本文首发于2025年7月4日

　　导语

　　2025年上半年渣油市场主要受到成本端支撑不足以及供需格局双弱的因素影响，价格走势先扬后抑。下半年，国际油价先涨后跌，成本端下行压力增加。渣油市场供需改善有限，预计下半年渣油价格先震荡回升后承压下行。

　　上半年国内渣油市场行情先扬后抑，主要是由于上半年国际原油市场整体震荡下行，叠加渣油市场供需面整体偏弱的因素影响。截至2025年6月30日，国内渣油价格4130元/吨，较年初价格下跌10元/吨或0.24%。上半年国内渣油均价为4351元/吨,较去年同期下跌5.35%。

　　一季度渣油走势先涨后跌。上半年渣油最低点出现在年初，前期渣油价格稳定上行。阶段性供应收窄以及下游部分产品行情及利润转强导致的渣油需求偏强，成为前期渣油价格上行的主要因素。虽然2月份国际油价运行中枢下移，成本端支撑不足，但是渣油市场供需偏紧，2月份国内渣油商品量下降22.28%，受此支撑，渣油价格逆市上涨，达到上半年高点5030元/吨。3月份渣油市场局部资源供应小幅收紧，叠加部分下游企业计划开工，刚需支撑增强，渣油价格重心下移不过跌幅有所收窄。

　　二季度国际原油自高位回调后呈现区间震荡走势，成本运行中枢下移在一定程度上利空渣油价格。渣油市场供需逐步转弱，价格区间震荡，重心下移。4月份渣油市场资源供应呈现不同程度的下降，在一定程度上收窄渣油价格下跌幅度。叠加五一劳动节前市场备货需求释放，渣油价格以涨势收尾。5月份渣油市场成本端支撑不足、基本面表现偏弱，价格承压下行为主。6月份渣油市场呈现供需双弱格局，价格弱势整理为主。

　　上半年渣油市场先扬后抑，与成本端支撑不足、渣油市场供需双弱有较为直接的关系。

　　国际油价呈现先涨后跌走势，成本端支撑不足

　　2025年上半年国际原油市场整体震荡下行，期间美国开启的全球贸易战问题成为核心利空，此外，沙特带领的欧佩克+增产也是推动原油市场价格下跌的重要推手。虽然期间因为俄乌问题，以及美伊谈判等造成了短期的原油价格上涨，但是上涨幅度有限。以美原油为例，从高点接近80美元/桶附近，震荡下跌最低逼近55美元/桶附近，期间波动幅度高达25美元/桶，随后在60-65美元/桶之间波动调整。国际油价走势震荡下行，成本下行压力增加，在一定程度上利空渣油市场。

　　渣油市场供需双弱需求下降幅度大于供应

　　2025年上半年中国渣油商品量下降。炼厂平均开工负荷呈现不同程度下降。2025年上半年，中国主营炼厂平均开工负荷同比明显下滑，据卓创资讯数据统计，2025年上半年中国主营炼厂平均开工负荷为78.32%，较去年同期水平下降0.93个百分点。山东独立炼厂一次常减压开工负荷呈现震荡下滑走势，平均开工负荷53.87%，同比下跌6.28个百分点。受成本压力增加以及需求萎缩双重压制，炼厂开工负荷同比下滑，拖累渣油商品量下降。2025年上半年中国渣油商品量在292万吨左右，较去年同期下降19.34%。

　　渣油下游需求领域主要集中体现在焦化装置原料及船用油调和原料方面。2025年中国渣油需求量整体下降，较去年同期下降逾30%。船用油调和方面，上半年国内沿海干散货市场整体先扬后抑，运输需求整体承压，船用燃料油市场供需双弱，拖累对渣油的采购需求。焦化原料需求方面，上半年国内炼厂延迟焦化装置均有不同程度检修，其中受原料供应不稳定、燃料油消费税关税上调以及燃料油消费税抵扣政策变化等因素影响，燃料油炼厂外采焦化料需求受到抑制。2025年上半年山东地炼焦化装置平均开工负荷46.24%，同比下降8.79个百分点。渣油下游需求整体减少明显，施压渣油价格。

　　利润方面来看，2025年上半年山东地炼焦化装置平均利润为403元/吨，与同年期相比上涨91元/吨或29.17%。2025年上半年山东地炼焦化装置理论利润先跌后涨。从焦化装置产品与去年同期均价对比来看，焦化柴油价格同比下跌513元/吨或7.89%，焦化石脑油价格同比下跌625元/吨或8.59%，石油焦价格同比上涨874元/吨或50.12%，成为利润主要支撑。液化气价格同比下跌116元/吨或2.36%，焦化蜡油同比下跌666元/吨或11.63%。下游主要焦化产品均有不同程度下跌，产品收入同比下跌3.45%，而原料渣油价格同比下跌229元/吨或4.96%，产品整体收入下跌幅度不及成本下跌幅度，综合影响下2025年上半年山东地炼焦化装置利润均值水平小幅抬升，在一定程度上支撑渣油刚需。

　　展望下半年，影响渣油市场运行因素将集中在国际油价波动情况、渣油季节性波动规律以及渣油市场自身基本面情况。2025年下半年渣油价格走势将受成本下行与市场供需偏弱格局主导，预计下半年渣油价格走势震荡下行，运行区间或在3750-4090元/吨，下半年均价有望在3935元/吨，环比下跌9.58%。

　　国际油价走势先涨后跌渣油成本支撑不足

　　成本端来看，三季度依然存在走高的动力，核心利好除了中东地缘风险之外，更多来自贸易磋商和美国夏季需求高峰提振，但是进入第四季度之后，随着需求端弱化，供应端逐步释放，那么原油价格将面临回落风险。以美原油为例，下半年主流波动区间60-65美元/桶，三季度可能短期上涨冲破65美元/桶关键阻力，但是四季度关注下方60美元/桶支撑情况，国际油价格走势先涨后跌，成本端对渣油市场支撑不足。

　　渣油价格具有一定季节性特点8、9月份上涨概率较高

　　渣油价格波动具有一定的季节性特征，具体表现为一季度受春节后补货需求支撑，2月份价格上涨概率较大；二季度受需求回暖支撑，5月份价格有一定上涨概率；三季度受到消费旺季的需求提振，8、9月份价格上涨概率加大。四季度11月份开始渣油逐渐进入消费淡季，另外相关产品沥青进入淡季，也在一定程度上施压渣油市场供应端，加大渣油市场的下跌概率。预计下半年渣油市场整体依然延续历史季节性波动规律，渣油供需面影响力度预计提升。

　　从供需方面来看，7月份依然是传统淡季，目前渣油市场供需改善不足，预计价格弱势震荡调整为主。截至目前，前期地炼检修焦化装置尚未完全复工，预计渣油下游需求支撑有限。受“金九银十”的传统消费旺季提振，8-9月份渣油市场购销氛围阶段回暖，渣油市场仍有一定反弹空间。四季度，成本下行风险加剧，考虑沥青产品淡季部分炼厂转产渣油现象增多，在一定程度上增加渣油供应端压力，渣油价格大概率承压回调。综合上述分析，预计下半年渣油市场走势先震荡回升后承压下行。下半年渣油均价主流运行区间或在3750-4090元/吨，根据季节性规律判断，下半年的高点大概率出现在9月份，低点或出现在12月份。