【20250707】锌：重回基本面

　　核心观点：震荡偏弱 宏观逻辑阶段性退潮后，市场重新开始交易偏弱的基本面。展望7月，炼厂积极复产，考虑检修复产+新投产，环比增量或在1.5-2万吨，正值消费淡季，下游需求偏弱，预计沪锌估值中枢下移，累库幅度环比增加。

　　冶炼利润：偏空 周度国产加工费3780元/金属吨；周度进口TC 55美元/干吨,环比小涨。不考虑冶炼副产品的平均冶炼利润上行至-200元/吨附近。

　　现货升贴水：偏空 上海对2508合约升水80元/吨；广东对2508合约升水20元/吨；天津对2507合约贴水15元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌管周度产能开工率为50.22%，环比上涨0.41%。

　　合金开工率：偏空 锌合金周度开工率为58.83%，环比下降0.96%。

　　国内库存：偏空 原三地库存增加0.66万吨，七地库存增加0.67万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3升贴水降至-20美元/吨附近。

　　进口利润：偏多 进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损900元/吨，LME锌锭较沪锌2507期货亏损1000元/吨。

　　LME库存：偏空 LME锌库存总计11.06万吨，周度累库1700吨。

　　平衡表

　　根据炼厂最新的复产计划和新投产安排，本周小幅上调下半年的锌锭产量。

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻

　　【新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产】近期，由中国五冶集团承建的世界级超大型铅锌冶炼生产基地——新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产。据悉，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。

　　【Cajamarquilla冶炼厂的运营已全面恢复】2025年6月30日Nexa公司宣布，与工会雇员之间的谈判于上周五晚间成功结束后，Cajamarquilla冶炼厂的运营已全面恢复，且产能利用率达到正常水平，此次停产持续三天时间，2025年销售指引保持不变。

　　【EmSulliden Mining Capital Inc.宣布获得波兰一个镍、锌和铅矿勘探项目48%的权益】EmSulliden Mining Capital Inc.宣布，通过购买Ferrite Resources Polska sp. z o.o.的股份，获得了波兰一个镍、锌和铅矿勘探项目48%的权益。该项目包括两个特许权：位于弗罗茨瓦夫以南约50公里的Szklary镍红土矿床，以及位于卡托维兹以北25公里的Dabrowka。其中Szklary矿床的历史产量记录为350万吨，镍品位0.79%，总计2.8万吨。根据2008年7月提交给澳大利亚证券交易所的JORC合规估算，它还拥有3290万吨、镍品位0.70%的历史推断矿产资源。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　锌精矿加工费

　　50%品位锌精矿加工费【3600，4200】元/金属吨，综合测算全国平均3780元/金属吨，环比持平。

　　进口锌精矿加工费运行于50-80美元/干吨之间，均价65美元/干吨，环比持平。

　　海外锌精矿长单招标价目前涨幅不明显，集装箱散货成交价较此前上调，整体进口矿趋势性上涨。

　　锌精矿进口

　　海关数据，2025年5月锌矿砂及其精矿进口量49.15万吨，环比减少0.63%；1-5月累计进口量220.4万吨。

　　进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯和南非等，其中秘鲁和澳大利亚仍为主要进口国。

　　锌精矿港口库存

　　截至7月4日，港口总库存33.4万吨，其中连云港9万吨，防城港15万吨。近期港口交易减少，贸易商观望出货。

　　沪锌价差结构

　　上周沪锌主力合约开于22330元/吨，周内高点22530元/吨，低点22105元/吨，收于22410元/吨，周涨幅-1.01%；

　　月差回落至100元以下，月差比值性价比不高，当前保持观望。

　　伦锌结构曲线

　　上周伦锌开于2780.5美元/吨，周内高点2785美元/吨，低点2700美元/吨，收于2735.5美元/吨，周涨幅-1.55%；

　　外盘维持c结构，LME锌0-3贴水于-20美金/吨运行。

　　伦锌持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示锌价中期小仓位多头头寸有所减少，空头头寸有所增加。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　截至本周，沪伦比值回落至7.16，除汇比降至1.15。

　　进口窗口关闭，当前现货进口亏损在900元/吨。

　　锌冶炼厂生产情况

　　7月炼厂复产/投产较多，云南、广西、青海、河南等炼厂贡献增量；内蒙、甘肃等炼厂贡献减量。

　　预计2025年7月精炼锌产量环比增加约2万吨。

　　精炼锌进口

　　海关数据显示，2025年5月中国进口精炼锌2.67万吨，同比减少39.85%；

　　进口国主要来自哈萨克斯坦、澳大利亚、西班牙，其中哈萨克斯塔和澳大利亚占比分别为58.7%和13.56%；进口省份主要是上海和浙江。

　　镀锌企业生产情况

　　河北唐山环保等消息发酵，长流程和短流程钢厂生产受到影响，相关期货震荡走强，带动现货报价小幅抬升。加之市场低库存对价格有一定的支撑作用，淡季交投氛围轻度好转。

　　镀锌管周度产能开工率为50.22%，环比上涨0.41%。

　　锌合金企业生产情况

　　锌合金市场成交依旧偏弱运行，主因传统消费淡季深入，下游企业对原料的采买需求逐步减弱。

　　广东、浙江地区下游小五金、卫浴五金企业出口订单仍存不确定性，拿货心态较弱，后市保持观望。

　　合金周度开工率为58.83%，环比下降0.96%。

　　氧化锌企业生产情况

　　供应端缺乏实质利好推动，生产厂家多维持正常生产，需求端维持弱势运行，下游轮胎厂家销售端承压明显，出货节奏缓慢。

　　交易所库存

　　截至7月4日，SHFE精炼锌库存总计报4.50万吨，环比累库约2000吨。

　　截至7月4日，LME锌库存总计11.06万吨，周度累库1700吨。

　　冶炼厂库存

　　锌锭社会库存

　　截至7月7日，七地锌锭库存总量为8.91万吨，较7月3日增加0.67万吨，环比录增。

　　广东地区到货有所增加，天津到货和进口均有增加，上海地区库存基本持平于上周。

　　整体来看，原三地库存增加0.66万吨，七地库存增加0.67万吨。

　　铅锌比

　　铅锌比价小幅上扬，截至本周二内盘铅锌比为0.77，外盘铅锌比0.75。

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