小时无缝交易。

　　对于普通用户而言，稳定币带来的变化已悄然临近。无论是跨境汇款的即时到账，还是电商平台的低成本支付，这场金融科技革命正从政策文本走向现实生活。但需牢记，在这个新兴领域，机遇与风险并存，理性看待才能把握真正的红利。

　　香港稳定币新政的落地，拉开了全球数字金融新竞赛的序幕。在这场较量中，能否平衡创新与风险、兼顾国际规则与中国特色，将决定香港能否真正成为连接东方与西方的 “稳定币枢纽”。

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