丙烯期货和期权将于7月22日在郑州商品交易所上市，我国基础化工品期货再添新成员。

　　一、丙烯行业背景：景气下行、结构行过剩

　　过去五年我国丙烯产能快速扩张，2020年到2024年，五年间我国丙烯产能增加2912万吨，年复合增速14.3%。2020-2024年中国丙烯消费年均复合增长率为8.5%，远低于丙烯产能年均增速，供需增速差的存在，导致丙烯市场供需矛盾呈现明显的加剧之势，丙烯行业景气下行，行业呈结构性过剩的格局。

　　二、上半年运行情况：供需失衡、价格下跌

　　上半年丙烯面临供应、需求、成本三方面压力，导致价格持续下行。原料端原油和丙烷价格下跌，成本支撑下滑。供应端，多套新装置投产，带动产量快速增长。据统计，上半年国内丙烯新增产能548.5万吨，国内丙烯行业总产能达到7574.8万吨。1-6月份国内丙烯总产量3057.9万吨，同比增长13.16%。PDH装置上半年阶段性的开工率持续下滑，5月中旬以后开工有所提升，但同比仍然明显较低，尽管如此，也未能有效缓解丙烯市场的供应压力。需求端，尽管下游行业也有产能的增长，但仍难以消化丙烯投产的压力。并且，终端消费乏力，盈利下滑，PO、丁辛醇利润同比出现明显下滑，导致产业链成本传导不畅。

　　三、当前市场情况：需求淡季、开工整体低位和局部提升并存

　　 PDH生产成本下降，部分企业利润状况改善，开工积极性提升，多套前期停工PDH装置复工或计划复工，市场供应有增加趋势。但丙烯行业整体开工率处于相对较低水平，主要是因为消费疲软，供需失衡，除了CTO装置有微薄盈利之外，其余工艺路线或亏损或正在盈亏平衡线附近。

　　作为丙烯主力下游的聚丙烯行业正处于消费淡季，本身也面临终端消费疲软，行业盈利困境，成本传导不畅的问题，向上也会影响丙烯的消费以及盈利能力的持续改善情况，进而制约丙烯开工的修复。

　　四、下半年市场情况：供需双增，消费有弱复苏预期

　　下半年仍有多套丙烯新增产能有投产计划，不过新浦、镇海、京博等部分装置投产与否取决于行业利润状况，广西华谊等部分年底计划投产产能大概率延期至26年，丙烯行业实际新增产能或低于预期，预计下半年丙烯产能保持稳定增长，行业仍面临较大供应压力。

　　需求方面，下半年聚丙烯、PO、丙烯腈、丁辛醇、丙烯酸等衍生品均存在多套新增产能计划投产，对于丙烯需求同步增加。

　　目前丙烯下游最主要的消费领域聚丙烯，仍然延续淡季状态，叠加海运费高位制约制品出口行情，下游补货意愿不足，短期整体需求偏弱对市场形成压制。中期来看，中央政治局会议即将召开，石化老旧装置进行摸底，雅鲁藏布江水电站建设等消息，不断释放宏观利好，市场情绪有所改善。后期随着“金九银十”季节性消费的回温，预计需求端的提振会有所增强。但在目前供需失衡的大背景下，市场信心欠佳，消费的回升力度或较为有限，对于丙烯价格的提振作用不宜高估。

　　五、行情展望及策略前瞻

　　目前困扰行业的最终的症结在于全球经济前景低迷，贸易壁垒增加，终端需求难以消化上游产能扩张带来的供给压力，导致终端库存周转缓慢，行业盈利下行，最终导致成本传导不畅。因此，下半年丙烯的价格或将延续震荡偏弱格局，波动的幅度取决于上下游供需增速差的表现，以及国际政治经济以及地缘事件带来的冲击。

　　单边策略：

　　长周期来看丙烯价格处于下跌周期，四季度季节性消费高点附近，配合技术指标验证，逢高沽空；

　　中期呈现区间震荡整理格局，上方高点逐步下移，交投区间收窄。目前处于低位区间整理，中线宏观面改善，消费回升，逢低试多；

　　短线上方6500一线压制明显，走势偏弱。背靠关键技术位高抛低吸；

　　跨品种套利：

　　通过对近几年丙烯和聚丙烯价差波动规律来看，两者之间价差大部分时间运行在300-1000元/吨之间，今年以来，丙烯和聚丙烯继续快速扩能，但下游的扩能无法消化丙烯扩能带来的压力，导致两者之间价差从低位回升。下半年随着聚丙烯消费回升，价格得到支撑，不排除两者之间价差继续走扩。但从长线来看，丙烯利润的下滑或导致后期装置扩能步伐放缓，供需矛盾的以缓解，两者之间价差有望收窄。操作上，延续区间操作思路，短期做多价差，多聚丙烯，空丙烯；中期做空价差，区间上沿空聚丙烯，多丙烯。

　　国投期货

　　高级分析师牛卉期货投资咨询证号：Z0011425

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