研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，本周反内卷交易对玻璃影响较大，给玻璃推向了升水估值。玻璃行业供给侧政策，大概率以能耗、排放等问题做抓手。从中期角度来看，玻璃供给约束较强，三、四季度为浮法玻璃消费旺季，若政策力度加码，容易激发中下游的大规模补库需求，关注逢低看多的机会。

　　纯碱方面，宏观消息的影响以及个别企业价格的调涨，带动市场情绪缓和，但盘面升水现货，库存高企，估值偏高，但下游光伏需求具有下滑预期，仍面临回调带来波动加大的风险。

　　观点：

　　短期玻璃、纯碱预计震荡运行，中期玻强碱弱或延续。浮法玻璃09合约短期震荡区间或在1030-1130元/吨，纯碱09合约震荡区间或在1190-1250元/吨。

　　风险点：

　　玻璃需求超出预期，纯碱超预期检修

　　02

　　玻璃：“反内卷”交易提振市场，需求预期走强

　　本周反内卷交易对玻璃影响较大，给玻璃推向了升水估值。从现货市场来看，受宏观情绪带动以及部分企业提涨刺激，整体盘面走高，小部分中下游刚需性补货或少量适当备货。

　　分区域来看，沙河生产企业出货较好，价格多小幅上调或者抬价走高；华东市场大稳小动，鲁、苏个别企业在外围情绪带动价格走高10-20元/吨；华中市场本周价格弱稳运行，上半周整体产销良好，小部分企业在外发加持下，库存降幅明显；华南市场少数下游针适当补货，操作整体相对谨慎。截至2025年7月11日，华北、华中交割地市场成交均价在1160和1070元/吨。

　　供给端，据mysteel数据，截至2025年7月11日，全国浮法玻璃日产量为15.84万吨，全国浮法玻璃产量110.7万吨，环比+0.33%，同比-7.16%。需求端，截至20250630，全国深加工样本企业订单天数均值9.5天，环比-3.4%，同比-5.0%。7月11日，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为78.0%，环比-0.9%。可见需求同比仍然为负增长状态，但本周玻璃表需开始出现回升，供需边际改善。

　　从库存来看，截至本周四，全国浮法玻璃样本企业总库存6710.2万重箱，环比-198.3万重箱，环比-2.87%，同比+5.54%。区域上，华中、华东及西南地区上游去库明显。本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-183.11元/吨，108.78元/吨和-50.47元/吨，分别环比增加5.57元/吨，增加22.80元/吨，及增加34.29元/吨。

　　总体来看，玻璃处于“低利润+低价格+低供应”局面，“反内卷”交易带动商品估值大幅修复。复盘以往玻璃的出清路径可以发现，玻璃行业还是要依靠市场化方式出清，即通过亏损倒逼玻璃厂冷修。目前玻璃产线长期大幅亏损，仍然存在供给侧政策出台的可能，6月底，工信部接连组织两场会议，组织建材行业和玻璃行业专题会，调研建材特别是玻璃行业的运行和经营情况。

　　从实施路径来看，各行业大部分或由发改委牵头组织，工信部调研摸底，行业协会、地方政府和行业企业联合实施企业能耗管控、产能指标管控、设备技术升级和淘汰退出机制的建立及执行。我们看到光伏行业走在了反内卷的前列——清退低价倾销、淘汰落后产能，头部12家企业覆盖70%产能。

　　玻璃行业而言，后续供给侧政策，大概率也是以能耗、排放等问题做抓手，本质上还是要提升企业经营成本。如国务院在2024年5月底印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，再度强调落实新改扩建项目满足能效标杆水平、环保绩效A级指标要求，提出2025年玻璃行业能效标杆水平以上产能比例达到20%，基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，加速了煤制气产线改线进程。如沙河就有要求，沙河煤气线在今年切换集中供气或者天然气。技改将提高产线成本，而玻璃重启成本高，停产短期内难以复产，一旦冷修预期兑现，供应难以快速恢复。

　　另一方面，随着时间逐步临近7月国内政策窗口，随着价格下跌，内需型政策出台进行托底的概率也在加大。如国家推出的"两重两新"城镇化资金，直接利好玻璃、螺纹钢建材需求。若政策力度加码，容易激发中下游的大规模补库需求。

　　从估值来看，当前浮法玻璃处于淡旺季的切换窗口。考虑到短期产销压力仍在，现货提涨相对乏力。目前盘面升水现货，短期估值偏高，向上的弹性或将有所减弱。从中期角度来看，玻璃供给约束较强，三、四季度为浮法玻璃消费旺季，供需预期改善或将带来逢低看多的机会。

　　03

　　纯碱：供给压力仍大，光伏减产带动需求回落

　　近期，国内纯碱市场情绪转变，市场寄希望于宏观消息能带来利好支撑，叠加纯碱利润已处偏弱水平，盘面价格震荡上移，但现货方面波动不大，企业价格涨跌互现，个别前期签单较好的企业价格小幅上涨，整体价格弱稳震荡。

　　截至2025年7月11日，期现交割库出库价1180、河北送到价1210，华东送到价1230~1280，家直供送到价1200~1250。期现基差报价:仓单07平水~+10,08-20，内蒙厂提09-200，合格品08-240、青海厂提09-210。盘面震荡期现轻碱成交300余吨，仓单成交惨淡。

　　据Mysteel数据，从产量来看，本周纯碱装置大稳小动，安徽德邦停车检修，发投碱业按计划恢复运行，周内产量整体变动不大，据统计，本周纯碱综合产能利用率纯碱综合产能利用率81.32%，上周81.32%，环比持平。本周国内纯碱产量70.90万吨，环比持平。其中，轻质碱产量30.88万吨，环比减少0.43万吨。重质碱产量40.02万吨，环比增加0.43万吨。

　　后续，伴随前期检修的装置逐步恢复，纯碱综合产量预计呈现增量。预计下周重庆湘渝、天津碱业及连云港碱业或逐步增加。后市纯碱检修计划较少，仅徐州丰成在7月中下旬存检修预期，前期降负荷的企业暂无恢复预期，延续减量运行，整体产量预计小幅增加。

　　需求端，据mysteel数据，全国浮法+光伏合计日熔量24.98万吨，同比下降12.55%。周内，浮法日熔量15.84万吨，维持平稳，光伏日熔量9.14万吨，环比下降600吨。光伏头部企业联合减产30%协议逐步落地，下周预计仍有企业开始减产，行业供给继续存下滑预期。

　　从供需结果来看，截至2025年7月11日，国内纯碱厂家总库存186.34万吨，较周一增加1.53万吨，涨幅0.83%，尽管出口大幅走强(5月出口18.17万吨，进口0.15万吨)，但并未带动上游去库。利润方面，本周中国氨碱法纯碱理论利润-82.30元/吨，环比下跌20元/吨；中国联碱法纯碱理论利润(双吨)为-39.50元/吨，环比下跌27元/吨。

　　总体来看，纯碱供大于求的格局暂时难以有效缓解，基本面暂无明显利好支撑。但宏观消息的影响以及个别企业价格的调涨，带动市场情绪缓和，短期现货价格或止跌企稳。但盘面大幅升水现货，估值偏高，而实际需求具有下滑预期，仍面临回调带来波动加大的风险。

　　综合考虑当前纯碱驱动和估值边际变化情况，纯碱主力合约盘面或延续低位震荡，预计09合约运行区间或在1190-1250元/吨。纯碱的持续反弹或需开工率出现计划外的下滑及上游去库带动。

　　研究员|彭宁俊(F03103196，Z0021241)

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