原油

　　 OPEC+持续增产维护市场份额，

　　油价缺少持续反弹驱动

　　 OPEC+决定7月维持41.1万桶/天增产计划

　　 OPEC+连续第三个月加快增产节奏，我们认为8个核心成员国加快增产的主要目的是为了维护自身市场份额，履约率较高的国家不再希望超产国家“搭便车”。OPEC+虽然有补偿减产机制，历史上产油国的产量具有一定韧性以及对石油收入的依赖使得补偿减产效果通常不理想，寄希望于充分兑现补偿减产使产油国未来产量不升反降的可能性较低，不过可能对未来增产空间构成约束，导致实际增产幅度小于名义数字。沙特和阿联酋闲置产能规模较高且过去减产执行相对严格，是未来具备较高增产潜力的成员国。哈萨克斯坦是目前超产较多的国家，当前产量水平接近产能上限，已经提前透支未来增产空间。不过，由于政府无法协调国际石油公司限产以及对石油收入的依赖，将产量降至协议约定水平的可能性暂时较低，可能持续对联盟稳定性构成威胁，并引发退出OPEC+的风险。

　　短期地缘冲突风险扰动，但暂时没有对油价形成持续提振。OPEC+决定7月维持41.1万桶/天增产计划，表明当前产量政策以维护市场份额为主，且个别成员国超产情况暂未看到明显改善的迹象，OPEC+加快增产导致供应过剩风险。5月底北半球开始进入传统出行旺季，旺季需求成色仍然需要时间观察。美国汽油库存略低于去年同期水平，但汽油表观消费量四周均值较过去两年同期水平偏低。中国市场汽油价格近期有一定幅度走强，在暑假预期下采购积极性有所改善。整体来看，主要市场需求现状表现相对平稳，但市场对于中长期需求前景展望仍然偏谨慎，短期暂时难以带来油价上涨驱动力。二季度以来全球陆上原油库存回升，供应增长潜力偏高的问题仍然是压制油价上方空间的主要因素。

　　★风险提示

　　发生预期外断供将显著态势油价。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《OPEC+持续增产维护市场份额，油价缺少持续反弹驱动》，发布时间：2025年6月3日。

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