经济数据表现分化，短期债市震荡

　　★外需走弱但国补生效，经济数据表现分化

　　经济数据表现分化。生产端：1)5月工增同比增5.8%，低于前值和预期，外需走弱应是核心原因，另外长期偏低的物价也应制约了工业生产的上涨。2)政策发力进一步加速了假期需求释放，服务业生产指数同比增6.2%，较前值上升0.2个百分点。需求端：1)1-5月，制造业投资累计增速录得8.5%，前值9.8%，外需走弱压力逐渐凸显，企业逐渐减少了长期债务和资本开支；2)地产数据再度普遍走弱，居民部门内生性扩张意愿不足，且4-5月缺乏有效稳地产政策的支撑。3)5月社零同比增6.4%，高于前值和预期，结构上出行社交、可选消费表现较强，应是受到了国补等政策支撑以及“618”活动前置的影响。4)1-5月基建累计增速录得10.4%，前值10.9%，今年地方专项债发行节奏不及市场预期，基建增速逐渐转弱。

　　综合4-5月来看，经济数据表现出了一定韧性，Q2实现5%的增长难度不大。但Q3基本面的压力会逐渐显现：1)随着关税豁免逐渐到期，外需走弱的压力会进一步显性化，且抢出口本身也具有透支效应；2)居民部门主动增加支出的意愿不强，地产数据或将继续走弱，消费也难以持续改善；3)企业部门债务逐渐短期化，增加资本开支的意愿下降。Q3出台增量政策的必要性较高，届时政策将成为市场博弈的焦点之一。

　　★债市对基本面脱敏，短期维持震荡

　　基本面的环境仍然利多债市，但市场对此已有深刻认知，基本面消息难以驱动债市进一步走强。曲线偏平，后续长债走强的空间主要需要短债打开。央行虽然通过买断式逆回购释放了暖意，但税期、存单到期量较大等扰动因素也是存在的，估值不低的背景下，短债行情不会立刻启动，债市暂以震荡为主。待市场确认利空扰动可控后，多头行情才会继续启动。

　　★风险提示：

　　财政政策超预期、资金面超预期收敛。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《经济数据表现分化，短期债市震荡》，发布时间：2024年6月17日。