铜价多空反复拉锯

　　美联储加息窗口临近，原油再创年内新低，铜市看跌情绪弥漫。

　　年末冶炼企业减产挺价意愿集中

　　近期，铜价在经历了11月连续大跌超10%的情况下，出现了低位止跌横盘走势。12月初，中国铜冶炼骨干企业联合倡议书提出，炼厂2016年减产规模扩大至35万吨，并决定短期内先关停亏损产能。

　　中长期内，为避免重蹈覆辙，将进一步加快淘汰落后产能，并决定未来几年不再扩大产能。同时，向国家相关部门建议停止审批新增铜冶炼产能。从倡议书内容来看，在年末铜精矿进口长单谈判僵持阶段，减产以及控制产能有利于炼厂对高加工费的博弈。

　　整体来看，近期冶炼企业联合减产挺价积极性相对坚挺。短期内铜价不宜进一步看空，在沪铜年跌幅已近25%的大幅调整之后，偏弱的基本面压力已得到一定程度的释放，冶炼企业抱团减产短期内会对铜价形成一定程度的支撑。

　　消费面维持平稳运行

　　最新国网电子招标平台统计显示，11月，国网招标绝缘电线电缆中所涉及的铜导体量为年内第三高，位列今年3月、8月两大招标月之后。由于11月招标中涉及线缆量较高，主要在上旬投放，按照其开标时间显示，将在12月中旬之前完成。由于近期铜价持续处于35000元/吨下方的相对低位，故企业在确定中标之后将存在一定程度的买入性保值，或对铜价有所支撑。

　　此外，上海有色网调研显示，11月，电线电缆企业平均开工率为79.44%，环比上升0.7个百分点，处于年内相对高位。虽然从天气状况来看，各地进入电力室外施工淡季，但大型企业开工率以及后续订单状况保持平稳。从其对12月线缆订单的预期来看，有91%的企业表示订单将维持平稳，仅有9%的企业表示订单会有所减少。目前来看，12月消费面总体维持平稳的可能性较大，进一步走弱空间有限。

　　低位补货需求较大

　　海关数据显示，11月中国进口未锻造铜及铜材、进口铜精矿双双创年内月度新高，显示出在11月铜价连续下行周期内，市场存在逢低买盘。在绝对价格处于年内低位，并且洋山铜溢价跌破70美元关口，而进口铜精矿TC持续运行在100美元上方的双重价格吸引下，中国市场释放出一定的备货需求。

　　而库存方面，虽然自9月开始进口未锻造铜及铜材持续运行在40万吨以上的相对高位，而保税区库存自6月进入下行通道之后，9月开始止跌，但并未开启新一轮显著的库存增长势头。整体上，保税区库存和上期所完税库存依然处于年内相对低值。由此可见，年末周期进口量的提升并未完全转化为库存形成供应压力，预计存在终端消费市场备货的情况。

　　短期内我国铜冶炼厂联合减产挺价，以及低位备货需求令铜价存在一定的支撑。而美元方面，虽然近期走势波动加剧，但整体对铜价盘面影响减弱，未能打破近期铜价振荡拉锯格局。操作上，12月维持暂不看空铜价的观点。但长期来看，铜市供应压力仍难减轻，矿山主动性降成本保生产操作将继续压制铜价走势，铜价熊途仍未结束，铜产业链漫漫产能挤出之路将继续。

　　（作者单位：中信期货）