调研时间：2025年6月23日-6月27日

　　调研前后锡价表现：

　　本次调研，客户认可度较高，同时调研期间，锡价再次出现量增价涨的资金推动行情。行业对中长期锡价的看法以承压疲弱为主，但敏感于资金与现实，基本面的拐点还不明显。

　　基本面，国内锡精矿加工费紧，龙头产能以外精锡整体冶炼开工率低，且缅南锡矿涉环保出口受限，给予锡价支撑；但同时国内涉锡中下游正处淡季，显性库存内高外低。海外，伦锡库存徘徊在2000吨下方，易拉伦锡，不过马来西亚冶炼产能复产，香港仓库7月15日运营，已直接将伦锡现货对三月合约拖累到贴水100美元。7月中旬，国内虽仍处锡精矿供应紧俏的强现实中，但整体倾向锡市中长期基本面趋势以压制高位锡价为主。

　　调研期间密集走访湾区8家涉锡企业，涵盖中小型焊料生产、新废料再生锡锭生产、独立或代理锡贸易企业、成规模外资电子焊料生产商、国内锡焊料生产头部企业以及上期所注册仓库。除向产业客户分享锡市场、有色金属整体交投气氛与宏观热点分享外，我们向企业调研主要围绕：产业链下游加工厂消费情况？当前锡价下游消费商接受能力？企业的生产备货情况？上半年锡下游消费订单情况？三季度锡下游加工厂订单预期如何？

　　按企业类型看：

　　类型一：这部分企业是锡市场交投较活跃的市场力量，涉锡中小型一体化企业很有特点，它们可能在江西、广西、湖南等地有小型锡矿，同时可能在当地或消费地有小的粗炼炉、精炼设备，并从事各类中低档锡合金、锡条、锡膏等的生产，还能回收新旧废料，甚至从事一部分锡锭内外贸易。由于锡锭上游采销多以期货盘面定价，中游焊料调价相对滞后，且更下游拿货量也非常分散，这类企业主要完成从“批发”到“零售”的市场分工。

　　华南地区这类企业分布多，形成了交流密度高的现货圈，他们通常采购量在300-500吨/月，开工相对灵活。一线调研信息主要集中在：

　　1）参与沪锡期货的定位：利润薄弱，竞争优势不足，一般在方向、数量上符合保值特点，利润点则高度依赖价格博弈，多以不对称、半投机的方式参与期货市场。这类企业大多民营背景，期现货参与灵活度高。企业保值主要围绕期现货库存的调整，以现货库存为主，期货属于短线辅助工具。

　　2）原生精矿供应：加工费低，6000元（60度精矿）中小型企业无力承担。目前锡精矿供应紧，个别大厂可规模化竞争，拿矿集中、强开工，不过部分云南中型企业开工也有影响。云南生产成本较低，电价便宜、人工较低，6500元加工费有可能还有利润。

　　3）江西地区再生锡：当地生产还算稳定，再生料的供应还可以。如企业有固废危废牌照，产能具备一定竞争力。这类企业突出强调技术综合回收能力，经营策略上以适当让利走货为主，是期货公司子公司业务重点蹲点零散拿货的对象。江西部分优势公司走原再生锡一体化，原矿多来自钨锡选矿厂。

　　4）下半年锡锭生产：主要看矿的原料供应，倾向大厂开工稳定性高，中小型产能灵活调配，6500元/吨加工费都不好做，6000元/吨非常难。从锡锭生产端，低加工费难以保值。从国内矿冶博弈看，加工费下半年可能仍很难回暖，原料库存损耗也比较大。产业链利润分布畸形，基本都集中在矿产端，长此以往可能埋下“隐患”。

　　5）对全球锡矿增量：2025年应该还有增量，但上半年供损题材炒作太密集，平衡端上游已经动态下调。后期注意跟踪国内多元化进口矿的品位，佤邦出口避税品位常低于20%，但现在非洲矿的进口品位高，直接60度。建议重视对比金属吨进口量。

　　6）对于消费：大多不主动谈下半年对消费的主观看法，上半年还是可以的，未来不确定性大，难以预测。华南主要做常规电子焊料，基本不做华东地区的光伏焊料，那一块消费领域加工费更低。倾向夏季国内锡市场供求两淡，外围宏观不确定较高，对备货、订单持“走一步、看一步”想法，按需采购，适当不对称地做一些价差，会加大对库存的预判与跟踪。

　　7）对于锡锭进出口：印尼应该不缺的，可以进的来。但一般不会反映在伦敦仓库上，伦敦锡锭主要还是马来货，华东贸易市场较难看到印尼锡锭，但可能印尼进口锡锭直接进入华东地区用于生产。

　　8）对于交割品牌：上期所期货仓单“小牌”丰富，生产商注册也较活跃。但偏高锡价与淡消费背景下，流通环节更愿意平水或小贴水拿货，期货交割便利卖方，参与交割可能大概率拿到的是有升水现货。市场对大厂锡锭升水的看法不一致，有的认为品质差异没有很大，有的则认为大厂的生产稳定性与供货保障值得溢价水平。

　　9）期货公司子公司服务业务：锡品种虽小，但小牌溢价波动、区域溢价、期现跨期上可操作的空间较多，子公司现货经营与场外结合，在现货领域服务效果的认可度高。

　　类型二：属于成规模、成一定竞争优势的可用于电子领域的焊料企业。它们的产品具备一定附加值、标准化高、质量有保证、供应连续性强的特点，通常向利润率较高的电子企业或要求产品稳定性的企业供货，这类中高端焊料企业主要依靠产品投研实力，销售定价具有一定溢价能力。他们通常认为主观判断锡价波动的长期风险大，强调较严谨的期现货保值模式。

　　1) 竞争性一般的焊料品种保值，上下游不对称，下游过于零散，几百公斤的提货，而期货是按吨，匹配保值的难度很大。上游冶炼厂可以做到较匹配的盘面保值。

　　2）对于消费前景：上半年大多订单稳定，如果客户板块分散，销售量还有一些增长。下半年不确定性大。

　　3）对含锑、含铋锡焊料的出口限制：上半年遇到较大困难，需要特殊申请审批、流程长，但属于小众焊料品种，占比不高，添加限制类金属主要是低温需要；另外含铋焊料可能有一定的军事用途。

　　4）对拓展海外市场：兴趣更高，如墨西哥、泰国地区，规避贸易不确定风险。可能也会涉足进出口贸易领域。尤其关注LME香港仓库运营后，华南地区锡进出口套利物流可能的机会。

　　类型三：上期所交割仓库

　　现货堆场与期货仓库严格区分，期货垛位各品牌锡锭均有出现，锡交割品码放清晰。仓库端最紧张的是交割前两三个交易日市场的集中减仓与注册仓单增多的特殊时段。不过，锡库存量小、压力有限。同样关注LME香港仓库中外合资物流商的运作效率与规则。

　　（此为调研报告概览，摘自2025年7月3日完整调研报告）

　　国投期货

　　首席分析师 肖 静 期货投资咨询证号：Z0014087