01

　　事件驱动

　　一、上周五工信部"十大行业稳增长"政策铺垫市场情绪，释放”调结构、优供给、淘汰落后产能“信号，发内卷政策预期强化，助燃市场情绪。

　　二、7月22日中午，一则《国家能源局发布核查通知，超能力生产煤矿一律责令停产整改！》的消息被广泛传播，涉及官方文件并未公开发布，股市最先开始反映，上市煤企股价纷纷暴涨，股票-期货联动，下午焦煤盘面快速涨停，焦炭随后封板涨停。

　　02

　　逻辑梳理

　　本轮煤焦反弹的深层逻辑：超跌修复+期现锁货+政策情绪

　　一、预期差修复：上半年因关税战冲击，市场对远月需求的预期十分悲观，煤焦期限结构从C转平，焦煤9-1月间走强到-0.5，远月合约贴水过大，煤焦盘面于6月初触底反弹，开启修复估值阶段。

　　二、期现锁货：6月焦煤产地开启环保检查，矿山和洗煤厂开工率超预期下滑，煤焦盘面升水现货仓单，期现正套大量进场，口岸蒙煤快速去库，终端焦化刚需采购进场，因期现货投机+刚需采购放量，焦煤现货流动性收紧，山西地区部分煤种价格上调200+，仓单估值同步抬升，期现正反馈推升盘面价格。

　　三、政策情绪升温：进入7月，“反内卷”政策预期升温，市场期待供给侧2.0政策出台，黑色系各品种均开启期现正反馈，焦煤主力合约在短短20日内暴涨30%，焦化环节因亏损严重开始提涨，本周三焦炭第2轮提涨即将落地，后续仍有1-2轮提涨预期。

　　03

　　后市展望

　　展望后市，本轮行情始于超跌后的预期差修复，目前已进展到政策预期主导的情绪脉冲行情，短期内政策预期难以落地，盘面波动仍将加剧。中长期来看，与15-16年供给侧不同，本轮过剩集中在汽车、光伏等终端制造业，反内卷对煤焦钢等上游原料而言或构成潜在利空，且原料暴涨不利于制造业利润扩张，需谨慎评估下游对涨价原料的承接能力。操作层面，政策敏感期避免逆势沽空，单边建议观望，套利可关注煤焦9-1月间反套。

　　以上评论由分析师张泫（Z0022723）提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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