波动压平下寻找结构性机会

　　★2025下半年国内经济展望：经济平稳增长

　　外需：出口增速下滑但存在韧性。美国对华关税不确定性大，且自身需求收缩。但非美国家对中国出口支撑加大将形成对冲。

　　内需：经济新动能扩张和老动能走弱并存。政策如何发力成为下半年看点。财政政策更侧重消费、生育、养老补贴等方向以及新质生产力投资扩容。货币政策预计仍旧是跟随式降息且更侧重结构性货币政策工具。消费方面存在补贴加码的需求。而地产转弱拖累经济，下半年需加大止跌回稳的政策呵护力度。

　　通胀：看点仍在供给侧。若能加快转型升级、优化产业布局、加强市场监管，则有望在四季度低基数下实现跌幅收窄。

　　★2025下半年A股展望：上有顶下有底，行情呈结构性

　　今年是典型的风险偏好驱动市场上行的一年。国内科技新兴产业的爆发为这一过程加速，国家队等救市资金的入场形成了负β截断效应，支撑了高风险偏好资金的持续活跃。当前A股各指数的估值水平已经不低，且盈利预期依然在低位徘徊，故指数上行存在压力。在居民存款入市的初始阶段，我们预计下半年A股市场延续分化特征，即大盘指数震荡，小微盘股弹性高。中性预测沪深300/中证500/中证1000的目标点位分别为4000/5900/6550点。

　　★投资建议：重视自下而上驱动的指数分化

　　下半年预计与宏观和通胀形势高度相关的上证50股指/沪深300股指/中证500股指的波动率仍低，区间震荡的概率较大。而与新质生产力、新兴概念关联度较高的中证1000以及小微盘股指的波动仍将较高，弹性较大。以半年维度看，自下而上驱动的中证1000或将跑赢沪深300指数。同时节奏上需注意，7月底政治局会议、8月上旬对等关税暂缓到期、9月政治局会议均是重要的政策观察点。需留意美国对华政策变化带来的宏观尾部风险。

　　★风险提示：

　　中国经济修复不及预期，海外地缘冲突升级，美国对华贸易战加码。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《波动压平下寻找结构性机会》，发布时间：2025年6月24日。