编者按：上周，美银证券在上海与机构投资者和企业客户举行了约 20 场会议，讨论了近期关于宏观经济、利率和外汇的年中展望。投资者可以重点关注机构和企业的普遍预期，尤其是一致偏悲观的方面。投资机会往往出现在有预期差的地方。美银客户会议纪要如下：

　　一、宏观经济：增长目标有望实现，对刺激政策的期待降温

　　关于中国宏观经济前景，受访客户一致认为，鉴于目前出口需求具有韧性，今年 “5% 左右” 的增长目标很可能实现。

　　尽管如此，一些客户担心，夏季过后，一旦海外假期季的订单完成，出口增长可能会出现大幅放缓。

　　客户们对房地产市场仍持悲观态度，认为房价下跌和房地产投资收缩可能会持续到明年。

　　同样，许多人认为今年居民消费价格指数（CPI）通胀可能会保持负值。

　　客户对额外的政策刺激几乎不抱希望，认为只有当经济数据迅速恶化时，政策才有可能发生变化。

　　与此同时，客户们对美国宏观经济也表现出浓厚兴趣，大多数问题都集中在美联储政策上。具体来说，他们询问了可能促使美联储比预期更早开始宽松周期的潜在因素。还有人问，下一任美联储主席的人选和宣布时机是否会影响今年晚些时候美国的货币政策路径。

　　二、贸易：不确定性已过峰值，预计小幅波动

　　在贸易关系方面，一些客户担心随着 7 月 9 日的临近，紧张局势可能会再次升级。然而，大多数人认为不确定性的峰值已经过去。

　　客户们一致认为，在可预见的未来，美中贸易关系的发展道路仍将崎岖不平，但也有一些人认为与芬太尼相关的关税有可能降低。

　　在供应链重新布局方面，一家国际企业客户表示，尽管存在关税，但中国供应链在成本效率和产品质量方面仍具有优势。因此，尽管贸易不确定性加剧，他们今年仍增加了对中国生产基础设施的投资。

　　客户们预计美元兑人民币汇率将保持稳定，但下行风险已不容忽视。虽然大多数投资者预计美元在中长期将进一步走弱，但鉴于目前拥挤的持仓情况，对短期走势的信心较低。

　　对于美元兑人民币，投资者普遍认同美银的观点，即其可能会保持区间波动，但一些人更关注美元兑人民币的下行风险，并计划增加对美元敞口的对冲。

　　在多元化方面，一些固定收益投资者提到他们正在关注欧洲和澳大利亚等新市场，但认为与对美元的敞口相比，这些市场的投资规模会小得多。这不仅是因为市场规模和深度存在差异，还因为客户的大部分外汇负债仍以美元计价。

　　三、在低收益率和低波动性的世界中寻找替代方案

　　低收益率和低波动性的在岸利率环境促使投资者在其他地方寻找投资机会。例如，一些资产管理公司和保险公司一直在提高股票投资的占比（从非常低的水平开始），以寻求更好的回报。

　　此外，随着新的合格境内机构投资者（QDII）额度的发放，符合条件的投资者将能够扩大对海外证券的投资。即将于 7 月 8 日举行的债券通周年峰会将受到密切关注，看监管机构是否会宣布对互联互通机制的任何改进或扩展。

　　四、对美国利率的看法不一

　　一些客户担心美国的财政风险，更倾向于继续在收益率曲线的中间部分进行战术性交易，即在抛售时增加头寸，在反弹时减少头寸。

　　一位客户提到，由于 10 年期美国国债收益率低于 4.3%，他们正在考虑对冲久期风险。

　　相比之下，一些银行和资产管理公司仍在增持美国国债曲线，特别是 20 年期的，因为其具有吸引人的收益率和票息。这些客户通常具有更长的投资期限和更高的市场波动性容忍度。

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