研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　当前郑棉走势在前期下跌后由于中美会谈使得市场情绪偏乐观带动棉花价格反弹后郑棉价格进入震荡调整阶段。最近我国棉花商业库存下降较为明显，从本年度商业库存来看，目前处于历年的中位，如果按照当前去库速度，在年度末期新花上市前我国商业库存有偏紧的可能性。近期市场上有部分人开始关注棉花商业库存情况，大家担心未来棉花库存偏紧从而带动郑棉价格走强。因此，我们将针对当前商业库存以及市场情况来对当前郑棉走势进行分析。

　　第二部分基本面分析

　　一、商业库存下降明显，新棉销售进度较快

　　3月初至今，根据中国棉花信息网数据来看，我国商业库存下降较为明显，截至5月，根据中国棉花信息网最新数据，全国棉花商业库存为346万吨，较4月底下降69万吨，其中新疆地区商业库存为226万吨，较4月底下降63万吨。当前商业库存是自2018年以来的历年同期中低最低位置。数据显示，3、4、5月份以来，全国棉花商业库存减少量分布67.52万吨、66.99万吨以及69.39万吨。从5月底到10月份新花上市棉花还有4个月左右的空窗期，如果按每月60万吨的去库速度去推预计在新花上市前棉花商业库存将下降240万吨，到9月底全国棉花商业库存预计有346万吨-240万吨=106万吨，而这一库存量将成为近些年历史同期的最低位。

　　从目前棉花销售情况来看，最近几周皮棉销售进度处于历年同期中高位，根据中国棉花网最新数据，截至6月5日，全国加工企业累计销售皮棉588.9万吨，近期销售进度增加较快，近3周数据来看平均周销售在26万吨左右，处于近些年历史同期的最高位水平。综上所述，一方面近期棉花加工企业棉花销售进度较快，另一方面我国商业库存近期下降确实明显，都说明最近棉花的走货速度较快。如果未来棉花的去库速度能够维持，则在本年度末新棉上市前我国棉花供应端可能会出现略偏紧的情况。

　　二、工业库存以及纱线、坯布环节库存情况

　　工业库存方面，根据中国棉花信息网，截至5月底，我国棉花工业库存为94.11万吨，较4月相比减少0.68万吨。虽然当前工业库存处于高位，但如果把工业库存和商业库存相加(94.11+346=440万吨)对比往年数据来看，总量处于自2018年以来的偏低位。由于工业库存在纺织企业手中，一旦市场出现缺棉花、或者价格大幅上涨时候，纺织企业可能会在市场上卖棉花，在一定程度上能够缓解偏紧的情况，但是考虑到棉花工业库存加商业库存整体偏低，届时纺织企业工业库存缓解能力也相对有限。

　　纱线、坯布环节来看，根据中国棉花信息网最新数据，5月底我国纱线库存天数为22.34天、坯布库存为32.89天，从历史数据来看，目前纱线库存仍处于历年较低位置。

　　根据tteb数据显示，目前纺织企业纯棉纱库存处于略偏低位置但坯布库存中位。数据显示，截至2025年6月6日，纯棉纱库存天数为22.6天，坯布库存天数为34.5天。

　　总的来说，当前棉花商业库存偏低，工业库存处于高位虽然可以缓解棉花供应但考虑到棉花整体供应处于历年同期的偏低位置，使得缓解程度相对有限。而纱布库存方面，考虑到当前纱线库存也处于历年同期略偏低的位置，如果因为原料端库存较低导致产业链各个环节补库意愿增加。

　　第三部分结论

　　从棉花的基本面情况来看，最近一段时间无论是棉花商业库存下降速度还是加工企业的皮棉销售速度都比较快，最近几个月棉花商业库存的月度去库速度都在60万吨以上，短期内棉花的需求情况尚可，如果后期按照目前的去库速度棉花在新花上市前供应可能会偏紧。而下游的纱线库存目前也处于历年同期偏低位置，坯布库存处于历年同期的中位水平，如果因为原料端库存较低导致产业链各个环节补库意愿增加的话，下游纱线库存低不仅不能缓解上游的供应反而可能会加剧库存紧的情绪。

　　从当前郑棉期货价格影响因素来看，一方面是宏观层面的中美贸易关系以及中国和其他国家的贸易政策的不确定使得棉花走势存在较大的不确定性；另一方面，从棉花基本面来看，目前全国棉花商业库存处于较低位，如果未来一段时间棉花的去库速度仍维持在当前水平，那么市场可能会交易新花上市前市场棉花供应偏紧，从这一维度讲棉花走势可能会震荡略偏强。2022/23年度也是在6、7月份市场发现新疆库棉花量比较少，当年棉花价格在6月份也是迎来一波上涨，本年度棉花库存也比较低，但是由于有悲观的弱需求预期压制，棉花上涨之路较为艰难，然而我们认为一旦棉花供应端出现问题那么弱需求逻辑可能要让步给紧供应逻辑。当然未来棉花供应也存在不确定因素，那就是储备棉以及进口棉配额政策，如果棉花供应确实偏紧，为了稳定市场价格，政府也可能会出台储备棉轮出政策以及增发滑准税配额政策来增加棉花的供应。