出台了什么政策？

　　2025年6月13日，美国环保署颁布了一项拟议的规则，规定了2026-2027年的RFS(可再生燃料标准)，政策利多，引发美豆油大幅上涨。

　　EPA 将于 2025 年 7 月 8 日就拟议规则举行虚拟公开听证会。如有必要，将于 2025 年 7 月 9 日举行一次额外的会议。本次听证会将仅以虚拟方式举行（即不会有面对面听证会）。

　　政策的初衷为：

　　理解生物燃料的初衷，根据美国EPA的表述，“特朗普总统认识到可再生燃料标准对美国玉米和大豆种植者的重要性。EPA提出的2026年和2027年这一举措是有史以来最大胆的提议，将为我们的生产商提供急需的市场确定性，同时为消费者提供更低的油价。美国农业部和美国环保署在需要更多美国种植的生物燃料方面从未像现在这样一致。这是有史以来最高的可再生量义务，它向美国生物燃料行业发出了一个强烈的信号，即特朗普总统支持他们，并激励他们为美国消费者投资美国产品并出口到世界各地。美国的国家安全取决于我们的能源安全，而生物燃料是一项重要的资产，可以带来更多的就业机会并帮助美国的农民。”

　　政策主要内容为：

　　1.为主要可再生燃料设定强劲的增长目标。

　　2.通过降低来自外国的可再生燃料和原料的价值，将美国放在首位。

　　3.通过在 RFS 计划 （eRIN） 下取消电力作为合格的可再生燃料，进一步实现总统取消电动汽车 （EV） 强制令的目标。

　　对政策的详细解读如下：

　　1.设定了2026-2027年可再生燃料的目标，为主要可再生燃料设定强劲的增长目标。

　　数据来源：EPA，国投期货

　　EPA 提议将2026年RVO总数设定为240.2 亿个可再生燃料识别号 （RIN），与 2025 年 RVO 相比增长了近 8%。拟议的 2027 年 RVO 为 244.6 亿个 RIN，与上一年相比增长近 2%。

　　2026年和2027年设定生物质柴油的义务数量分别为56.1亿加仑和58.6亿加仑，超市场预期。2025年3月底以来，美豆油市场一直在反复交易生物质柴油的义务量，之前市场交易的生物质柴油的预期范围波动较大，低的范围给出的是46~48亿加仑，高的预期给出的是55~57.5亿加仑。我们在5月23日的报告《美豆油市场关注美国众议院通过45Z修订法案，具体内容可以登录国投投研平台参考》给出预判是“我们倾向于RVO放在53-56范围偏合理“2026年义务符合我们的预期，2026年义务高于我们的预期，能感受到生物质柴油的义务量是超预期利多的。

　　2024年美国生物柴油和可再生柴油产量是48.6亿。截止2025年2月，生物柴油产能在19.84亿加仑，可再生柴油产能在45.8亿加仑，产能利用率分别为87%和75%。二者的产能合计为65.6亿加仑。从 EPA公布的2026年和2027年义务量来看，能使得现在的美国生物质柴油的产量增加，容易提升开机率，从而能增加原料的需求。

　　2.通过降低来自外国的可再生燃料和原料的价值，将美国放在首位。

　　美国EPA提议减少进口可再生燃料和由外国原料生产的可再生燃料产生的RIN数量。一加仑进口可再生燃料或由外国原料生产的燃料产生的RIN数量将是同一加仑燃料在美国由国内原料生产时产生的RIN数量的一半,也意味着进口原料和由外国原料生柴的生物质柴油的价值是美国国内原料生产价值的一半，这样利于北美本土原料跟国外原料的价差拉开。

　　数据来源：Rnfinitiv，国投期货

　　按照6月12日D4RIN的价格1.03美元/加仑来粗略的估计，那么在RIN这个补贴优势上，制作可再生柴油的话，北美本土原料比海外原料有溢价，要高出大致10美分/磅(约等于220美元/吨），由于这个溢价是跟随RIN绑定在一起的，，所以北美本土原料跟海外原料的价差是动态波动的，如果RIN的价格上涨，上述提到的溢价还会动态拉开。从现阶段美豆油的单边价格看，随着生物质柴油总义务量的趋势增长，RIN的价格存在上涨的风险，而美国取暖油的价格在中东紧张局势下也高企，价格波动加大，因为要注意的是美豆油底部趋势上偏夯实，但是弹性增大，拉长周期，从趋势上要防范往上波动10%甚至20%的风险。

　　小型炼厂豁免方面，EPA预计将在最终规定出台之前确定一种针对小型炼油厂的新方法，所以小型炼厂方面的需求仍然存在不确定性，要谨慎影响价格的波动。

　　从美国原料的需求情况来看，由于趋势上生物质柴油总义务量是增加的，但是对国内外原料存在差异化补贴，我们预计会使得北美市场的大豆油菜籽油等油脂进行生物质柴油生产，来满足EPA的义务量，这样海外的一些竞争优势偏弱的原料（如棕榈油或其他初榨植物油以及其他油脂）可以在食品和油脂化工市场中大量使用，以取代大豆油和菜籽油。生物质柴油中的原料的价格要比其他领域的需求（如食用和油脂化工等行业）有价格弹性，价格要高出其他领域的价格，来使得原来食品和油脂化工领域的原料转到生物质柴油行业，而通过进口海外的其他植物油来填补北美的需求。

　　按照2026年和2027年56.1和58.6亿加仑的生物质柴油义务量看来，比对2024年全年实际生产+净进口的数据（2025年全年数据暂时缺少，叠加2025年近来需求表现偏弱，先粗略的用2024年的数据参考）。2024年美国生物质柴油的产量是48.6亿加仑+净进口7.5亿加仑，原料总使用量是国内1716万吨+净进口燃料折算原料277万吨。2026年和2027年比对2024年的56.1亿加仑（国内产量+净进口），分别增长0%和4.46%。从趋势上看，总需求是增加的，不过前期需求总量稳定，后期的需求会增长。

　　2024年植物油方面基本是美国加拿大墨西哥的本土原料为主，而动物油脂和黄油脂方面还是有其他区域的原料。其中牛油方面其他区域原料为68万吨，黄油脂方面其他区域原料为218万吨，牛油和黄油脂合计为286万吨。抑制非北美的原料，由于玉米油的产量跟燃料乙醇相关，相对偏稳定，容易增加北美本土菜籽油豆油的用量。

　　由于美国在2024年生物质柴油是净进口国家。我们粗略的将生物质柴油的量转化为原料的量，生物柴油净进口+可再生柴油净进口的量转化为总原料，为277万吨。

　　从北美本土和非北美本土角度看，这样去掉非北美本土的原料和进口的原料，假设这些原料都用北美本土的原料替代，2024年预计为563万吨。可以将北美的豆油和菜油的食用需求转到生物质柴油需求，北美的食用需求通过进口可以来实现。从生物质柴油义务总量看，2026年总需求同比2024年持平，2027年同比2024年总需求增加，因此从趋势上看，全球植物油总需求还是增加的，只是增长的爆发区域在北美本土，因此从生物质柴油这个需求点来看，北美市场会强于海外市场。

　　数据来源：美国农业部，EIA，国投期货

　　要注意美国大豆增加国内需求，减少大豆出口的风险。

　　我们预计美国会增加国内大豆压榨量，减少大豆出口，国内植物油产量可以增加，而不需要增加国内大豆种植面积。美国农业部在6月份的报告里面预计25/26年大豆压榨量为24.90亿蒲式耳(折合6776万吨)，同比增加2.8%。根据美国大豆行业协会的数据，美国大豆国内压榨产能已从 2023 年初的每年约 22.3 亿蒲式耳增加到 2025 年初的每年约 25.5 亿蒲式耳（折合6940万吨），增长了14%。预计到 2030 年，总产能存在增加到每年 27.8 亿蒲式耳以上（折合7566万吨）的概率。如果比对美国农业部6月报告给出的25/26年压榨量，2025年的压榨产能和2030年的压榨产能开满的话，这样国内需求容易分别同比增加164万吨和790万吨。中国2023-2024年从美国大豆采购量 2年年度平均为2294万吨，美国发展生物质柴油，增加国内大豆的使用，能部分对冲掉出口减少的风险，因此趋势上中国大豆进口情况要密切关注。随着美国生物柴油的发展，增加美国本土的国内压榨需求，减少大豆出口，这样CBOT大豆的价格趋势上看，底部会被托住，价格抗跌。

　　3.通过在 RFS 计划 （eRIN） 下取消电力作为合格的可再生燃料，进一步实现总统取消电动汽车 （EV） 强制令的目标。

　　拟议的规则还旨在从 RFS 中消除电力或 eRIN。近年来，EPA 已采取措施将电力纳入 RFS 计划，但迄今为止，尚未批准任何一条 eRIN 途径。拟议规则旨在从 RFS 法规以及与生成 eRIN 相关的法规中删除“可再生电力”的定义。据 EPA 称，如果最终确定，拟议的行动将确保未来不会为机动车辆使用的电力产生 RIN。

　　总结

　　1、美国环保署颁布了一项拟议的规则，规定了2026-2027年的RFS(可再生燃料标准)，政策超预期利多。从原料的需求总量看，未来两年趋势上仍然是增长的。

　　2、按照6月12日D4RIN的价格1.03美元/加仑来粗略的估计，那么在RIN这个补贴优势上，制作可再生柴油的话，北美本土原料比海外原料有溢价，要高出大致10美分/磅(约等于220美元/吨），由于这个溢价是跟随RIN绑定在一起的，，所以北美本土原料跟海外原料的价差是动态波动的，如果RIN的价格上涨，上述提到的溢价还会动态拉开。从现阶段美豆油的单边价格看，随着生物质柴油总义务量的趋势增长，RIN的价格存在上涨的风险，而美国取暖油的价格在中东紧张局势下也高企，价格波动加大，因为要注意的是美豆油底部趋势上偏夯实，但是弹性增大，拉长周期，从趋势上要防范往上波动10%甚至20%的风险。小型炼厂豁免方面，EPA预计将在最终规定出台之前确定一种针对小型炼油厂的新方法，所以小型炼厂方面的需求仍然存在不确定性，要谨慎影响价格的波动。

　　3、从美国原料的需求情况来看，由于趋势上生物质柴油总义务量是增加的，但是对国内外原料存在差异化补贴，我们预计会使得北美市场的大豆油菜籽油等油脂进行生物质柴油生产，来满足EPA的义务量，这样海外的一些竞争优势偏弱的原料（如棕榈油或其他初榨植物油以及其他油脂）可以在食品和油脂化工市场中大量使用，以取代大豆油和菜籽油。生物质柴油中的原料的价格要比其他领域的需求（如食用和油脂化工等行业）有价格弹性，价格要高出其他领域的价格，来使得原来食品和油脂化工领域的原料转到生物质柴油行业，而通过进口海外的其他植物油来填补北美的需求。

　　4、我们预计美国会增加国内大豆压榨量，减少大豆出口，国内植物油产量可以增加，而不需要增加国内大豆种植面积。美国农业部在6月份的报告里面预计25/26年大豆压榨量为24.90亿蒲式耳(折合6776万吨)，同比增加2.8%。根据美国大豆行业协会的数据，美国大豆国内压榨产能已从 2023 年初的每年约 22.3 亿蒲式耳增加到 2025 年初的每年约 25.5 亿蒲式耳（折合6940万吨），增长了14%。预计到 2030 年，总产能存在增加到每年 27.8 亿蒲式耳以上（折合7566万吨）的概率。如果比对美国农业部6月报告给出的25/26年压榨量，2025年的压榨产能和2030年的压榨产能开满的话，这样国内需求容易分别同比增加164万吨和790万吨。中国2023-2024年从美国大豆采购量 2年年度平均为2294万吨，美国发展生物质柴油，增加国内大豆的使用，能部分对冲掉出口减少的风险，因此趋势上中国大豆进口情况要密切关注。随着美国生物柴油的发展，增加美国本土的国内压榨需求，减少大豆出口，这样CBOT大豆的价格趋势上看，底部会被托住，价格抗跌。

　　国投期货

　　首席分析师 吴小明 期货投资咨询证号：Z0015853

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