核心观点：

　　供给端：7-8月份部份装置存检修计划，预计供应将呈现阶段性 减量状态。按照季节性规律，三四季度环保政策及气头企业装置检修 等因素影响将会增加，下半年需关注这些因素所带来的阶段性的供应 减量。从新增产能装置投放情况来看，下半年仍有超200万吨的尿素 新增产能装置存投产计划，并且由于尿素企业利润空间仍存，生产积 极性有所维持，产量预计维持高位水平，尿素供应压力将进一步增加。

　　需求端：受农业需求部分前置及需求跟进集中影响，上半年尿素 表观消费量同比增幅较为明显。下半年农业需求支撑主要在于追肥以 及秋季肥，而秋季肥主要以高磷肥为主，对尿素需求不及上半年，因 此随着尿素农需逐步进入下半年的相对淡季，表观消费量存环比下降 预期。此外，上半年工业需求对尿素需求增量贡献较为有限，预计下 半年工业端对尿素需求难有明显增量。出口方面，随着出口政策的逐 步放开，国内尿素出口需求处于陆续释放状态，并且当前国内尿素出 口利润空间仍较大，预计三季度尿素出口量同比去年将明显增加，后 续需持续关注出口配额及内外价差变化情况。

　　总体而言，受工业需求增量表现不佳以及新增产能投放影响，在 出口量维持200万吨的背景下，预计2025年整体需求增速或不及供 应增速，叠加下半年农需边际转弱以及秋季肥对尿素需求不及上半 年，下半年尿素价格重心或将震荡下移为主，但三季度出口放量、供 应减量及秋季肥补货等因素仍将带来阶段性的反弹行情，可关注逢高 介入卖出套保的机会。此外，需注意如果出口出现集中释放或配额量 大幅增加的情况，将对尿素阶段性供需产生明显改善，盘面则可能出 现短时大幅上涨的波动风险。

　　策略建议：预计运行区间1500-1900元/吨，可关注逢高做空机会。

　　风险因素：宏观政策、原料价格大幅波动、出口政策变化。

　　一、2025 年上半年行情回顾

　　1、价格回顾

　　2025 年上半年尿素主连期货价格整体表现为由强转弱的过程，1月份至5月初农需释放叠加出口预期带动期价偏强运行，5-6月份出口预期落地并且农需未形成集中跟进，期价迅速高位回落。现货价格方面，国内主流区域市场价格最高在3月底的1980元/吨，最低在1月初的1570 元/吨，单吨波动幅度约为410元。

　　分阶段来看，一季度尿素价格上涨的主要驱动来自旺季需求从预期到现实的顺利兑现，春节后返青肥及高氮复合肥集中生产对尿素需求提振较强，带动上游尿素企业库存持续大幅去化，尿素期现货价格均呈现上涨态势。4月份，部分新增产能装置投产导致供应压力增加，农业需求阶段性转弱，叠加宏观影响下商品氛围整体偏弱，期现货价格持续下跌至4月下旬。直至4月底出口消息再度传出，并且2025年5月9日中国氮肥工业协会发布了《关于加强行业自律，让利与农的倡议》，提及氮肥行业正在研究建立尿素出口自律机制，加强行业企业自律，实现尿素有序良性出口。从此后公布的出口细则来看，出口窗口期为5-9月，自律数量在200万吨左右，出口预期转好对尿素市场形成了较强的情绪提振。5月中旬以后受高供应压力及法检期间货 源暂时锁定影响，上游尿素企业库存持续累积至同期偏高水平，并且夏季肥也逐步进入收尾阶 段，供强需弱格局下尿素价格持续承压运行。

　　2、供应端

　　2025 年1-6月尿素累计产量为3546万吨，较2024年同期增加310万吨，同比增幅9.59%。尿素产量的增幅一方面来自部分新增产能装置投产带来的供应增量，另一方面则是上半年煤炭价格的持续下行使得尿素企业仍有一定利润空间，尿素生产积极性有所维持，2025年1-5月份尿素企业月均开工率达86.22%，较2024年同期增幅3.97%。分时期来看，受气头尿素装置复产影响，1-3月份尿素行业日产持续回升至最高20.02万吨，随后部分尿素企业装置开始陆续检修，供应呈现阶段减量状态。5-6月份前期检修装置陆续复产叠加部分新增产能装置投产，使得尿素行业日产达到了20.8万吨的历史同期高位水平。截至2025年7月15日，尿素行业日产为19.57 万吨，7-8月份部份装置仍存检修计划，预计供应将呈现阶段性减量状态。按照季节性规律，三四季度环保政策及气头企业装置检修等因素影响将会增加，下半年需关注这些因素所带来的阶段性的供应减量可能。从新增产能装置投放情况来看，陕西陕化、靖远刘化、江苏晋煤恒盛、甘肃金昌能源化工等新增产能装置都已陆续投产，下半年仍有超200万吨的尿素新增产能装置存投产计划，预计供应端压力将进一步增加。

　　3、需求端

　　今年上半年尿素表观消费量同比增幅较为明显。农业需求方面，预计2025年农业需求将延 续稳中有增态势。从农需跟进节奏来看，尿素农需淡旺季特征较为明显，上半年农业需求存在部分前置现象并且需求跟进较为集中，对尿素价格存在较强的阶段性提振。当前处于国内玉米、 水稻等农业追肥的备肥用肥阶段，对尿素需求仍然存在一定支撑，在追肥需求结束后，下半年 将进入农业相对淡季阶段，后续主要关注9月至10月小麦等作物的备肥用肥情况。

　　复合肥生产也具有明显的季节性特征，一般3-5月份为高氮肥生产旺季，8-10月则主要生 产秋季小麦肥。2025年1-6月复合肥累计产量为3116万吨，较2024年同期增加141万吨，同 比增幅4.72%。一季度受原料价格持续上涨影响，复合肥下游提货较为积极，带动成品库存持续 去化，复合肥企业开工维持同比高位，对尿素形成了较强的刚需采购支撑。由于一季度复合肥 生产较为集中并且存在部分前置，因此二季度复合肥产量同比增速有所回落。目前秋季肥尚处 于预收阶段，预计7月份复合肥开工将呈现环比回升态势，后续需关注复合肥企业开工及秋季 肥预收情况。

　　工业需求方面，2025年1-6月三聚氰胺累计产量为81.95万吨，同比2024年增加0.69万 吨，与去年相比对尿素的消耗量近乎持平，受房地产市场及出口影响，下游需求表现较为弱势， 预计下半年对尿素需求支撑难有亮眼表现。

　　2025 年1-5月我国尿素累计出口量为1.1万吨，与2024年同比相比减少82%，上半年我国 尿素出口持续处于低位水平。2025年5月9日中国氮肥工业协会发布了《关于加强行业自律， 让利与农的倡议》，提及氮肥行业正在研究建立尿素出口自律机制，加强行业企业自律，实现 尿素有序良性出口。从此后公布的出口细节来看，出口窗口期为5-9月，自律数量在200万吨 左右。随着出口政策的逐步放开，国内尿素港口库存开始呈现增加态势，当前尿素出口需求仍 处于陆续释放状态，三季度尿素出口量预计将明显增加，后续需重点关注出口配额变化情况。 国内外尿素价差方面，上半年国内外尿素价差持续维持高位水平，当前国内尿素出口利润空间 仍较大，预计将会对后续尿素出口形成一定利好支撑。

　　4、库存变化

　　2025 年上半年尿素工厂库存变化幅度相较于往年更为剧烈。年初库存量远高于往年同期， 2-3 月份受农需前置且集中跟进影响，尿素企业库存呈现持续大幅去化状态。4月份，部分新增 产能装置投产导致供应压力增加，农业需求阶段性转弱，尿素企业库存由去库转为累库状态。 直至4月底的出口消息短暂刺激了中下游拿货氛围，库存出现了连续两周的环比去化，但去库 时间维持较短。在出口情绪影响回落以后，受高供应压力及法检期间部分工厂货源暂时锁定影 响，上游尿素企业库存再度累积至同期偏高水平，隆众资讯数据显示，截至2025年7月11日中国尿素企业总库存量为96.77万吨，与2024年同期相比增加了72万吨。下半年随着农业需 求逐步进入相对淡季，上游尿素企业库存预计将面临季节性累库压力，虽然5-9月的出口对尿 素供需压力有一定缓解，但如果出口量维持200万吨不变的情况下，预计改善幅度较为有限， 下半年尿素高库存压力仍存。港口库存方面，1-4月份由于国内尿素出口持续处于受限状态，国 内尿素港口库存量以窄幅变动为主。5月份以来，在出口逐步放开以后，国内尿素港口库存量开 始呈现逐步增加态势，截至2025年7月11日中国尿素港口样本库存量为48.5万吨，环比5月 初增加了36.7万吨，后续仍需持续关注出口货源释放及港口库存变化情况。

　　5、成本利润

　　上半年煤炭市场整体处于供需宽松格局，价格重心显著下移。1-5月份我国原煤产量累计同 比增幅达6.86%，港口库存处于同比高位水平，叠加需求端表现较为疲软，导致煤炭持续偏弱运 行，进而使得尿素成本支撑有所减弱。据隆众资讯推算的主流区域行业成本显示，固定床完全 成本约为1600-1700元/吨左右，新型煤气化完全成本为1400-1500元/吨左右，环比年初进一 步下降。利润方面，受尿素现货价格上涨及原料端价格下降影响，上半年尿素利润有所回升。 下半年尿素在高库存压力及需求边际转弱格局下，预计利润空间存进一步收窄可能。

　　二、2025年下半年行情展

　　供应端，7-8月份部份装置仍存检修计划，预计供应将呈现阶段性减量状态。按照季节性规律，三四季度环保政策及气头企业装置检修等因素影响将会增加，下半年需关注这些因素所带来的阶段性的供应减量。从新增产能装置投放情况来看，下半年仍有超200万吨的尿素新增产能装置存投产计划，并且由于尿素企业利润空间仍存，生产积极性有所维持，产量预计维持高 位水平，尿素供应压力将进一步增加。

　　需求端，受农业需求部分前置及需求跟进集中影响，上半年尿素表观消费量同比增幅较为 明显。下半年农业需求支撑主要在于追肥以及秋季肥，而秋季肥主要以高磷肥为主，对尿素需 求不及上半年，因此随着尿素农需逐步进入下半年的相对淡季，表观消费量存环比下降预期。 此外，上半年工业需求对尿素需求增量贡献较为有限，预计下半年工业端对尿素需求难有明显 增量。出口方面，随着出口政策的逐步放开，国内尿素出口需求处于陆续释放状态，并且当前 国内尿素出口利润空间仍较大，预计三季度尿素出口量同比去年将明显增加，后续需持续关注 出口配额及内外价差变化情况。

　　总体而言，受工业需求增量表现不佳以及新增产能投放影响，在出口量维持200万吨的背 景下，预计2025年整体需求增速或不及供应增速，叠加下半年农需边际转弱以及秋季肥对尿素 需求不及上半年，下半年尿素价格重心或将震荡下移为主，但三季度出口放量、供应减量及秋 季肥补货等因素仍将带来阶段性的反弹行情，可关注逢高介入卖出套保的机会。此外，需注意 如果出口出现集中释放或配额量大幅增加的情况，将对尿素阶段性供需产生明显改善，盘面则 可能出现短时大幅上涨的波动风险。

　　策略建议：预计价格运行区间为1500-1900元/吨，可关注逢高做空机会。

　　风险因素：宏观政策、原料价格大幅波动、出口政策变化。