半年度报告——

　　白糖

　　糖价重心预计下移，行情波折犹多

　　★国际糖市分析及展望：

　　25/26榨季全球糖预期将由24/25榨季的产需短缺格局转为过剩，国际糖市处于熊市周期之中。24/25全球供应短缺主要体现在上半榨季，巴西新榨季开启后，国际贸易流供需趋松。

　　25Q3：巴西进入压榨生产高峰期，大量的生产供应将考验需求的承接力度；良好的季风雨前景令25/26亚洲主产国印度、泰国糖增产预期较强，25Q3外盘弱势格局料难改。不过，考虑到价格低位买兴增加、巴西产量变数犹存且糖醇价差太窄将影响制糖比，ICE原糖下方空间有限，预估区间15.5-18美分/磅。

　　25Q4：亚洲主产国开启新榨季，增产的预期已被盘面充分定价，市场关注产量预期的兑现情况；随着巴西压榨高峰期的过去，四季度国际贸易流过剩的压力将减弱，且成本最低的巴西糖资源供应快速减少，外盘料企稳反弹，预估区间17-19.5美分/磅。

　　★国内糖市分析及展望：

　　25Q3：内盘或交易进口到货增加的预期以及外盘波动带来的远期配额外进口成本变化为主。内外盘整体处于弱势格局，但跌到目前的位置，下方空间预计已不大。现货高基差料持续，郑糖下行节奏将受制约，盘面料震荡偏弱为主，关注进口到货节奏、加工糖报价及外盘表现。25Q4：市场进入新榨季，25/26国产糖产量预期不低，但广西制糖集团近几年收益颇丰，企业资金充裕，则至少不会在榨季前期就亏本销售，1月合约在新糖成本位置的支撑较强，四季度或跟随外盘震荡弱反弹。25H2糖市整体重心下移，行情流畅性仍不足。预计9月合约运行区间5500-5900元/吨、1月合约区间5400-5900元/吨。

　　投资建议：单边—25Q3宜反弹沽空为主，但若SR2601跌至5500以下，存在买入价值。套利—高基差背景更适合9-1正套，但需警惕进口节奏带来的价差波动风险，关注100以内介入机会。

　　★风险提示：

　　宏观金融动荡风险；产业政策面风险；产地天气风险等。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《糖价重心预计下移，行情波折犹多》，发布时间：2025年6月18日。