当前贵金属市场呈现分化态势，宏观变量与产业因素共同主导多空博弈。美国“大而美”法案引发的短期国债供应激增及赤字压力，叠加特朗普拟对铜等征收50%关税的贸易保护升级，推升市场对通胀与供应链扰动的担忧，为贵金属提供潜在支撑。但“金发姑娘”经济环境对黄金形成压制，SPDR黄金持仓虽增却涨幅有限，反映其金融属性受政策不确定性制约。白银表现偏强，现货及COMEX期货涨幅显著，SLV持仓增加与国内沪银持仓大增形成呼应，既受益于美国稀土战略布局带来的工业需求预期，也因金融属性叠加获得资金青睐。

　　核心观点：短期需关注8月关税落地情况与财政政策传导效应，黄金或延续震荡，白银在工业与金融属性共振下有望维持偏多格局。

　　上周黄金呈现震荡态势，白银偏多。现货端，伦敦黄金现货小幅上涨，白银现货涨幅达4.07%。期货端COMEX黄金主力合约震荡，COMEX白银主力合约涨幅达5.37%，国内黄金现货及期货都有小幅下跌，白银趋势则与COMEX一致。

　　1、美短期国债供应激增，赤字压力传导至前端利率

　　2、中国外储环比增0.98%，"金发姑娘"环境压制黄金

　　3、特朗普威胁对铜、药品征收50%关税，8月或落地

　　4、中国6月CPI转涨PPI承压，政策发力促行业企稳

　　5、美国防部4亿美元入股稀土企业，强化战略自主

　　三、美元指数

　　上周（7.7-7.11）美元指数受多重宏观因素交织影响。美国大规模减税与支出法案落地，未来财政赤字大增，长期加大美元贬值压力；特朗普贸易政策上，特朗普威胁对铜等加征高额关税，贸易摩擦隐忧冲击市场对美元资产信心。中国6月CPI、PPI数据反映全球经济复苏节奏，影响美元避险需求。不过，美国国防部入股稀土开采商，增强经济战略安全性，对美元有短期支撑。结合美元指数周线下跌趋势，财政与贸易负面因素主导，短期战略支撑难改颓势，大概率延续震荡下行，若关税落地好于预期，或放缓跌速。

　　四、库存

　　芝加哥商业交易所公布报告显示，7月10日COMEX金库存3677.92 万盎司，较前一周减少0.64万盎司。芝加哥商业交易所公布报告显示，7月10日COMEX银库存4.96亿盎司，较前一周减少了374.51万盎司。

　　五、ETF持仓

　　截至7月10日，SPDR持仓量为948.80 吨，与前一周相比增加1.14吨，目前基金持仓有所增加。截至7月10日，SLV持仓量为14889.93 吨，与前一周相比增加21.20吨，基金持仓增加。

　　六、CFTC净持仓

　　截至7月8日的周度统计周期中，黄金非商业多头持仓为261685张，较上周增加3054张，非商业空头持仓为58717张，较上周增加2066张，基金净持仓增加988张，多头进场，空头进场，多头持仓变化更大。截至7月8日的周度统计周期中，白银非商业多持仓为80779张，较上周减少了1968张，非商业空头持仓为22258张，较上周增加2911张，基金净持仓减少了4879张，多头离场，空头进场，空头持仓变化更大。

　　七、国内期货市场持仓

　　截至7月11日当周，沪金主力期货持仓量为181932手，较上周增加6892手；沪银主力期货持仓量为402956手，较上周增加152238手。

　　八、技术分析

　　1.黄金

　　从周线级别看，COMEX黄金主连与沪金主连均呈现均线多头排列，短期均线位于长期均线上方，整体上升趋势稳固。上周黄金虽呈震荡态势，但价格始终在均线系统支撑范围内运行，未出现有效跌破关键支撑的迹象。结合宏观层面，美国短期国债供应激增带来的财政赤字压力、贸易政策不确定性等宏观因素为黄金提供潜在支撑，抵消了“金发姑娘”环境的部分压制。SPDR黄金持仓增加显示资金对黄金的信心仍在，技术面多头结构未发生根本性改变，预计后续延续震荡上行趋势，短期波动不改中期偏多格局。

　　2.白银

　　COMEX白银主连与沪银主连周线同样呈现多头排列，价格沿均线震荡上行，上周白银表现偏多，涨幅显著高于黄金，体现出较强的弹性。尽管CFTC白银非商业净持仓减少反映短期多头离场，但SLV持仓增加及国内沪银主力持仓大幅增长，显示市场对白银的整体关注度提升。技术面显示白银依托均线支撑明显，波动幅度虽大于黄金，但上升趋势未改。结合报告中美国稀土战略布局等宏观因素支撑，白银长期仍有望延续上升节奏，需关注震荡过程中的突破信号以确认趋势强化。

　　写作日期：2025年7月14日

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