2025年二季度，电解铝市场围绕中美关税政策变化、需求端先扬后抑、社会库存低位等方面进行交易。在多种因素共同作用下，铝价呈现“深度下跌后震荡回升”的走势。后市来看，三季度铝价或延续震荡偏强，其中明显涨势或出现在“金九”旺季。

　　回顾：二季度铝价深跌后回涨，季度均价同环比跌幅皆超过1%

　　由图1可知，2025年二季度，电解铝市场偏强震荡。其中，铝价自4月上旬深度下跌并触及年内低位后，中旬开启震荡上行修复阶段，运行重心逐步抬升，随后进入较频繁的上下波动阶段。据富宝监测数据显示，二季度铝价均价为20197.33元/吨，较2024年二季度下跌330.13元/吨，同比跌幅1.61%；较2025年一季度下跌236.18元/吨，环比跌幅1.16%。季度内最低价为4月9日的19510元/吨，最高价为6月18日的20920元/吨，高低价差达1410元/吨。

　　在宏观面中美关税政策博弈强烈扰动下，二季度初期铝价深跌；后随中美贸易关系缓和，在需求端托底下，铝价震荡回升。下文从宏观、供需等方面展开分析影响二季度铝价走势的重要因素。

　　一、宏观面：中美关税博弈主导，驱动铝价偏强震荡

　　第一阶段，4 月初至4月上旬，关税利空压制旺季需求利好，铝价深跌。4月2日美国启动“对等关税”，中方随即于4月4日宣布对美商品加征34%关税，双方后续互将关税提升至 125%和145%，贸易几近脱钩。关税博弈的升级引发业者恐慌情绪，市场信心明显回落，导致铝价原本的上行势头戛然而止，呈现出高位“大跳水”行情，4月3日单日下跌620元/吨，跌幅达3.02%，创下近三年最大单日跌幅；连续三个交易日内累计下跌逾 1000元/吨。第二阶段，4月中旬至6月底，关税利好修复，推动铝价震荡回涨。随着市场消化宏观利空，铝价在需求支撑下逐步回升。5月中美日内瓦会谈达成共识，取消4月2日后加征关税，双方关税调降至10%，并90天内暂停 24% 税率，加之国内组合拳发力，提振市场信心，铝价运行中枢上移。尽管6月3日美国将钢铁铝关税从 25% 提至 50%，但影响有限，铝价未超预期下跌。综合来看，二季度在关税政策反复驱动下，铝价呈现深跌后震荡回升。

　　二、供需方面：供应运行良好，需求存较强韧性，铝价存底部支撑

　　电解铝厂供应良好，产能运行率维持在95%以上。据监测数据显示，截至6月底，电解铝建成产能为4505.8万吨，运行产能4300.4万吨，产能运行率为95.44%，运行水平较3月提升0.19个百分点。二季度电解铝总产量为1069.58万吨，较一季度增加14.45万吨，增幅1.37%，电解铝供应稳中小增。月内6月底部分铝厂铝水就地转化率窄幅提高至76%上下，铸锭量有所减少，加之地区间套利引起的货物跨区流转，使得部分地区到货偏少。西南、西北部分技改升级产能继续投产，山东部分产能向云南地区转移，目前仍未完全投产；内蒙古42万吨产能通电投产，持续关注其投产进度，其余地区产能变动不大。

　　需求韧性较强，库存维持低位，铝价底部支撑凸显。二季度初期电解铝市场即使受到中美关税博弈的冲击，在旺季终端需求支撑以及“抢出口”带动下，电解铝持续去库，库存处于近年低位水平，价格底部支撑坚实。4月上旬铝价深跌，直至19500元/吨附近触底回升，并于6月12日再次突破20500元/吨关口。而后随旺季逐渐落幕及关税利好消化，下游终端需求转弱，对铝价支撑减弱。不同领域需求分化，就开工率来看，截至6月底，其中，铝型材类开工率在48%左右，铝板带企业开工率在65%左右，铝箔企业开工率在67%上下，电解铝社会库存减速放缓，并有累库之势。综合来看，供应增量有限，需求先扬后抑，对铝价托底由强转弱。

　　三、其他方面：成本、市场心态对铝价有一定影响

　　原料氧化铝价格低位震荡，电解铝行业利润可观。据监测数据显示，二季度电解铝算数平均成本为16438元/吨，环比跌幅6.43%，行业季度平均利润为3748元/吨，环比涨幅36.32%。电解铝生产成本下降，行业利润水平提高，主要得益于原料氧化铝价格的低位运行，二季度国内氧化铝现货均价为3062.31元/吨，同比跌幅16.42%，环比跌幅20.23%。成本下跌对于铝价支撑减弱，但使得行业利润可观，一定程度推动个别铝厂的复产进程，从供需面传导至铝价上，不过二季度整体来看，成本端对铝价影响不大。

　　另外，市场心态方面，自特朗普宣布实施“对等关税”至中美关税缓和，业者心态经历了谨慎到逐渐回暖的阶段，对于现货交投方面起到一定影响。

　　综上所述，二季度铝价在关税扰动与供需变化作用下，呈现大幅度下挫后震荡上涨的趋势。截至7月14日，铝价日均价为20470元/吨，环比跌幅1.54%，较6月底已累计下跌逾300元/吨。结合当前宏观环境、供需面波动格局及季节性规律，预计三季度铝价窄幅趋弱后反弹，涨势或出现在“金九”旺季。

　　预测：三季度铝价或窄幅趋弱后反弹

　　从宏观方面来看，关税政策的不确定性以及美联储降息的预期走向继续扰动铝市场。7月以来，特朗普对铜产品进口征收50%关税，对菲律宾、文莱等多国征收20%-50%不等的关税，贸易不确定性加大；美联储会议纪要显示一些与会者愿意在下次会议上考虑降息，市场参与者认为9月降息可能性增加，基本符合市场预期，后市需关注三季度7月底及9月中旬的两次利率决议会议结果及对市场的扰动，不排除铝价或受宏观带动而出现上涨行情的可能。

　　从基本面来看，需求端及库存的变化是影响价格的重要因素。供应端运行主稳，三季度云南部分产能投产，增量有限。需求端7-8月延续淡季走向，下游终端消费维持弱势，电解铝社会库存累库，对价格支撑相对前期减弱。9月逐步过渡到旺季后，终端消费回暖，带动下游开工率提升，社会库存有去库预期。

　　综合来看，预计三季度铝价呈现窄幅走弱后反弹的趋势，但受库存水平远低于去年同期影响，预计回落空间有限。7-8月淡季铝价主流运行区间参考19800-20800元/吨，旺季9月参考20500-21500元/吨。

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