PVC/烧碱

　　PVC：危中孕机，烧碱：宽幅震荡

　　★PVC：极低价格下，下半年PVC有望继续去库

　　上半年PVC虽然被资金大量空配，但极低价格下，需求的改善使得其持续去库。展望下半年，PVC供应端在新增产能投放下环比或有2%的增长。需求端大概率在7月中央经济工作会议之后迎来新一轮的刺激政策，环比或能略有改善。若印度反倾销落地，会对中国PVC出口造成一定的短期冲击，但长期不足以抵消中国PVC出口的竞争力，下半年PVC出口有望继续维持高位。总的来看，若下半年PVC仍维持极低价格，则其去库的格局有望延续。

　　★烧碱：下半年供需变动有限

　　上半年烧碱价格先在氧化铝投产预期下暴涨，又在氧化铝亏损减仓预期下暴跌，充分体现了其液体化工巨大的价格弹性。展望下半年，新增产能的投放会使得烧碱供应略有增长。氧化铝的投复产会使需求基本稳定。印尼当地矿物加工业的持续发展则有望使得出口继续维持高位。整体而言，下半年烧碱供需变动有限。

　　PVC：在极低的绝对价格下，下半年PVC去库的格局有望继续延续。因此若在四季度库存绝对水平去到相对低位以后，PVC价格向上弹性将被打开。届时一旦供应出现扰动或者需求端再遇重大政策刺激则可能会出现可观的上涨行情。当前PVC绝对价格越低，后续去库越彻底，则可能的上涨幅度越大，可谓危中孕机。

　　烧碱：下半年烧碱供需整体不差，盘面难以明显跌破成本。但由于氧化铝本身维持普遍性利润较为困难，因此烧碱价格向上的空间会被严格限制。行情或在烧碱成本和氧化铝亏损之间来回波动。

　　★风险提示

　　中美关税战严重恶化，能源端下行幅度超预期。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《PVC：危中孕机，烧碱：宽幅震荡》，发布时间：2025年6月26日。

　　杨枭——东证衍生品研究院化工首席分析师