黄金避险需求边际减弱

　　显然经过4月第一轮关税摩擦后，特朗普已经调整了策略。7月16日，特朗普宣布对至少100个“小体量国家”（以非洲、加勒比地区为主）征收“略高于10%”的统一关税，远低于对加拿大（35%）、巴西（50%）等国的税率。美国官方认为，这些国家对美贸易额微小，对减少贸易失衡作用有限。

　　东南亚税差差别较大。越南关税从次前被威胁的46%降至20%；而泰国为36%、柬埔寨为40%、印尼为19%、菲律宾为20%。税差导致供应链竞争格局重构，越南输美商品价格竞争力显著优于泰国36%。美元指数连续走强，国际金价因恐慌关税摩擦导致的4月暴涨行情没有再现，避险资金分流至美元资产。

　　降息预期遭“关税通胀”反噬

　　通胀黏性成美联储“紧箍咒”，针对性关税导致美国进口成本上升，压力传导使得通胀压力加剧。美联储主席鲍威尔在7月10日会议纪要中强调“对通胀回落停滞的担忧”，多数官员反对近期降息。降息概率迅速腰斩。

　　市场对美联储9月的降息预期从6月中旬70%骤降至48%（7月15日数据）。市场开始定价关税推高美国通胀，美联储推迟降息。实际利率压制国际金价弹性，名义利率下行受阻，叠加输入性通胀预期升温，导致实际利率缺乏深跌动力——黄金作为零息资产的机会成本优势被削弱。

　　国际金价横盘时间或更长

　　技术面来看，国际金价处于3150~3500美元/盎司的震荡箱体。自5月以来，国际现货黄金价格连续两个半月维持高位震荡，始终未能突破。近期走势显示多头难以有效突破3370美元/盎司，更无法企及3450美元/盎司和3500美元/盎司两档压力水平。投机盘转向白银市场（波动率更高），黄金ETF（交易所交易基金）持仓量停滞，反映市场兴趣衰减，市场需要更长时间持续消耗今年上半年的单边上涨幅度。国际金价刷新历史纪录前，还需要更多有利因素出现。