2025年上半年，锰硅盘面价格总体延续下跌趋势，截至发稿日，锰硅盘面价格创下自2016年8月以来新低，跌幅580元/吨或-9.56%。价格当前仍处在过去近十年低位附近做震荡盘整。

　　面对当前处在“低位”（针对价格处在过去近十年新低水平）以及“低估值”（针对当前统计成本而言）的锰硅价格，市场中部分资金总不禁升起一股想要对锰硅“价值投资”的冲动，认为价格向下的空间已经有限，“跌了很多了，难道还能再跌么？”。

　　对此，我们持相对保留的意见，至少站在盘面向我们所传达的信息角度来看，似乎并非如此，即下方空间未必有限：

　　1）长达近十年（2016年8月至今）平台颈线关键位置的破位，头部积重难返；

　　2）明显的下降趋势；

　　3）处在高位的持仓矛盾。

　　此外，值得关注的是，盘面价格在4850元/吨到5600元/吨之间存在一段接近15%的“无支撑”（技术分析角度）空间。

　　站在技术派交易角度，关键位置的破位、顺趋势且下方空间感良好，这无疑是一个十分良好的空头机会。

　　这也不禁让我们去思考，价格还能够向下么？如果能够，向下的想象空间有多少？

　　站在基本面角度，我们认为价格是可以继续向下的。

　　在过去一段时间的周报、以及最近的半年报中，我们反复提及锰硅产业产能显著过剩以及基本面结构持续维持宽松的问题。同时，我们认为黑色板块在三季度（6、7月份附近）存在一次由需求向下回补带动的价格快速走低行情。在这样的背景下，锰硅价格继续承压且维持空头趋势的概率是相当大的。具体的分析，可以参照我们过往一段时间的周报以及最新的半年报，在此不再赘述。

　　那么，下方可以拥有多少空间？

　　对此，我们看到成本端至少两个方面存在压降空间：电价以及锰矿价格。

　　电价端，一方面是今年煤炭超预期宽松以及煤价持续低迷所带动的火电价格的下移预期。当前动力煤价格已经回到2020年附近水平，而当前内蒙地区电价仍较2020年以前水平存在一定距离，这给电价下移提供了想象空间（未必一定发生，但存在概率，且有所迹象）。

　　另一方面，风电、太阳能装机仍以高增速持续增长（截至2025年4月，风电及太阳能合计装机规模达15.33亿千瓦，占总发电装机规模的43.97%，超过火电41.73%的占比），这使得如何对新能源进行消纳成为亟需解决的问题。

　　对此，近期国家发改委、国家能源局联合印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》：“旨在探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳，更好满足企业绿色用能需求......引导新能源项目尽可能就近就地消纳利用，确保项目‘绿’的底色......”。同时，内蒙古自治区发展改革委、能源局印发《深化蒙东电网新能源上网电价市场化改革实施方案》，将于7月1日起正式实施：“......存量项目机制电价为蒙东煤电基准价0.3035元/千瓦时，执行期限为全生命周期合理利用小时数或项目投产满20年......”。

　　越来越多企业将新能源发电纳入生产且纳入比例不断扩大，将导致整体电力成本的下移。

　　另外，新能源发电的持续发力使得风、光发电对火电替代效应愈发显著。2025年1-4月在总发电增长1.74%的背景下，火电增速却录得-3.83%。这对煤炭需求也形成明显制约，进一步强化弱势煤价以及火电价格下移的预期。

　　锰矿方面，自2024年4月份以来的紧缺叙事已经结束。South32旗下位于澳大利亚的Groote Eylandt采矿公司（GEMCO）锰矿发运已恢复，出口销售额预计在2025年6月季度逐步提升，并在2026财年（2025年7月至2026年6月）恢复至正常水平。澳大利亚锰矿的发运恢复将为下半年锰矿供应提供显著增量。

　　需求弱化所带来的锰硅产量低位（弱需求）以及澳大利亚锰矿发运逐步恢复正常化所带来的锰矿供应显著增量（强供应）预计将带动锰矿价格重心下移。

　　综合以上，电价及锰矿价格下移预期空间，我们认为理论上二者带动的成本下移有概率（极限条件下）为价格下方打开接近800元/吨的空间，即在以上情况发生且达到预期结果的背景下，价格向上理论上是存在我们从盘面上看到的空间。

　　但至于最终价格能否发生该段行情、市场能否再度看到“4”字头的锰硅盘面价格，关键取决于两方面因素：一是黑色板块需求是否会向下调整，以及调整幅度；二是整体市场环境与氛围是否持续处于相对悲观状态。