铁矿石

　　需求下移但韧性颇强，

　　矿价缓慢下移

　　★ 2025H1：现实需求微增，悲观预期和煤价带动价格下行

　　上半年，成材表观消费量累计增速约2%，远超市场预期。但在长期悲观心态和双焦急跌带动下，整体黑色走势依然下滑。随着市场对终端需求透支的担忧，以及煤价带动成材估值下移，矿价高点逐渐由110美金下移至105美金，100美金。

　　★ 需求：铁水韧性超预期，但中枢仍将下行

　　1-5月份钢材和钢坯出口表现推算，2025年全年钢材直接出口增速大概率仍然维持正增长，增量或在1000-1500万吨，即8%-12%，再度拉动国内铁水总需求增长1%。根据粗钢产量和钢材直接出口量推算，上半年内需维持负增长，国内需求预计下滑0.5%。考虑间接制品出口量，实际内需降幅约1%。展望下半年，直接钢材出口订单依然饱满，但6月份以来，部分终端制造业订单略有走弱。长期需求担忧下，市场对全年钢材需求预估依然维持在[-1%,0]。

　　★ 供应：海漂矿年化增1000万吨，内矿再度减产

　　供应方面，一季度澳洲飓风造成近2000万吨发货推迟。二季度澳洲冲量较猛，预计6月份能够达成其年度目标。1-6月份全球累计发货500万吨，全年预计增量约1000万吨，到中国增量约800万吨。国内矿表现再度低于预期，Mysteel和SMM等口径内矿产量上半年降幅约500-700万吨。进口外矿+内矿产量总量预计同比持平，全年供应无明显增量。

　　6月份，部分终端制造业出口订单压力初见端倪，但以钢坯形态分流的直接钢材出口始终饱和，出口压力大幅缓解，需求下行明确但力度温和。预计矿价整体重心在下半年下移至85-95美金。

　　★风险提示

　　粗钢控产量政策，财政政策。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《需求下移但韧性颇强，矿价缓慢下移》，发布时间：2025年6月27日。

　　许惠敏——东证衍生品研究院黑色资深分析师