【行情回顾】周四贵金属市场整体金银震荡，铂钯涨幅则较大并双双刷新近期高位。美指近期持续反弹后正面临60日均线在99及整数100关键阻力，10Y美债收益率亦接近4.5%分水岭，短期需重点关注其走势并对贵金属的影响，但若美元升值压力对人民币计价贵金属影响或相对有限。周边美股上涨，比特币震荡，原油震荡，南华有色金属上涨。最终COMEX黄金2508合约收报3345.4美元/盎司，-0.41%；美白银2509合约收报于38.435美元/盎司，+0.83%。 SHFE黄金2510主力合约776.28元/克，-0.03%；SHFE白银2510合约收9166元/千克，+0.07%。数据方面，美国6月零售销售高于预期，周度初请失业金人数低于预期，数据短暂引发美联储鹰派担忧并引致盘中贵金属回落，但此后很快收复跌幅并上涨。美联储戴利表示，今年降息两次是一个合理的预期。美联储理事沃勒表示，持续10%的关税可能导致今年通胀率上升0.75%至1%；美联储应在七月会议上将利率下调25个基点。

　　【降息预期与基金持仓】降息预期略有降温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储7月维持利率不变的概率为97.4%，降息25个基点的概率为2.6%；美联储9月维持利率不变的概率为46.9%，累计降息25个基点的概率为51.7%，累计降息50个基点的概率为1.3%；美联储10月维持利率不变的概率23.9%，累计降息25个基点的概率为49.4%，累计降息50个基点的概率为26.1%，累计降息75个基点的概率为0.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少2.29吨至948.5吨；iShares白银ETF持仓减少124.34吨至14694.95吨。库存方面，SHFE银库存日增4.3吨至1217.1吨；截止7月11日当周的SGX白银库存周增7.3吨至1327.2吨。

　　【本周关注】数据方面关注晚间美国密歇根大学消费者信心指数。

　　【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金波动持续缩窄，关注3300关口支撑，3380阻力，以及短期方向选择，伦敦银支撑37.3附近，阻力38.4。操作上仍维持回调做多思路。

　　【盘面回顾】沪铜指数在周四稳定在7.8万元每吨下方，成交11万手，持仓49万手，上海有色现货升水105元每吨。

　　【产业表现】国家统计局发布的数据显示，中国2025年6月精炼铜（电解铜）产量为130.2万吨，5月份为125.4万吨，同比增加14.2%；1-6月累计产量为736.3万吨，同比增加9.5%。

　　【核心逻辑】短期内对铜价影响较大的仍然是特朗普的关税。此次特朗普对铜下手，其背后的原因可以分为明线和暗线两个部分。明线方面，其目的和钢铁、铝类似，是基于《1962年贸易扩张法》第232条款，对国家安全必需品的商品征收关税。早在今年2月，白宫就表示美国拥有充足的铜矿储量，但是冶炼和精炼产能明显落后于全球竞争对手，美国政府需要维持该金属的弹性供应链。这也是特朗普上台后频繁对资本货物下手的原因之一。暗线方面，其目的是为美国制造业回流做好辅助。铜矿冶炼的过程本身也是制造业的一方面。通过对精炼铜加征关税，美国本土冶炼厂会受到贸易保护，其成本相对进口来说更低，进而吸引投资者在美国建设冶炼厂。短期来看，上周的收盘价可以被当做短期铜价的参考。可以看到，铜价在下方仍然存在韧性，美国对铜加征关税造成的铜价回落也是实实在在存在的。铜价或仍以震荡为主。

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