有色

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　　今年3月，由于印尼产业政策炒作连连叠加头部钢厂控货，不锈钢价格整体表现震荡偏强，价格最高涨至13800元/吨附近。步入4月，特朗普4月2日对等关税政策大超预期引发全球性避险交易，宏观定价下不锈钢主力合约价格超跌，最低价12547元/吨刷新近四年历史低位。随后，关税过度悲观预期被逐渐修正，但原料镍铁价格连续下跌加上需求表现不佳，不锈钢价格缺乏修复动能。5月中旬，中美关税谈判取得实质性进展，提振不锈钢价格，但随着价格回归基本面逻辑，近期不锈钢价格表现震荡偏弱。

　　镍铁价格止跌，成本支撑边际好转

　　从镍矿来看，目前印尼镍矿现货供应仍处于偏紧状态，加上镍矿商在镍资源税新政落地后挺价情绪明显，1.6-1.8%品味的印尼镍矿内贸价格持稳于54.25-61.27美元/湿吨，后续若印尼政府采取大幅缩减镍矿配额方式以提高镍不锈钢产业链价格，那么镍矿供需矛盾或将在三季度凸显，为不锈钢价格带来明显利好；若无政策扰动，随着雨季结束，印尼镍矿价格存在下行压力。

　　关于不锈钢成本结构，以最主流的300系为例，镍原料成本占比约61%，铬原料成本占比约20%，其他原料及工序成本约占19%，其中镍铁价格变化对不锈钢成本影响最为显著。

　　从镍铁来看，4月以来不锈钢厂在利润倒挂情况下对镍铁压价，镍铁成交价格从3月底的1030元/镍不断下跌至940元/镍，镍铁厂面临全线亏损，出货意愿减弱，加上印尼镍铁回流数量边际下降，近日镍铁价格止跌回升至965-970元/镍，不锈钢成本支撑好转。

　　图：印尼镍铁价格（元/镍）

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　从高碳铬铁来看，一方面，高碳铬铁冶炼厂陆续复产，而部分不锈钢厂近期减产，高碳铬铁供需缺口有所修复；另一方面，铬矿货源集中度较高，大型贸易商挺价能力偏强，高碳铬铁成本压力难有明显缓解，截至5月26日，南方大区与北方大区的高碳铬铁成本分别为8561与8362元/50基吨。供需走弱与成本高位交织，加上头部钢厂青山6月高碳铬铁长协采购价环比持平，预计高碳铬铁价格弱稳运行。

　　需求难掩疲色，库存消化缓慢

　　从供应来看，据钢联5月初统计数据，5月国内不锈钢粗钢产348.99万吨，月环比减少0.36%，同比增加5.76%。由于生产亏损问题，近期不锈钢厂减产传言频出，如印尼青山停产3个月至8月份复产、华东S钢厂计划停产10-15天检修并预计影响304产量2-3万吨等，但盘面对减产消息反应较有限，这是因为部分钢厂虽减产304但转产200系，而且不锈钢整体供应仍处高位。

　　从需求来看，二季度为不锈钢传统消费淡季，与不锈钢需求息息相关的房地产市场缓慢恢复，4月开发投资完成额同比、竣工面积同比及一线房价等数据走弱，此外，不锈钢卷板及其制品的出口面临着关税、反倾销等贸易壁垒及买单出口新规的阻碍，不锈钢整体需求改善空间预计有限。

　　从成交来看，终端多持以谨慎观望情绪，采购以刚需补库为主，贸易商反馈接单量有限，市场活跃度不佳，现货价格整体表现平稳。从库存来看，5月以来不锈钢社会库存整体上呈现累积趋势，反映需求承接能力不足，据钢联数据，上周全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存111.77万吨，周环比增0.85%。

　　图：中国不锈钢89家样本企业社会库存（万吨）

　　数据来源：钢联 广州期货研究中心

　　综上所述，近期部分钢厂减产消息及镍铁价格止跌回升对不锈钢价格带来一定支撑，但需求缺乏起色，下游接货意愿不足，库存消化缓慢仍然对价格带来压制，短期不锈钢价格缺乏明显单边驱动，预计在12600-13200区间震荡为主，关注库存变化及印尼政策扰动，警惕特朗普关税政策反复。