今年以来美元指数日K线图 张大伟 制图

　　今年以来，美元指数上演“抛物线”走势：从年初站上110关口到后续“节节败退”，近期更是屡创阶段性新低。

　　业内人士普遍认为，不同于之前主要由经济周期性波动引发的强弱变化，本轮美元指数的调整更多缘于美元信心危机叠加美国例外论破产，结构性与周期性因素交织。

　　一鲸落，万物生。展望下半年，强美元叙事将落幕，美元或将打开新的下行空间，以人民币为代表的非美货币将迎来新机遇。

　　美元指数跌落

　　从年初一度触及110关口，到最终以逾10%的上半年跌幅收官，美元指数颓势连连。

　　2025年1月，美元指数冲破110大关，创出逾两年来的高位。然而，这一盛景仅是强弩之末。在昙花一现般触碰110关口后，美元指数急转直下。

　　进入2月，美元指数迎来“春寒料峭”时刻。通胀数据泼下冷水：美国1月消费者价格指数（CPI）同比上升3.0%，为连续4个月反弹；核心CPI同比上升3.3%，环比上涨0.4%，均高于预期值。与此同时，美国经济减速的信号明显增多，有关美国经济“滞胀”风险的讨论重回视野。在美国经济数据转弱与市场风险情绪走低的共振下，美元指数整体走软。

　　进入4月，美国关税政策变化成为主导美元走势的一大关键因素。当月初，美国“对等关税”令引起市场震动，美元指数向下跌破100整数关口，月内累计跌超4%。

　　此后，美元指数开启接连下行之路。6月，美元指数持续在100整数关口下方徘徊。近期更是“跌跌不休”，连续跌破多道关口。数据显示，截至7月1日18时30分，美元指数报96.4578，盘中最低触及96.3700，创2022年2月以来新低。

　　与美元指数的溃败相对应，非美货币普遍走高。2025年上半年，欧元对美元累计涨超13%；英镑、瑞郎、日元等货币也涨势凌人，对美元分别上涨超9%、12%和8%。人民币汇率亦展现韧性，上半年，在岸人民币对美元汇率累计升值1.82%，离岸人民币对美元汇率累计升值2.45%。

　　信用危机是根源

　　美元“跌跌不休”，短期来看，是美国经济衰退叠加美联储降息预期交织作用的结果。中长期来看，则是信用危机之下，美元走向“鲸落”时分。

　　在中银证券首席经济学家管涛看来，美元各季度下跌原因不尽相同。一季度，主要是因为美国贸易领域等政策导致了市场混乱。此期间的标志性事件是，亚特兰大联储的GDPnow模型自2月底起持续预测一季度美国经济环比折年率负增长。

　　二季度则主要由美元信用危机引爆。

　　美国财政的不确定性是美元的另一个利空因素。中金公司研究部外汇组表示，今年4月以后，美债利率与美元汇率出现脱钩，美元和美债出现较为罕见的“双杀”现象。当前，市场对美国财政的担忧进一步增加，对美债的信任下降，进而导致美元的预期偏弱。

　　去美元化，似乎正成为市场共识。美国银行近期一项对机构投资者的月度调查显示，投资者目前对美元的减持程度是过去20年来最高的，这表明市场对美国宏观经济风险担忧日益加剧。“美元的现状反映的不仅是全球经贸格局的转变，更体现出投资者对美元资产的信心崩塌，其储备货币地位也面临着重新审视。”嘉盛集团的分析师说。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，在美国经济基本面尚处稳定的背景下，上半年美元指数大幅下跌超10%，为1973年以来历史同期最大跌幅，这意味着市场对美元的悲观预期已接近极致状态。

　　在美元信用根基动摇之际，人民币对美元汇率韧性超出市场普遍预期。王青表示，这背后主要有两个原因：一是美元走弱对人民币汇率形成了较强的被动升值效应；二是应对外部冲击，我国政策储备充足，加强超常规逆周期调节，加紧实施更加积极有为的宏观政策，继一季度GDP同比增速达到5.4%之后，二季度经济增速有望继续保持在5.2%左右，也为人民币汇率提供了重要的内在支撑。

　　新的下行空间或将打开

　　行至年中，业内人士普遍认为，美元指数或落入新的波动区间，新的下行空间已经打开。

　　“美元弱势或是刚刚起步。”管涛表示，美元信心危机叠加美国例外论破产、结构性与周期性因素交织引发的美元指数强弱变化，是当前美元指数持续低迷的核心。

　　展望2025年下半年，上述中金公司研究部外汇组认为，美元汇率或仍会受到多重利空的袭扰。这些利空既包括美国贸易政策的不确定性对美国经济预期的影响，也包括市场对美债担忧增加以及亚洲国家持有美元的主体套息交易平仓带动的汇率升值。

　　“种种不确定性之下，持有美元资产的资金需要分散风险，他们或减持美元资产，再平衡到其他币种，或增加外汇套保率。这都将导致美元的进一步下行。”该机构称。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发布报告称，随着美国经济增长放缓及对财政赤字的关注度增加，预计美元在未来12个月将进一步走弱。

　　中国银河研究院策略首席分析师杨超表示，美元短期因美国经济相对韧性及避险需求存在阶段性支撑，但长期趋势仍偏弱，预计美元指数将在100以下运行，形成弱美元与强利率共存的局面。美元贬值趋势确立与人民币韧性提升共同作用下，人民币对美元汇率将温和升值，中枢预计将由7.1向7.0靠拢。

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