周报摘要

　　06.23-06.27

　　《周报摘要》为您提供一周重要资讯及行情观点与策略。

　　01

　　宏观货币

　　物产中大期货研究院

　　1.宏观：

　　为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了799亿元的净回笼操作，本周有9603亿元的资金到期。 政策面消息及经济数据：国内方面，5月经济数据显示房地产继续走弱，制造业受关税影响开始显现，消费方面以旧换新政策继续显效。海外方面，美联储6月议息会议继续暂停降息，这是自2024年9月启动降息后第四次暂停。称不确定性减弱但还高，仍预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加。 整体来看，市场的焦点可能从关税转向地缘政治，以及美国经济是否会进入到衰退的交易中去。

　　2.股指：

　　本周海外市场震荡，中东局势恶化，以色列和伊朗的冲突带来全球股市下挫，但随着战事推进，谈判也在紧锣密鼓的进行，美军是否下场，是否牵扯多方势力也将成为全球市场关注的重点。美联储议息会议召开，美联储点阵图维持今年利率预期在3.9%不变，上调明年、后年预期。此外，持续关注中美贸易谈判以及稀土出口等相关事件。 国内方面，上周市场表现不佳。小微盘股在经历了持续的上涨后，在外围事件驱动的背景之下出现了资金的获利了结，小微盘指数也出现了一定的回落。市场资金的过于集中往往意味着风险的加剧，市场变盘或将近。随着贸易战以及地缘冲突的持续发酵，我们在注重消息面的同时也要结合技术面和情绪面的指标，例如周五市场资金的缩量预示着观望情绪渐浓，在情绪落地后择时做多不失为理性的选择。 A股本周有所回落，持续关注小微盘股的流动性风险，后续期待政策利好的发酵；短期内关注海外地缘冲突的情况。股指市场整体来看目前仍然建议观望。

　　02

　　黑色建材

　　物产中大期货研究院

　　1.螺纹钢：

　　本周钢价小幅上涨，钢材基本面无明显矛盾，五大材供需双增，需求韧性略超预期，去库环比加快；供给端的增量主要来自建材，需求端的增量主要来自线材和热卷；五大材总库存去库加快，螺纹去库放缓，热卷转为去库；后续钢材基本面主要关注需求韧性以及去库速度。原料端，焦炭四轮提降落地，焦煤供给有所减量，焦煤基本面边际好转，高铁水格局不变，铁矿基本面有望边际好转，预计短期钢价成本有一定支撑。

　　2.焦炭：

　　焦煤方面，钢联样本焦煤产量本周反弹，汾渭样本焦煤产量继续下降，产量总体不高。下游焦化利润加上副产品盈利好转，成本下降，但焦化产量因环保继续下降。焦煤总库存本周继续小幅下降，总体中等偏高，上游矿端继续增加、中游洗煤厂和港口去化、下游焦钢厂内总体变化不大。期货反弹、现货补跌，基差继续缩小，后期将逐步升水。总体看，焦煤产量偏低，库存虽然高位但继续小幅去化，基本面边际好转，短期继续震荡偏强为主。焦炭方面，焦化利润加上副产品利润好转，环保检查影响，本周焦化产量继续小幅下降。全国钢厂即期平均利润进一步好转，铁水本周高位反弹，预计短期高位震荡。总库存仍偏高，但本周库存继续较快下降。期货反弹、现货下跌，第四轮提降落地，期货逐步升水，期现机会出现。总体看，焦炭供应继续下降，需求铁水有支撑，库存继续较快下降，第四轮提降后，市场交易第一轮提涨，总体震荡偏强。

　　3.铁矿石：

　　铁水日均产量止跌回升至242.18万吨，钢厂盈利率环比回升；港口铁矿石库存经历上周短暂累库后本周恢复去库，压港量增加，钢厂库存继续回升，海漂库存持续增加。矿山季末冲量给铁矿带来阶段性压力，但从钢厂盈利水平、铁水复产以及钢厂近期补库来看，钢厂生产意愿充足；钢厂检修告一段落，铁水止跌回升，钢厂盈利率与利润均较好，钢厂生产意愿充足。矿山季末冲量对供应造成的短期压力也逐渐进入尾声，铁矿基本面有望边际好转。从价格来看，普式指数已接近90美金，在当前基本面下，继续下跌空间有限。

　　03

　　有色新能源

　　物产中大期货研究院

　　1.工业硅：

　　西北地区产量小幅回升，新疆开工率回升到68%，开炉增加8台；西南地区产量继续小幅回升，预计本月持续复产，但低于往年，云南样本开工率回升至16%，四川样本开工率回升至22%，开炉增加1台。本周工业硅产量小幅回升，整体开炉率为31%；需求方面，有机硅产品价格下行，生产成本略微增加，亏损加剧，产量持稳，略微累库；多晶硅报价小幅下调，成本、亏损变化不大，产量无变化，略微去库；本周铝合金企业开工率略微回落，铝合金价格持稳。整体下游需求维持缩减态势。 工业硅西南地区继续复产，但预计开炉数为去年同期的一半；西北地区产量持略微回升，短期预计变化不大。整体工业硅产量小幅回升。有机硅端继续保持减产，部分地区有常规检修，需求有小幅下行可能。多晶硅端西南地区丰水期复产，短期会小幅增加对工业硅需求，也有二三线厂家停炉检修，检修时间在1-2个月。工业硅库存有小幅去化，当前现货价格下跌放缓，已经跌破历史低位。近日盘面出现连续反弹，但上涨仍缺乏持续动力，需等待新驱动的出现。

　　2.铝：

　　氧化铝：矿端，进口矿市场成交较为僵持，供需双方博弈加剧，矿权事件叠加雨季即将来临给予矿价支撑。供应端，本周氧化铝运行产能环比下降44万吨/年至8857万吨/年，现货货源维持宽松，广西某氧化铝厂因矿石原因开启减产，供应端扰动仍存，近端现货紧张和远端宽松预期下，back结构有所强化。库存持续下跌一个多月后转向累库，但仓单去化速度较快，后续进口氧化铝供应预计增加，累库趋势难改。短期内，氧化铝基本面预计维持相对宽松的格局，氧化铝现货价格预计小幅回落，期货价格单边持续下跌概率不大。后续需持续关注国内氧化铝企业产能变动情况，以及氧化铝企业盈利情况。 电解铝：宏观面上，中东冲突升级，市场不确定性增加，导致风险偏好下降。随着铝锭库存持续去化，注册仓单减少，沪铝因挤仓风险上涨，但随着交割换月完成叠加对传统淡季的需求担忧，铝价小幅回调。基本面看，铝加工开工率持续走弱，实际消费下滑，但铝锭去库超预期，月内预计仍维持去库。供应端，国内运行产能高位平稳，铸锭量预期减少。需求端，型材消费回落，建材端下滑、光伏端稳定，汽车需求尚高位，板带箔端渐入淡季，7月消费或大幅回落。低库存支撑铝价，但宏观偏空和需求淡季限制上行，短期铝价或震荡运行。

　　3.碳酸锂：

　　参考上一轮矿山出清的情况，本轮海外矿山财务状况良好，现金流较为充裕，且一直在降本增效。矿价按照600美金/吨来计算，对应的碳酸锂价格约在59000以下。近期电芯厂因去库计划订单有所下调，市场需求有所减弱，6月预计供应过剩5000-6000吨，因此我们仍维持空头配置的思路。对于目前盘面呈现back结构，我们认为目前新老货价差较小，且做仓单利润微薄，持货者注册仓单意愿减弱，近月存在虚实比的问题，以及临近交割需要移仓换月导致盘面出现近月高于远月的情况。给与头寸评级的情况下，单边的确定性远大于月间。

　　4.铜：

　　宏观面上，中东冲突再升级，受地缘政治影响，市场不确定性增强，风险偏好下降，美联储6月议息会议维持利率不变，释放偏鹰态度，市场仍预期年内降息两次。基本面上，在现货市场短期内未现显著矛盾，但矿端供应存在潜在干扰。未来冶炼原料供应可能面临更大压力。近期出口窗口开启，国内冶炼厂计划增加出口，预计净进口量将减少。国内社会库存再度累库，企业开工率下滑，国内铜市场短期供需平衡因出口增加而趋于紧平衡，但消费端持续疲软，市场仍面临供应过剩压力。市场避险情绪推动资产价格回调铜价下滑。但原料供应偏紧和关税政策扰动影响下的COMEX市场仍存虹吸效应，COMEX-LME库存持续分化，预计铜价下跌空间相对有限。

　　04

　　化工油品

　　物产中大期货研究院

　　1.PTA：

　　国内PX负荷略下降，亚洲负荷下降，PTA负荷下降，下游负荷高位，近端供需一般，中长期PX维持去库格局。原油端因地缘冲突上涨，从成本端支撑对二甲苯价格。PX及PXN有支撑，偏多运行，关注地缘冲突进程。 油价受地缘冲突影响上涨，PTA绝对价格跟随成本上涨。PTA负荷下降，仓单注销，现货偏紧局面缓解，聚酯提负，TA供需格局良好，库存持续去库。基差维持高位，91月差走强。短期PTA价格跟随成本震荡，关注9-1逢高反套机会。 MEG负荷提升，到港量减少，伊以冲突影响伊朗EG生产，若霍尔木兹海峡不受影响，对整体EG进口影响有限，聚酯端提负，港口库存小幅去库，供需格局偏紧。原油受地缘影响上涨，对乙二醇绝对价格支撑明显。短期MEG震荡偏强。关注伊朗以色列冲突后续。

　　2.苯乙烯：

　　纯苯：周度供需双增，需求增幅大于供给，供需边际环比改善。近期油价大幅上行提振纯苯价格，叠加供需边际改善，短期纯苯或偏强运行。中期纯苯供需处于偏弱格局，由于纯苯中韩套利打开，美韩套利关闭，叠加东南亚地区纯苯出口，我国纯苯进口充裕，供需宽松，驱动纯苯附加值压缩。 苯乙烯：周度供增需减，供需边际环比减弱。苯乙烯开工因装置重启增幅较大，三S淡季开工降低，利润压缩，关注后续终端家电、汽车“抢出口”实际情况及内需刺激政策。苯乙烯估值环比降低，非一体化装置利润处近五年同期高位。近期油价大幅上行提振盘面，苯乙烯供需边际减弱驱动估值压缩。中长期，由于韩国及东南亚地区对于我国纯苯出口充裕，叠加国内“减油增化”推进，纯苯、苯乙烯供需边际趋弱，驱动纯苯-苯乙烯产业链估值下调。

　　05

　　农业养殖

　　物产中大期货研究院

　　1.生猪：

　　供应方面来看，当前企业出栏节奏平稳，且因部分省份台风雨天影响，社会场出栏受阻，养户灵活调整出栏，当前市场供应相对平稳。受生猪供需博弈影响，行业对后市预期较为谨慎，养殖户补栏意愿降低，仔猪价格持续走弱，预计短期仍将维持弱势运行。需求方面，季节性消费淡季特征依旧明显，终端走货偏弱，不过低价刺激二次育肥需求增加。市场来看，本周由于猪价反弹，外购仔猪利润以及自繁自养利润均继续下降。气温上升，肥猪消费进一步减少，价格下跌，但标猪价格同样跌幅明显，总体标肥价差稳定。盘面来看，本周主力合约LH2509受现货反弹以及二育入场影响有所上涨，市场对期货价格的悲观预期短期有所缓解，但2025下半年供应总体维持累增趋势，产能过剩格局难改，且目前降重去库正在进行中，价格反弹空间有限。后续节奏判断上，下周养殖端出栏或继续增加，供大于求态势明显，盘面缺乏继续上涨的驱动，或继续呈偏弱走势。

　　2.棉花：

　　国际贸易端中美谈判暂无实质进展，但市场仍对于贸易进一步缓和存在预期，短期贸易端驱动暂不明显。中东地缘政治风险不减，短期存在一定恐慌情绪。USDA6月报告内容偏多，棉价下方支撑暂得到加固，但反弹驱动缺失，预计震荡格局仍难破。5月底全国棉花商业库存维持高速去化，已降至近五年低位，近月供应压力已明显缓解。下游开工仍有下降，但幅度不大，短期刚需采购或有维持，现货价格坚挺。远端最新调查数据显示国内种植面积同比增加，在产区天气暂平稳的情况下，新季国内存在维持供应宽松的可能，需密切跟踪产区天气情况。短期多空驱动均不强，预计盘面震荡难破。

　　3.白糖：

　　巴西5月下旬产量增长明显，高制糖比背景下，本榨季产量乐观，长周期的偏空趋势或难扭转，但原糖17美分下方产业买盘较多，加上地缘政治对原油价格的推动，外盘继续下行的阻力增加，短期或暂企稳。国内增产周期延续，产量突破1100万吨，加上目前配额外进口利润进一步修复，配额外进口进口放量明显，供应暂时充足。然而国内旺季来临，国内糖厂销糖率较高，需求端暂存一定支撑，郑糖短期预计仍有反弹可能，但长周期增产压力不减。

　　4.油脂：

　　周内马棕高开后震荡，以伊冲突引发原油价格暴涨以及美国生柴政策利多提振。产地方面，受产量增长放缓和出口保持增长的基本面利多阶段性支撑。销区方面，印度在港口及渠道库存双低，并大幅下调毛植物油进口关税，有望提振植物油脂需求。随着进口利润的大幅改善，本月初买船积极。整体看，虽将受季节性增产压制，但美豆油生柴政策及地缘冲突持续发酵，建议以多配为主。豆油方面，生柴政策及地缘冲突将支撑盘面偏强运行，重点关注进口大豆到港量及油厂开机率。菜油方面，菜油目前突破年内前高，油脂情绪整体偏多将提振菜油短期走势，但需警惕中加关系缓和预期。

　　5.橡胶：

　　供应端短期仍存在天气扰动，新胶季节性上量缓慢，原料价格偏强运行， 重点关注后续产区降雨情况及供应释放节奏，后续降雨缓和原料端面临下行压力。需求端缺乏亮眼表现，出口市场存在韧性，胎企开工率整体表现稳定，但成品库存高企及订单预期偏弱，胎企原料采购积极性难以出现明显改善，维持逢低刚需补库。当前处于进口季节性低位，青岛库存暂未出现明显去库迹象。橡胶基本面上矛盾不突出，受地缘冲突影响原油出现拉升，合成橡胶对橡胶板块走强存在带动作用，短期维持震荡整理，关注产区后续上量情况以及地缘冲突后续演变情况。NR仓单缓慢注销，关注后续虚实比变化。深浅价差低位震荡，关注逢低做扩机会。 丁二烯前期阶段性流通货源偏紧迎来缓解，船货到港补充以及装置重启带来供应增量，基本面上缺乏持续利好提振，限制丁二烯上行动能，短期震荡偏强运行，近期顺丁橡胶生产利润出现修复，但地缘扰动下丁二烯价格弹性或将强于下游。顺丁橡胶产量利用率小幅提升，关注后续顺丁装置负荷调整情况，需求端缺乏亮眼表现，下游延续刚需压价采购，顺丁现货交投僵持格局短期仍难以出现明显改善。短期BR基本面偏弱格局延续，但受原油影响震荡偏强运行，关注地缘冲突后续演变情况，等待逢高空配机会。