核心观点

　　摘要：

　　供给端，OPEC+成员国讨论是否在6月1日的会议上同意另一次大幅增产。考虑到近两个月该组织增产提速超出市场预期，若再连续第三个月向市场增加额外的石油产量，原油市场供应将再度加大。

　　地缘端，第五轮伊朗-美国谈判将于5月23日星期五在罗马举行，美国情报及美媒多次报道称以色列正在准备打击伊朗的核设施。若美伊谈判失败导致以色列攻击伊朗，原油价格存在短期冲高可能。

　　需求端，高关税冲击下当前全球经济仍然难以给到复苏预期，原油作为与生产、消费密切关联的原材料增量需求预期并不乐观。尽管当前处于海外汽油消费旺季，当前下游油品表现偏弱，原油及成品油累库或进一步弱化原油基本面。

　　观点：短期下调布伦特主力合约运行区间至50-70美元/桶(布油)，SC预计运行于420-520元/桶，震荡偏弱运行。

　　关注点：地缘风险，贸易政策，库存。

　　研报

　　01

　　4月中旬至今，随着贸易博弈带来的宏观冲击告一段落，国际原油价格整体处于宽幅震荡区间；Brent、WTI月差及SC月差整体低位震荡；从价差来看，Brent-Dubai价差回升，SC-Brent价差回落，体现为随着人民币升值、欧佩克提速增产，中东原油及国内SC走势弱于欧美市场。

　　从成品油利润来看，海外汽柴油利润维持平稳。国内，据mysteel数据，本周主营炼油利润579.85元/吨，环比跌22.8%；当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润333.69元/吨，环比下跌0.49%，成本涨幅大于综合收入涨幅，炼油利润下跌。

　　02

　　 OPEC+7月或继续大幅增产，供应仍显宽松

　　5月3日，欧佩克+曾召开会议，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼等8国重申将在6月增产41.1万桶/日，其中沙特6月原油配额设定为936.7万桶/日。近期市场传出OPEC+成员国正在讨论是否在6月1日的会议上同意另一次大幅增产。

　　欧佩克+从4月1日开始逐步“灵活地”恢复220万桶/日的自愿减产，即逐步增产。按照计划，220万桶/日的自愿减产将在2025年4月-2026年9月的18个月内逐步恢复，每个月增产量约12.2万桶/日。4月3日及5月3日，八个产油国决定在5、6月份实施41万桶/日的产量调整，相当于此前计划的三个月合计增量，增产提速超出市场预期，若近期市场预期的连续第三个月向市场增加额外的石油产量兑现，原油市场供应将再度加大。

　　从历史来看，油价下行周期，欧佩克+增产往往导致油价进一步下挫。如2014-2016年，为遏制页岩油扩张，沙特主导欧佩克于2014年11月宣布不减产，转而通过增产压价，布伦特原油从2014年6月的115美元/桶暴跌至2016年初的27美元/桶，创12年新低；2020年3月，新冠疫情导致全球需求骤降，俄罗斯拒绝进一步减产，沙特宣布单方面增产至1230万桶/日，布伦特原油暴跌至22美元/桶，直至4月欧佩克+达成史上最大规模减产协议原油价格才得以见底。

　　如今，在特朗普关税引发国际贸易争端、全球经济及能源需求担忧情绪蔓延的背景下，欧佩克+决定加速增产，供给端走向宽松的概率大增。而以往经济低迷导致的油价下行期，油价需要下降到美国页岩油成本线，OPEC+转为减产才能有效见底，布伦特油价存在阶段性再度下探60美元/桶的可能。

　　此外，值得注意，而第五轮伊朗-美国谈判将于5月23日星期五在罗马举行，美国情报及美媒多次报道称以色列正在准备在美伊谈判破裂之际迅速打击伊朗的核设施。

　　而此前，美国和也门胡赛武装称已经达成和解，双方不再互相攻击对方，5月16日俄乌两国代表团在土耳其方面直接谈判，地缘端整体多空交织，近期需留意是否有新的变局。若美伊谈判失败导致以色列攻击伊朗，原油价格存在短期冲高可能。

　　03

　　需求端：关税阶段性缓和，成品油需求旺季不旺

　　从需求端看，近期，美国经济数据整体仍然存在一定韧性。5月初公布美国4月非农数据，数据显示非农就业人口变动17.7万人(预期13.8万人)，失业率4.2%(市场预期4.2%)，劳动参与率62.6%(市场预期62.5%)，平均时薪同比增速3.8%(市场预期3.9%)。但美国4月ISM制造业PMI录得48.7，创五个月来最大萎缩，产出指数创2020年5月以来新低，且但ADP就业人数不及预期。

　　尽管中美贸易冲突阶段性缓和，美国对我国基础税率仍然较高，美方与欧亚等核心国家仍未达成贸易协定，谈判或仍然充满曲折和分歧。此前，特朗普也强调短期内经济会有“阵痛期”，或暗示缩减财政赤字会对经济造成短期冲击。PIMCO等机构也表示，美国经济衰退的风险处于多年来的最高水平，投资者可能错误判断了特朗普实施高额关税的决心。

　　考虑到高关税冲击下当前全球经济仍然难以给到复苏预期，原油作为与生产、消费密切关联的原材料增量需求预期并不乐观。近期我们看到，几大能源机构及主流国际投行也纷纷下调石油需求预期或下调美、布两油价格预期。

　　本周EIA数据显示，美国原油产量环比增加0.5万桶/日至1339.2万桶/日，美国炼厂原油输入量增加8.9万桶/日至1649万桶/日，炼厂开工率环比上升0.5%至90.7%，检修季结束，炼厂开工逐步回升；库存方面，美国商业原油库存累库135.5万桶，库欣库存去库45.7万桶；成品油方面，汽油库存累库81.8万桶，表需回落；美国馏分油库存累库57.9万桶，表需环比下降。

　　从美国原油高频基本面数据来看，美国原油产量维持相对稳定状态，随着夏季到来，炼厂开工率环比回升，但成品油表需尤其汽、柴油表需整体偏弱，或一定程度限制原油进料需求的提升，需求不足背景下上下游存在进一步累库空间。

　　国内，据mysteel数据，本周期(2025年5月16日至2025年5月22日)，山东独立炼厂汽跌柴涨(92#价格7415元/吨，下跌19元/吨，环比-0.26%，同比下跌1097元/吨，同比-12.89%；0#价格6531元/吨，上涨106元/吨，环比+1.65%，同比下跌643元/吨，同比-8.96%)。周期内，国际原油期货震荡下行，山东地区成品油行情先涨后跌，其中汽油市场表现清淡，柴油市场相对坚挺，麦收期间使得中下游商家采购多以柴油为主，市场表现汽弱柴强。

　　本周，主营炼厂常减压产能利用率73.26%，环比上涨0.8%，同比下跌3.04%；国内独立炼厂产能利用率为59.13%，环比下降0.77%；山东独立炼厂常减压周均产能利用率为46.09%，较上周跌1.19%，国内炼厂开工率主营提升而地炼下降，整体处于偏低水平。

　　综合来看，当前下游油品表现偏弱，尽管当前处于海外汽油消费旺季，但需求并未有强劲表现，所当前影响原油市场波动的主要因素在于欧佩克+增产带来的供应宽松预期，美伊谈判过程中对伊朗油的制裁对油价有地缘溢价有支撑。整体或仍以震荡偏弱运行为主，需密切关注近期美伊谈判进展及下月初的OPEC+增产决议。

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