核心观点：中性。中美经贸和谈对棉价所带来的利好暂时消退。国内市场方面，到5月中旬为止我国棉花商业库存依旧是下降的，但是仍然高于去年同期水平，如果后期商业库存继续下降，则三季度有可能炒作库存问题，可能性较小。同时下游开机率从短暂的回暖又回到了下降趋势，此外，2025/26年度国内棉花种植面积还是同比上升的，新年度仍然是供需偏宽松的预期。

　　全球棉花供需情况：偏多。5月USDA发布了2025/26年度第一份供需预测报告，利多程度超于预期，尤其对内棉的利多效果更是超于预期，对美棉而言是偏利空的，因为美国新年度虽然种植面积下降，但是弃耕率也是大幅下降的，在近几个年度中处于次低水平。

　　新年度国内种植情况：偏空。中国棉花协会公布的调查结果显示，预计2025年全国植棉面积为4482.3万亩，同比增长1.8%增幅较上期扩大1.4个百分点，其中新疆4090万亩，同比增长3.3%，增幅较上期扩大1.5个百分点；黄河流域219.4万亩，同比下降6.4%，降幅较上期缩小5.4个百分点；长江流域130.6万亩，同比下降20%，降幅较上期扩大3.8个百分点。

　　港口库存：偏多。港口库存刷新7个月新低，下游接货能力或有好转。截止至5月15日，进口棉业主要港口库存为48.56万吨，周环比降0.13%，刷新7个月低点。山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约41.1万吨，周环比降0.72%，同比库存降15.43%;江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约4.51万吨，其他港口库存约2.95万吨。

　　下游产业链：偏空。据Mysteel农产品数据监测，截至5月22日，主流地区纺企开机负荷在74.5%，环比下降0.13%，低于2023及2024年同期水平。

　　进口棉价差：中性。目前内外棉价差迅速走阔。

　　2025年5月份，中美经贸和谈，给内棉价格带来了大幅提振。郑棉主力09合约在12700元的平台整理之后，大幅上冲800多元至最高点13560元/吨。近期，中美经贸和谈所带来的利好暂时消退，郑棉主力09合约在13500元附近逐渐形成一种圆弧顶的形态。

　　二、全球棉花供需格局分析

　　2.1 美棉出口装运下降

　　中国买家时隔3个月再度采购旧作订单，但越南及孟加拉的采购步伐放缓，美棉出口净销售再度缩水。美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，5月15日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增14.14万包，较之前一周增加16%，较前四周均值增加41%，对中国大陆出口销售净增1.33万包。美国一-年度棉花出口销售净增0.74万包。当周，美国棉花出口装船25.15万包，较之前一周减少24%，较前四周均值减少27%，对中国大陆出口装船0.67万包。

　　2.2 美棉净空仓刷新6个月高点

　　美国新棉播种步伐有所加快，出口需求疲软，加之对美中贸易协议能否持续的疑虑令投资者情绪紧张ICE棉花期货一度跌破逾1个月最低。随后受谷物走强及美元走贬带动，重回66美分附近。CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止5月20日当周，对冲基金及大型投机客持有的棉花净空头仓位为29156手，较之前一周增加11613手，刷新6周高点。多头持仓为62669手，较之前一周减少1906手，空头持仓为91825手，较之前一周增加9707手。

　　2.3 美国农业部5月供需报告构成利多

　　5月USDA发布了2025/26年度第一份供需预测报告，利多程度超于预期，尤其对内棉的利多效果更是超于预期，对美棉而言是偏利空的，因为美国新年度虽然种植面积下降，但是弃耕率也是大幅下降的，在近几个年度中处于次低水平，并且未来几个月内，厄尔尼诺中性的概率达到60%，对美棉的生长比较友好。

　　供应端，全球棉花总量下调71万吨，预计达到2565万吨，其中中国预期减产65.3万吨，澳大利亚产量预期减少32.6万吨，巴西产量上调27.3万吨，美国产量调增1.9万吨。需求端，因中美谈判出现实质性进展，关税超预期降幅，USDA预计25/26年度全球棉花消费同比增加30.4万吨，供需差由正转负，期末库存水平下降0.6万吨。

　　2.4 美棉播种进度慢于正常水平

　　美国部分种植带天气炎热干燥，新棉播种步伐有所加快，但仍慢于正常水平。进展最快的亚利桑那州播种已接近完成，加利福尼亚州播种率为90%，慢于去年同期及五年均值，得克萨斯州种植率不足50%，略慢于正常水平。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2025年5月25日当周，美国棉花种植率为52%，较之前一周提升12个百分点，仍慢于正常水平。当周美国棉花现蕾率为3%，较去年同期及五年平均水平低1个百分点。

　　三、国内棉花供需格局分析

　　3.1 国内港口棉花库存刷新7个月新低

　　近期进口棉入库量仍旧较少，仓库库容增多，整体出货缓慢，贸易商重心仍在新疆棉。据Mysteel调研显示，截止至5月15日，进口棉业主要港口库存为48.56万吨，周环比降0.13%，刷新7个月低点。山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约41.1万吨，周环比降0.72%，同比库存降15.43%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约4.51万吨，其他港口库存约2.95万吨。

　　3.2 纺企开机率再次回到下降趋势

　　近期纺企整体订单仍然稀少，且多以小单短单为主，鲜少有大单下达，纺企开机率小幅下调，新疆纺企开机9成左右，内地开机维持6-7成。据Mysteel农产品数据监测，截至5月22日，主流地区纺企开机负荷在74.5%，环比下降0.13%，低于2023及2024年同期水平。

　　3.3 国内棉花商业库存再度下降

　　全国商业库存呈下降态势，但尚处于同期高位，疆内棉花去库节奏尚可，内地市场去库步伐放缓。贸易关系缓提振市场信心，但下游消费进入淡季，纺企开机相对稳定，市场整体保持刚需补货为主，对关税后缓冲期后的需求持观望态度。据Mvsteel调研显示，截止2025年05月23日，棉花商业总库存349.45万吨，环比上周减少16.29万吨，减幅为4.45%。新疆地区商品棉256.11万吨，周环比减少5.70%。内地地区商品棉45.42万吨，周环比减少0.35%。

　　3.4 内外棉价差迅速走阔

　　中美经贸和谈对棉价所带来的利好暂时消退。国内市场方面，到5月末为止我国棉花商业库存依旧是下降的，但是仍然高于去年同期水平，如果后期商业库存继续下降，则三季度有可能炒作库存问题，可能性较小。同时下游开机率从短暂的回暖又回到了下降趋势，此外，2025/26年度国内棉花种植面积还是同比上升的，新年度仍然是供需偏宽松的预期。