豆粕 下行趋势未改

　　受美生物柴油政策调整影响，美豆大幅反弹，大连豆粕期货在11月下旬低探后迅速回升，走出深“V”反转行情。但在高位横盘近一周后，在原油暴跌拖累下，再度下跌。展望后市，豆粕供应压力不减，需求持续低迷，豆粕期货可继续逢高做空。

　　豆类供应压力依然很大

　　由于上季南美大豆丰收，至今南美大豆出口量依旧偏大。特别是阿根廷，在新政府班子上台后，承诺降低大豆出口关税，以刺激大豆出口。而目前阿根廷尚有相当于年总产量近一半的庞大库存。在南美大豆出口的挤压下，美豆出口步伐远远落后于往年水平，截至上周，美豆出口量比上年同期低16%。美豆完成出口目标的难度增大。

　　目前仍处于南美大豆集中播种期，由于晴雨适当，南美大豆播种进度加快。据巴西农业咨询机构Safras&Mercado称，截至上周五，巴西大豆播种工作已经完成87%，其中，主产区第一大州马托格罗索州大豆播种工作完成97%，第二大州帕拉纳州播种工作完成95%。在阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示，截至12月3日的一周，阿根廷大豆播种面积相当于全国计划播种面积的54.4%。由于当前处于厄尔尼诺气候模式，南美地区有望出现丰沛的降雨。因此，未来几个月，市场将很大可能掀起对南美天气的炒作。在南美大豆播种面积增加的情况下，目前农作物研究机构纷纷预测南美大豆将继续丰产。

　　油强粕弱格局短期内不会改变

　　由于豆油和豆粕同为大豆压榨的下游产品，二者价格有明显的跷跷板效应。9月中旬以来，随着国内外豆油消费进入传统旺季，豆油、豆粕比价不断走高。豆油价格的上涨一定程度上压制了豆粕价格。一是美国出台的生物柴油政策利多豆油。美国环保署拟在2016年继续提高生物柴油使用量。另外，政府将原本给生物柴油搀兑商的补贴改变为对生物柴油生产商进行补贴，这将刺激生产商的生产积极性，使得在原油大幅走低的情况下，生物柴油生产依旧有利润，从而扩大豆油使用量。二是国际油脂供需面好于粕类。就油料来看，国际市场供需依旧宽松，但含油较高的油料品种，比如油菜籽、亚麻籽等产量下降，而含油较低的大豆产量剧增，这使得油脂过剩程度远低于粕类。三是国内豆油进入传统需求旺季。由于节日多、气温低，每年四季度都是传统的消费旺季，在此阶段，油厂开工率高，豆油库存下降，油脂价格易于走强，而豆粕库存增大，价格趋弱。

　　短期内豆粕需求难以启动

　　由于油脂走货较好，港口油厂大豆加工有一定利润，近期港口油厂开工率保持在近60%的偏高水平。但豆粕销售偏差，部分油厂出现豆粕胀库而停产。短期内豆粕需求仍难以转旺。由于猪肉价格上涨，带动养猪业扩大存栏量。但由于能繁母猪存栏量持续下滑，生猪存栏量恢复极为缓慢。而且四季度是猪肉需求高峰期，生猪将会集中出栏，小猪存栏占比增加，对饲料的需求并不会因总存栏量的增加而同步上升。其他养殖方面，蛋鸡存栏量环比下降，水产养殖进入传统淡季，均不利于豆粕的需求。除此之外，冬春季为禽流感高发期，一旦出现大规模疫情，将对豆粕价格带来致命威胁。

　　技术上看，豆粕期货大跌后虽出现反弹，但仍然未能改变下跌趋势。操作上，可继续找反弹高点做空。 （作者单位：金鹏期货）