美国国债余额已突破36万亿美元，新债发行虽能有效填补政府的巨额财政赤字，但特朗普政府提出的大规模减税法案(“大而美”法案)又将加剧赤字规模。

　　在美国债务上限到期日(X-Date)即将到来的背景下，多名资深利率策略师在6月23日至25日于波士顿召开的货币市场基金研讨会上指出，若美国国会就债务上限问题进行立法调整，2025年下半年美国债券市场将迎来规模高达1万亿美元的国债增量供应，且新增发行将重点聚焦短期国库券等流动性债务工具。

　　 X-Date指美国政府债务规模触及法定上限的临界节点，即联邦政府因债务限额约束而无法继续履行基本公共支出义务及按时兑付国债本息的违约风险节点。

　　美国财政部部长斯科特.贝森特(Scott Bessent)曾表示，美国将在今年夏季中段至末段的某个时候，达到债务上限到期日。

　　短期债券将成重点

　　美国银行证券(BoFA Securities)美国利率策略主管马克卡巴纳(Mark Cabana)在会上指出，“这种大规模发债将在未来数月内启动。尽管各界仍在争论债务上限的具体上调时点，但‘X-Date’已迫在眉睫。”

　　卡巴纳预测，到今年底，美国国债新增供应量将达1万亿美元。TD证券美国利率策略主管根纳季戈德伯格(Gennadiy Goldberg)亦预测，2025年国债发行量将增加近1万亿美元，其中8月和9月的供应规模或达7000亿美元。

　　此外，戈德伯格认为，今年的新增供应将集中在国债收益率曲线的前端——2年期至7年期区间。

　　“预计财政部在附息债发行上会将重心放在收益率曲线的最前端。”戈德伯格表示，“拍卖规模的增加要等到明年年中至年末(即2026年8月或11月)才会出现，长期债券的发行规模预计不会增加。事实上，即便长期债券发行规模缩减，我也毫不意外。财政部真正的融资重心在2年、3年、5年和7年期债券，而非10年、20年或30年期债券。”

　　蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)美国利率策略主管伊恩林根(Ian Lyngen)也指出，美国财政部如今对市场敏感度极高，以至于如果长期债券发行导致收益率波动，财政部会愿意缩减长期债券的发行规模。

　　值得关注的是，国债供应激增可能推高回购利率，即市场主体以国债等债务证券为抵押品融入短期现金的成本。从市场机制看，国债供应增加初期会向市场注入大量抵押品，若供应过剩可能先压低回购利率；一旦供应远超需求，贷方会因持有过量证券要求更高风险补偿，进而推动回购利率上行。

　　不过，策略师们指出，美国货币市场基金的资产规模目前达到7.4万亿美元的历史峰值，具备消化部分新增国债的能力。不过，近期这类基金已小幅减持国债、转向私人回购交易，因为后者的利率更高。

　　财政赤字持续高企

　　数据显示，截至2025年3月，美国国债余额已突破36万亿美元。或将来临的新债发行虽能有效填补美国政府高企的财政赤字，但特朗普政府提出的大规模减税法案落地后，又将加剧赤字规模。国际信用评级机构穆迪此前已因财政赤字负担持续加重将美国主权信用评级下调。

　　美国国会预算办公室(CBO)预测，特朗普推行的大规模减税法案将减税3.7万亿美元，并导致联邦赤字在十年内增加2.4万亿美元，增幅超出此前预期。

　　特朗普已经设下在7月4日前签署法案的目标，但由于众参两院在法案细节上的分歧，最终表决仍未完成。6月24日，特朗普向国会施压，敦促参议院共和党人本周内与众议院协同完成立法程序。媒体消息显示，谈判代表已接近就“维持众议院通过的4万美元的州和地方税(SALT)扣除上限”达成协议，但共和党内部仍面临医疗补助削减、可再生能源激励措施等方面的意见分歧，法案能否“如期通过”存在不确定性。

　　特朗普在社交媒体上发文称：“致我在参议院的朋友们，如果必须的话，把自己锁在房间里，不要回家，本周务必完成立法程序。请与众议院协同推进，确保法案能即刻移交并通过。在完成之前，所有人都不准休假。”

　　贝森特表示，参议院可能于6月27日就该法案进行投票，且他对众议院将随后通过该版本充满信心。

　　需要指出的是，无论该法案最终以何种版本在国会通过，债务问题都将成为美国面临的一大困境。CBO预测，在当前政策框架下，到2055年美国债务占GDP比率将攀升至156%。

　　花旗集团首席经济学家威廉比特(Willem Buiter)与伯克贝克学院教授安妮西伯特(Anne Sibert)警告，如果不加以遏制，按照美国当前的财政轨迹，到本世纪末这一比率可能狂飙至525%的惊人水平。

　　比特和西伯特指出，美国国会两党均缺乏有效的财政控制，这最终将迫使美联储对债务进行货币化，以避免因违约可能导致的剧烈金融动荡。他们的结论是，其最终结果将是又一轮通货膨胀的爆发。

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