本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　行情回顾：

　　1月2日开盘至6月28日01：00收盘，沪铅加权涨2.39%，伦铅涨4.61%。去年年底至1月中旬，国内原生铅冶炼厂开工相对稳定，且再生铅处于盈利，国内铅供应充足，铅价震荡下行；1月下旬下游春节前补库，带动铅价有所上行；春节之后，含铅废料价格高企，再生铅冶炼利润大幅压缩甚至出现亏损。再生铅冶炼减产预期下，铅价持续上行；3月下旬，原生铅冶炼利润因副产品价格走高而走扩，原生铅冶炼供应明显提升。而下游因铅价高位，采购清淡，铅价缓慢下行；4月初，中美“关税政策”影响下，大宗商品价格普遍下跌，铅价同样迅速下行；而国内因含铅废料回收量不足叠加回收商惜售抬价，再生铅冶炼企业亏损扩大，减产规模不断扩大。国内铅价在再生铅冶炼成本支撑下不断抬升。

　　上半年来看，除宏观影响外，铅价主要受再生铅供应影响较大。因含铅废料价格高企，叠加铅价走低，再生铅冶炼企业因亏损原因减产现象频发。

　　市场展望：

　　下半年来看，国内7-8月为铅蓄消费传统旺季，叠加国内“以旧换新”政策加持，有望带动国内铅消费稳中增长。需要关注的问题是，国内含铅废料供应短缺问题难以解决，下半年再生铅冶炼企业或因成本问题出现阶段性减停产，对国内铅锭供应或有一定干扰。预计下半年铅价重心有所上移，国内再生铅供应或有阶段性缺口，铅价或受此影响或有所波动。

　　策略推荐：

　　单边：铅价重心上移，呈现宽幅震荡；可根据再生铅供应及消费旺季情况尝试区间高抛低吸操作。

　　期权：关注消费对铅价提振及再生铅减产情况，适时可尝试卖看跌或买看涨。

　　风险提示：宏观及资金面影响。

　　第二部分 供需基本面情况

　　一、原料端

　　（一）全球铅精矿

　　根据国际铅锌小组数据显示，2025年1-4月全球铅矿产量143.24万吨，同比+3.51%。其中海外产量84.54万吨，同比+3.12%；中国铅矿产量58.7万吨，同比+3.12%。

　　（二）国内铅矿总供应

　　根据SMM数据显示：1-5月国内铅精矿产量63.39万吨，同比+12.61%。今年初，铅价不断走高叠加副产品收益上涨，国内矿山利润有所提升，开工率明显好转。上半年四川、湖南、云南、内蒙古、西藏等地矿山均有检修，但常规检修后均正常复产。叠加国内新投矿山产量释放，国内铅精矿供应明显好转。

　　6月国内北方季节性停产的矿山基本完全复产，国产铅精矿进一步放量。当前贵金属价格高位，叠加铅价仍有上行空间，国内矿山利润或维持相对高位。叠加新投矿山的持续放量，国内铅精矿产量仍有上行空间，预计下半年国内铅精矿产量仍有提升，加工费或小幅上调。

　　上半年铅精矿进口窗口多数时间均为打开状态，进口铅精矿持续流入国内。海关数据显示，1-5月铅精矿进口量55.25万吨，同比+39.93%。值得关注的是，今年贵金属价格走高，推动了银矿砂进口。1-5月银矿砂进口量72.15万吨，同比+3.21%。展望下半年，铅精矿窗口或仍有较大的盈利空间，进口窗口或延续打开，有利于进口铅精矿持续流入国内。

　　整体看，下半年国内铅精矿产量仍有提升空间，叠加进口铅矿砂持续流入，国内铅精矿供应仍有增长。

　　（三）含铅废料

　　今年上半年电蓄替换表现清淡，国内含铅废料回收困难，叠加回收商抬价惜售，国内含铅废料价格明显抬升。SMM 6月27日数据显示，国内各项含铅废料价格较去年12月31日均有所上调。其中废电动车电池价格+3.01%至10275元/吨、废白壳价格+5.73%至10150元/吨、废黑壳价格+4.48%至10500元/吨、废电信电池价格+4.61%至9650元/吨、废摩托车电池+6.87%至8950元/吨、废管式电池+4.81%至10350元/吨。

　　上半年国内再生铅冶炼厂因含铅废料价格高企，联合降低含铅废料价格采购价格。含铅废料虽有小幅回落。但含铅废料短缺格局下，价格再度回升。

　　展望下半年，国内“以旧换新”政策推动下，或推动部分铅酸蓄电池回收量有所增加。但考虑到近年国内再生铅冶炼产能扩张，叠加铅蓄电池出口量增加（该部分含铅废料无法回流），国内含铅废料供应或仍处短缺格局，下半年含铅废料价格或仍处较高位置。关注国内再生铅冶炼减产情况，含铅废料价格或随国内再生铅冶炼企业减停产而有阶段性回落。

　　二、冶炼端

　　(一) 全球精炼铅平衡

　　根据国际铅锌小组数据显示：2025年1-4月累计产量439.16万吨，累计同比+2.08%；1-4月累计消费量436.97万吨，累计同比+2.66%。1-4月累计过剩2.19万吨。

　　其中1-4月中国精炼铅累计产量176.9万吨，累计同比+1.32%；1-4月累计消费量174.7万吨，累计同比+0.63%。1-4月累计过剩1.09万吨。海外1-4月精炼铅累计产量262.25万吨，累计同比+1.48%；1-4月累计消费量261.16万吨，累计同比+3.94%。1-4月累计过剩1.09万吨。

　　（二）国内原生铅供应

　　根据SMM数据显示，1-5月国内电解铅产量156.51万吨，同比+8.42%。今年1月铅价相对低位，叠加铅精矿加工费尚未上调，国内原生铅冶炼仍处亏损较大。但随后铅价回暖，贵金属价格上涨，国内原生铅冶炼厂青睐于银矿砂冶炼，从而减少冶炼亏损。随着铅价回暖，贵金属价格进一步走高，铅精矿加工费小幅反弹，国内冶炼厂由亏损转为盈利。国内原生铅产量逐步释放。

　　展望下半年，国内多数冶炼厂在上半年已完成常规检修，下半年检修的冶炼厂体量不大。今年5月国内新投原生铅冶炼厂已投产，产量逐步抬升。若后续原生铅冶炼厂仍维持盈利态势，原生铅产量仍有上升空间。

　　（三）再生铅供应

　　根据SMM数据显示，1-5月国内再生铅产量134.7万吨，同比-1.61%。从数据上看，国内再生铅冶炼厂在2月及5月产量明显下降。2月国内春节假期，再生铅冶炼企业集中放假，导致阅读产量出现下滑。3月中下旬，国内含铅废料价格逐渐走高，再生铅冶炼企业由盈利转为亏损，叠加海外宏观影响铅价走低，再生铅冶炼企业亏损不断扩大。5月国内再生铅冶炼企业减停产规模扩大，再生铅产量下滑明显。

　　展望下半年，含铅废料价格或有阶段性回落，铅价或随消费旺季有所回升，再生铅冶炼利润或有好转，存有复产、提产预期。但长远看，再生铅冶炼产能过剩，含铅废料价格易涨难跌，国内再生铅冶炼厂因亏损仍有减停产预期，再生铅供应或有阶段性短缺。

　　（四）进出口情况

　　据海关数据显示：2025年1-5月，我国精铅出口量为2.08万吨，同比+43.53%；1-5月精铅进口量为1.6万吨，同比+3089.06%。1-5月净出口量0.47万吨，同比-66.14%。

　　1-5月精铅、铅合金、铅板及其他铅材累计进口量为6.35万吨，同比+181.46%；1-5月精铅、铅合金、铅板及其他铅材累计出口量为2.99万吨，同比+24.37%。

　　三、需求端

　　（一）电池市场

　　截至6月27日，铅酸蓄电池周度开工率68.77%，相较于去年同期-2.56%。今年2-5月，国内铅蓄电池开工率较去年同期均有所提升。一方面因国内“以旧换新”政策提振；另一方面，因中美“关税政策影响，”终端出现“抢出口”订单增加，铅酸蓄电池企业订单增加，开工率有所提升。进入6月，国内进入铅消费淡季，叠加“抢出口”订单导致终端订单有所透支，国内铅蓄电池开工率有所回落。

　　展望下半年，7-8月“传统旺季”降临，叠加国内“依旧换新”政策延续，有望带动国内铅酸蓄电池消费，铅酸蓄电池企业开工或有明显提升。但旺季之后，铅酸蓄电池或有消费淡季，关注铅酸蓄电池的阶段性消费提振。

　　（二）终端市场

　　中汽协发布的最新数据显示，1-5月汽车产销量分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%。其中，新能源汽车产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。在出口方面，1-5月，汽车出口249万辆，同比增长7.9%。其中，新能源汽车出口85.5万辆，同比增长64.6%。

　　上半年国内车市需求、汽车出口以及新能源车市场等主要指标均延续增长态势，车市表现持续向好，新能源汽车产销数据表现亮眼。新能源车实现跨越式发展离不开利好政策的持续发力。4月21日，财政部下达2025年第一批节能减排补助资金预算超135亿元。据了解，此次下达的资金具体用于2022年及以前年度新能源车推广应用补助资金清算、2022年度推广新能源车补助资金预拨、第三年度燃料电池汽车示范应用奖励资金拨付以及2025年县域充换电设施补短板试点奖励资金预拨等方面。

　　下半年预计国内汽车产销在政策支持下仍将有所提升，对铅消费仍有积极拉动作用。需要关注“0公里”二手车对汽车销售的影响。

　　电动自行车方面：商务部公布，截至5月20日，今年交售旧车、换购新车各608.0万辆，带动新车销售178.2亿元。2025年1月，商务部等5部门联合印发《关于做好2025年度电动自行车以旧换新工作的通知》，明确从1月1日起延续开展以旧换新。据了解，截至5月共有7.9万家销售门店参加电动自行车以旧换新，举办促销活动4856场。各地电动自行车以旧换新工作进度加快，江苏、河北均超过100万辆。目前我国电动自行车行业已经从高速增长期过渡到成熟期，行业增速开始放缓，市场上电动自行车保有量达到较高水平。另外在新国标的实施、绿色出行等因素推动下，电动自行车锂电市场需求呈快速增长态势，或对铅蓄电池消费有一定影响。叠加今年国家以旧换新政策的持续发力，各地相关具体政策持续出台，有望继续带动铅消费向好。

　　需要关注的是，《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）将于2025年9月1日实施。新标准变化：强化了非金属材料防火阻燃要求；明确了电动自行车使用塑料的总质量不应超过整车质量的5.5%；增加了电动机低速运行转矩等要求；完善了电池组、控制器、限速器的防篡改要求；提升了制动性能要求；将使用铅酸蓄电池的电动自行车整车质量上限由55kg提升到63kg；新增了企业质量保证能力和产品一致性要求；要求电动自行车具备北斗定位、通信与动态安全监测功能；不再强制要求所有车型均安装脚踏骑行装置；明确了电动自行车鼓励安装后视镜；要求生产企业明确电动自行车的建议使用年限，并在铭牌、产品合格证上进行标注。在2025年8月31日及之前，企业既可以按照旧标准生产，也可以按照新标准生产；2025年9月1日以后，所有新生产的电动自行车都必须符合新标准要求。消费者已经购买的不符合新标准的车辆不会被强制淘汰，可由各地政府根据当地实际情况，借助以旧换新等政策加速更新换代。关注消费者是否在国补政策支持下积极响应国家标准，进行置换。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　后市展望：

　　下半年来看，国内7-8月为铅蓄消费传统旺季，叠加国内“以旧换新”政策加持，有望带动国内铅消费稳中增长。需要关注的问题是，国内含铅废料供应短缺问题难以解决，下半年再生铅冶炼企业或因成本问题出现阶段性减停产，对国内铅锭供应或有一定干扰。预计下半年铅价重心有所上移，国内再生铅供应或有阶段性缺口，铅价或受此影响或有所波动。

　　策略推荐：

　　单边：铅价重心上移，呈现宽幅震荡；可根据再生铅供应及消费旺季情况尝试区间高抛低吸操作。

　　期权：关注消费对铅价提振及再生铅减产情况，适时可尝试卖看跌或买看涨。

　　风险提示：再生铅冶炼厂复产情况。