铜价反抽易反转难

　　在利润可观的情况下， 国内冶炼厂减产的可能性较小

　　最近两周，伦铜围绕4580美元/吨窄幅振荡。沪铜反弹遇到阻击，但空头打压力量明显减弱，价格波幅逐渐缩窄。短期，市场多空消息交织，投资者表现谨慎。从中长期来看，铜供应过剩格局未变，铜价将维持弱势。投资者应以轻仓区间操作为主，等待价格突破。

　　美联储加息靴子落地前投资者保持谨慎

　　美国11月非农就业人口增长21.1万人，好于预期的增长20万人，同时，11月失业率为5.0%，符合前值和预期，这意味着美联储12月加息概率接近100%，市场普遍预测加息幅度在0.25%—0.5%之间。

　　从1980年以来美国历次加息情况来看，美国进入加息周期后，全球经济开始逐渐恢复，铜价表现为振荡向上。而当前，除美国外的国家经济复苏动力不足，中国、印度等新兴经济体和美国经济周期背离，美国加息有可能导致这些新兴国家资本外流加剧，进而影响其经济复苏进度。

　　在非农就业数据公布后，美元和伦铜表现相对平稳，投资者多以谨慎为主。

　　铜精矿供应过剩，冶炼厂减产难度大

　　中国铜企和国外矿企的铜精矿2016年长单谈判进展缓慢，双方分歧较大，但TC/TC最终敲定在100美元/吨和10.0美分/磅附近的可能性较大，反映未来一年内铜精矿仍然供应过剩。BHP、Codelco等矿企表示未来将下调铜矿生产成本，其中，BHP称将提升产量。从数据来看，秘鲁10月份铜产量达到15.89万吨，同比增长32%。随着2016年拉斯巴恩斯等大型铜矿投产，预计该国铜矿产量在未来两年将超过中国，成为全球第二大铜矿生产国。

　　冶炼厂方面，国内骨干企业于12月1日联合倡议，“2016年减产35万吨”，但我们认为在进口铜精矿利润可观的情况下，冶炼厂减产的可能性较低。

　　此外，随着50万吨冶炼产能正常投产，预计2016年中国精炼铜产量同比增幅将为4.70%。

　　下游消费疲软

　　电线电缆行业表现是当前市场关注的热点。国家统计局数据显示，6—10月份电力电缆月产量连续负增长，预计11月份线缆企业平均开工率同比仍会下滑。部分大型企业开工率虽高，但由于消费淡季和国网订单需要垫资等，企业资金压力较重，国网投标比重预期下降。中小型企业订单不断流失，面临被大面积淘汰的风险。房地产方面，1—10月份全国房地产开发总投资7.88万亿元，同比增长2%，增幅连续缩窄；前10个月新屋开工面积累计为12.7亿平方米，同比下滑13.9%；施工面积累计为70.7亿平方米，增幅放缓至2.3%。房地产市场走弱将持续拖累电缆需求，预计未来三个月电缆用量会连续下滑。

　　从技术上看，铜价反弹后回落，整体围绕34900元/吨窄幅振荡。总成交量从195.2万手下降至79.2万手，但持仓量从75.2万手增加至80.8万手。我们认为后期待价格突破后将出现较大级别行情。

　　综上所述，我们认为铜供应过剩的格局短期内难以改变，铜价在中长期将继续维持弱势。当前多空双方在美联储加息靴子落地前保持谨慎，但持仓量增加预示后期出现大行情的可能性较大。投资者应该做好资金管理，待价格向下突破时入场做空。若价格选择向上突破，则需等待价格疲软时入场做空。短期价格未明朗之前，投资者可轻仓高抛低吸。

　　（作者单位：国泰君安期货）